Berlino boccia il debito comune spagnolo

Nel 2020 l'Unione europea ruppe un tabù. Di fronte alla pandemia, i 27 governi accettarono per la prima volta di indebitarsi insieme su scala reale, raccogliendo fino a 750 miliardi di euro con NextGenerationEU (ECA). L'accordo, allora, nacque con un'etichetta precisa: misura temporanea.

Il 9 luglio il ministro spagnolo dell'Economia, Carlos Cuerpo, ha proposto di renderla permanente. Davanti all'Eurogruppo, cioè la riunione dei ministri delle Finanze dell'area euro, ha presentato una "European Sovereign Facility": la Commissione europea emetterebbe obbligazioni a livello UE, concentrando fino a 850 miliardi di euro l'anno di nuove emissioni, per poi trasferire i proventi ai governi sotto forma di prestiti (Euronews, Europa Press). L'Eurogruppo non ha accolto la proposta. Il presidente Kyriakos Pierrakakis ha detto che su un titolo sicuro europeo "non c'è consenso" (El Español).

Che cosa propone Madrid

Oggi ogni governo dell'UE si finanzia emettendo i propri titoli. La Germania paga gli interessi più bassi perché gli investitori la considerano il debitore più sicuro; Italia, Spagna e Francia pagano di più. La distanza tra il rendimento tedesco e quello, per esempio, italiano è lo spread: il premio al rischio che i mercati chiedono per prestare a uno Stato ritenuto meno solido.

Secondo Madrid, 27 mercati obbligazionari separati, e in molti casi relativamente piccoli, producono inefficienze. Un unico grande mercato dei bond europei attirerebbe più compratori, ridurrebbe i tassi e creerebbe quello che gli economisti chiamano un "safe asset": un titolo così affidabile e liquido da diventare il parametro finanziario dell'area euro, come i Treasury americani lo sono per il dollaro.

Cuerpo ha tradotto l'argomento in cifre. Stima risparmi per circa 5 miliardi di euro l'anno nella fase iniziale, destinati a salire oltre i 25 miliardi una volta che il debito comune raggiungesse uno stock vicino ai 5.000 miliardi (Infobae). Il debito complessivo, insiste la Spagna, non aumenterebbe: i Paesi si finanzierebbero attraverso l'UE invece che direttamente sui mercati.

Berlino, L'Aia, Helsinki

Il no è arrivato subito. Il ministro delle Finanze olandese, Eelco Heinen, ha osservato che le proposte sugli eurobond tornano periodicamente e che la risposta resta negativa. La ministra finlandese Riikka Purra ha definito il debito comune dell'UE "né una soluzione né un'opzione" (El Español).

L'obiezione tedesca è costituzionale. Quando nel 2021 la Corte costituzionale federale autorizzò il ricorso al debito comune per la pandemia, sottolineò i limiti che rendevano accettabile l'operazione: indebitamento temporaneo, responsabilità circoscritta, nessuna unione permanente del debito (Bundesverfassungsgericht). Il piano spagnolo supera quella linea.

L'obiezione olandese riguarda gli incentivi: un indebitamento permanente dell'UE mette nella stessa partita il credito degli altri governi, anche se la partecipazione fosse volontaria (Sustainable Finance Lab). La Finlandia aggiunge però una distinzione interessante. Helsinki ha firmato una dichiarazione sullo sviluppo di strumenti per finanziare la difesa, segnalando che il debito comune per la sicurezza può risultare accettabile là dove una mutualizzazione fiscale generale non lo è (Valtioneuvosto).

Chi guadagna, chi paga

I numeri indicano con chiarezza chi avrebbe il beneficio maggiore. Il rendimento del Btp decennale italiano è intorno al 3,84%, quello del Bund tedesco al 3,06%, con uno spread di circa 79 punti base, cioè centesimi di punto percentuale (Teleborsa). La Spagna paga circa 44 punti base più della Germania. Ogni frazione di quello scarto trasferita su una curva europea meno cara significa risparmi concreti per le capitali del Sud.

I Paesi del Nord non avrebbero lo stesso vantaggio diretto sui costi di finanziamento. Secondo quanto emerso, il disegno spagnolo prevederebbe compensazioni affinché paghino soltanto il tasso di mercato nazionale, ma una compensazione non elimina il rischio che altri debbano intervenire se un debitore non rimborsa. In caso di default di un partecipante, le perdite finirebbero prima o poi sugli altri membri attraverso il bilancio UE, con pressioni sui contributi nazionali futuri o su tagli di spesa (Quotidiano.net).

Il rischio arriva in un momento delicato. L'UE sta negoziando il quadro finanziario 2028-2034 e il solo rimborso del debito pandemico dovrebbe assorbire circa 168 miliardi di euro nel periodo (Brussels Signal). I contributori netti leggono la proposta spagnola come un'altra ipoteca su entrate future che non hanno ancora accettato di mettere sul tavolo.

L'ingrediente che Berlino non vuole fornire

L'Europa si indebita già insieme nelle emergenze. Il programma pandemico ha raccolto 750 miliardi di euro; lo strumento SAFE ha autorizzato 150 miliardi di prestiti per la difesa (Council). Ogni volta, però, sull'operazione compariva la parola "eccezionale". La Spagna sta chiedendo se l'eccezione sia ormai diventata regola.

Il piano è volontario, ma la sua logica economica non lo è. Un bond comune garantito soltanto dagli Stati più indebitati non avrebbe il prezzo di un Bund tedesco, e i risparmi promessi si ridurrebbero. Cuerpo ha riconosciuto che, per funzionare, lo strumento avrebbe bisogno di almeno cinque grandi emittenti, capaci di generare circa 540-550 miliardi di euro l'anno di emissioni (Euronews). Il rating della Germania è l'ingrediente che rende il titolo conveniente. Ed è proprio l'ingrediente che Berlino non intende fornire.