PPC mise sur les réseaux balkaniques

L’ancien monopole public grec de l’électricité veut devenir un groupe régional d’infrastructures énergétiques. Son plan à 24,2 milliards d’euros d’ici 2030 repose sur un pari simple : les Balkans manquent moins d’objectifs climatiques que de lignes, de postes et de capacités pilotables.

PPC ne vend plus seulement de l’électricité grecque. Le groupe, coté en Bourse et désormais présent dans toute l’Europe du Sud-Est, veut construire l’ossature physique de la transition énergétique régionale : centrales, réseaux, stockage et centres de données. Son nouveau plan quinquennal prévoit environ 24,2 milliards d’euros d’investissements, soit près de 4,8 milliards d’euros par an, contre 3,4 milliards dans le plan précédent (PPC Group). À ce rythme, sa capacité renouvelable passerait de 7,2 GW à près de 19 GW d’ici 2030.

L’ampleur du programme est inhabituelle pour la région. Dans les Balkans, le blocage de la transition énergétique n’est pas d’abord politique : il est matériel. Les réseaux de distribution vieillissants absorbent mal l’afflux de solaire et d’éolien, tandis que les centrales au charbon ferment plus vite que les capacités flexibles ne les remplacent. PPC parie donc sur une pénurie très concrète : si le groupe construit ce que les États et les opérateurs locaux n’ont pas assez financé, les régulateurs et les marchés de capitaux finiront par rémunérer l’effort.

Les consommateurs paient d’abord, les bénéfices viennent ensuite

Le financement des réseaux compte autant que leur construction. Les réseaux de distribution sont des actifs régulés : PPC investit, le régulateur de l’énergie approuve un rendement, puis les clients paient à travers les tarifs d’acheminement intégrés à leurs factures d’électricité (ANRE). Les ménages roumains et grecs risquent donc de voir ces charges augmenter avant de constater moins de coupures ou des prix de gros plus bas. L’infrastructure profite à tous, mais la facture arrive avant les gains.

PPC indique que 54 % de l’investissement viendra de ses résultats opérationnels, 31 % d’un nouvel endettement et 15 % d’une émission d’actions d’environ 4 milliards d’euros (PPC Group). S&P a relevé la note de crédit du groupe à BB, avec perspective stable, en citant cette levée de fonds et le plan révisé (Parapolitika). Fin 2025, le ratio d’endettement de PPC, c’est-à-dire la dette nette rapportée à l’EBITDA, l’indicateur de résultat utilisé par les prêteurs pour mesurer la capacité d’une entreprise à porter sa dette, atteignait 3,2 fois, sous le plafond de 3,5 fixé par le groupe (PPC Group). Mais BB reste deux crans sous la catégorie investissement : PPC emprunte encore plus cher que ses pairs d’Europe de l’Ouest.

Le plan est crédible, à condition d’aller vite. PPC a déjà investi 2,8 milliards d’euros en 2025, dont 87 % dans les renouvelables, la production flexible et la distribution (PPC Group). Au premier trimestre 2026, son EBITDA a progressé de 40 % sur un an, à 0,7 milliard d’euros (The Diplomat Romania). Mais dépenser du capital ne suffit pas : encore faut-il transformer les chantiers en revenus. Les actifs sous contrat de long terme ou bénéficiant de rendements régulés offrent une visibilité. L’électricité vendue sur des marchés spot volatils, sans acheteur fixe, n’apporte pas la même sécurité.

La Roumanie comme test d’exécution

La Roumanie dira si PPC peut changer d’échelle. Le groupe a racheté en 2023 les activités roumaines de distribution, de fourniture et de renouvelables d’Enel pour environ 1,9 milliard d’euros, récupérant près de 3 millions de clients et 534 MW de capacités renouvelables (Reuters). Selon des estimations d’analystes, la Roumanie représente désormais environ 22 % des résultats du groupe (ProtoThema).

Cette acquisition se traduit déjà en travaux. Rețele Electrice România, la branche distribution de PPC, exploite environ 136 000 km de lignes en Roumanie et a lancé un appel d’offres pouvant atteindre 387 millions de lei pour moderniser la haute tension à Bucarest et dans dix départements. Le programme couvre des postes électriques, des extensions de lignes et des renforcements de réseau (Rețele Electrice România).

Le déficit européen de réseaux derrière le pari

Le pari de PPC s’inscrit dans un manque d’infrastructures beaucoup plus large. Le Parlement européen estime que l’Union européenne aura besoin d’environ 584 milliards d’euros d’investissements dans les réseaux d’ici 2030, alors que plus de 40 % des réseaux de distribution ont déjà plus de quarante ans (European Parliament). Les files d’attente de raccordement empêchent déjà de nouveaux projets renouvelables d’accéder au réseau (WindEurope). Les gestionnaires de distribution soutiennent que les réseaux locaux restent sous-financés, alors même qu’ils portent la montée du solaire en toiture, des véhicules électriques et des pompes à chaleur (EU DSO Entity).

L’Europe du Sud-Est subit une version plus aiguë de ce problème. La Grèce et la Bulgarie ont annoncé une initiative commune pour accélérer l’intégration de leurs marchés de l’énergie (BTA). Mais les interconnexions restent faibles et les sorties du charbon avancent plus vite que les nouvelles capacités disponibles.

PPC a pris l’engagement privé le plus concret de la transition énergétique en Europe du Sud-Est. Les fournisseurs d’équipements et les entreprises de travaux gagneront dès que les commandes s’accéléreront. Les actionnaires y trouveront leur compte si les rendements régulés se matérialisent. Aucune donnée publique ne fournit encore une ventilation vérifiée des investissements par pays, ni un calendrier détaillé des permis et des raccordements. La vraie question tient donc en deux arbitrages : quelle part de la facture les régulateurs autoriseront PPC à transférer aux ménages, et à quelle vitesse les nouveaux postes et lignes raccorderont effectivement les projets aujourd’hui bloqués en file d’attente.