La Roumanie défend son BBB-

La Roumanie tente de convaincre Fitch de maintenir sa note d’investissement, menacée d’abaissement le 31 juillet. Le déficit recule, mais l’économie se contracte, l’inflation reste à deux chiffres et le coût social de l’ajustement devient plus difficile à tenir.

Le rendez-vous du 14 juillet entre le ministère roumain des finances et Fitch Ratings avait un objet précis : éviter que Bucarest ne bascule hors de la catégorie « investment grade », celle qui permet encore à une dette publique d’être achetée par une large base d’investisseurs institutionnels (HotNews). La décision est attendue le 31 juillet. La Roumanie est aujourd’hui notée BBB-, avec perspective négative, soit le dernier cran avant la catégorie spéculative, que les marchés appellent plus brutalement « junk » (Știrile ProTV). Une dégradation réduirait mécaniquement le nombre d’investisseurs autorisés, par mandat, à détenir de la dette roumaine. Elle renchérirait aussi le financement de l’État et, par ricochet, le crédit dans toute l’économie.

Le déficit recule, mais l’économie se contracte

Le ministre des finances Alexandru Nazare a présenté à Fitch un triptyque classique : baisse du déficit, progression des réformes, meilleure absorption des fonds européens. La Banque européenne pour la reconstruction et le développement, la BERD, donne du poids à une partie de ce récit : le déficit public, c’est-à-dire l’écart entre les recettes et les dépenses de l’État, est passé de 9,3 % du PIB en 2024 à 7,9 % en 2025, avant une projection à 6,2 % en 2026 ; les dépenses publiques ont par ailleurs reculé de 11 % sur un an à la fin de 2025 (BERD). Pour une agence de notation, la trajectoire compte presque autant que le niveau absolu. Sur ce point, Bucarest a un argument.

Mais l’économie qui porte cet ajustement s’affaiblit vite. La croissance n’a atteint que 0,7 % en 2025, le premier trimestre 2026 s’est contracté, et la prévision annuelle a été abaissée à -0,2 % (BERD). La Roumanie réduit donc ses dépenses dans une économie déjà en repli. Fitch doit trancher entre deux lectures : discipline budgétaire ou fragilité macroéconomique.

L’inflation complique encore l’équation. Les prix ont augmenté de 10,85 % en mai, ce qui entame le pouvoir d’achat des ménages et limite la marge de manœuvre de la banque centrale (Romania Insider). La Banque nationale de Roumanie maintient son taux directeur, le taux de référence qui influence l’ensemble du coût du crédit, à 6,5 % : assez haut pour peser sur les emprunteurs, pas assez pour ramener rapidement l’inflation sous contrôle (International Investment).

Les marchés traitent déjà la Roumanie comme un risque plus élevé que ses voisins. Les obligations d’État à dix ans rapportent environ 6,7 % à 6,8 %, nettement plus que les quelque 5,7 % de la Pologne (Romania Insider, Subiektywnie o Finansach). Le leu s’échange autour de 5,23 pour un euro (BCE), et plus de la moitié de la dette publique serait libellée en devises étrangères, selon les données de marché obligataire (Bondfish). Cette structure transforme la confiance des marchés en vulnérabilité concrète : si le leu baisse, le service de la dette existante en devises coûte automatiquement plus cher en monnaie nationale, tandis que les nouveaux emprunts deviennent plus onéreux. Les charges d’intérêts pourraient approcher 9 % des recettes publiques d’ici à 2028, un seuil où même une dette d’un volume modéré commence à évincer d’autres dépenses (Bondfish).

Qui absorbe l’ajustement

Les gagnants d’un maintien en catégorie d’investissement sont faciles à identifier. Le Trésor roumain conserve l’accès à une base d’investisseurs plus large, les banques détentrices d’obligations souveraines évitent des dépréciations, et le service de la dette reste plus maîtrisable.

Les perdants apparaissent dans les statistiques agrégées, beaucoup moins dans le détail des politiques publiques. Les salaires réels sont passés d’une hausse de +8 % en 2024 à une baisse d’environ -5 % depuis la mi-2025, tandis que la consommation privée a presque stagné (BERD). La Banque nationale estime que les risques pour la stabilité financière restent élevés et que l’absorption des fonds européens demeure incertaine (Romania Observer). Mais les données publiées ne permettent pas de mesurer précisément quelles mesures produisent cette pression : hausses de TVA, gel dans la fonction publique, retenue sur les pensions, coupes dans les contrats régionaux. Le débat roumain sur la note souveraine se joue en points de déficit. La preuve de qui paie l’ajustement reste beaucoup plus floue.

L’exemple grec mérite d’être gardé en tête. Après des années d’ajustement douloureux, l’État grec et ses banques ont retrouvé la catégorie d’investissement. Mais les nouveaux dépôts ne rapportent que 0,35 %, quand les nouveaux prêts coûtent 4,65 % (Banque de Grèce). La crédibilité de marché peut revenir bien avant que les ménages n’en ressentent les bénéfices.

Ce que Fitch juge vraiment

La trajectoire du déficit roumain s’améliore. C’est un fait. Mais Fitch ne juge pas seulement si le déficit a reculé l’an dernier ; l’agence évalue si cette correction peut survivre à une économie en contraction, à une inflation à deux chiffres et à la pression politique que les deux phénomènes produisent. Un gouvernement qui réduit ses dépenses pendant que les électeurs se sentent plus pauvres mois après mois affronte un test de crédibilité qui dépassera largement le 31 juillet. L’arithmétique budgétaire peut suffire à passer une revue de notation. Tenir la ligne en récession, sans large soutien politique à la discipline des dépenses, est une autre épreuve. Elle commencera le lendemain de la décision de Fitch.