Tagli BCE, extra-profitti russi giù

Il commissario europeo all'Economia Valdis Dombrovskis ha detto il 5 giugno a Riga, davanti ai ministri delle Finanze, che l'Europa deve andare "oltre gli extraprofitti" degli asset russi congelati se vuole continuare a finanziare l'Ucraina (Kyiv Independent). È l'ammissione più esplicita, finora, che il modello finanziario scelto dall'UE per sostenere Kyiv abbia una scadenza incorporata: man mano che la BCE, la banca centrale che decide i tassi dell'eurozona, allenta la politica monetaria, anche il flusso di reddito prodotto dal denaro russo congelato si riduce.

Come funziona il meccanismo, e perché si sta riducendo

Circa 200 miliardi di euro di riserve della banca centrale russa si trovano congelati presso Euroclear, la camera di compensazione belga che regola le operazioni transfrontaliere sui titoli (Euroclear, Belga News Agency). Il denaro appartiene ancora, giuridicamente, alla Russia. L'UE non intacca il capitale: preleva invece gli interessi generati da quegli asset, i cosiddetti "extraprofitti", e ne destina circa il 90% all'Ucraina (European Parliament).

La fragilità è tutta nei numeri. Euroclear reinveste la liquidità congelata in strumenti a breve termine, che seguono da vicino il tasso sui depositi della BCE. Ogni taglio da 25 punti base, cioè un quarto di punto percentuale, riduce gli extraprofitti di circa 485 milioni di euro l'anno. Quando i tassi erano alti, il rendimento era abbondante; quando scendono, il canale di finanziamento si restringe in modo automatico, qualunque sia la volontà politica.

L'inflazione di fondo dell'eurozona sta scendendo verso il 2,2%, aumentando la pressione sulla BCE perché prosegua con l'allentamento. L'intero schema poggiava sull'idea che i tassi restassero elevati. Quella premessa appare sempre più fragile.

Due prestiti, due garanzie molto diverse

Nel 2024 il G7 ha concordato per l'Ucraina un prestito ERA, Extraordinary Revenue Acceleration, da 50 miliardi di dollari, pensato per essere rimborsato con gli extraprofitti futuri (G7 Leaders Statement). Se quel gettito continua a ridursi, il calcolo del rimborso diventa più difficile a ogni taglio dei tassi.

L'esposizione maggiore è altrove. Un secondo prestito dell'UE, da 90 miliardi di euro, finalizzato nell'aprile 2026, finanzia difesa e sostegno macrofinanziario all'Ucraina (Council of the EU). In questo caso la garanzia non viene dagli extraprofitti, ma dal bilancio europeo. Se la Russia non pagherà mai riparazioni e il capitale congelato resterà intoccabile, il conto passerà ai contribuenti europei. È la porta che Dombrovskis sta cercando di aprire.

Il conflitto d'interessi da 1,7 miliardi del Belgio

Il Belgio applica un'imposta societaria del 30% sugli extraprofitti incassati da Euroclear, portando nelle casse dello Stato circa 1,7 miliardi di euro l'anno. Bruxelles è quindi, nello stesso momento, custode delle riserve russe congelate e uno dei principali beneficiari finanziari di quelle riserve.

Il primo ministro belga Bart De Wever ha più volte rifiutato di discutere la confisca del capitale, sostenendo che "l'Europa non è in guerra con la Russia" e che una misura del genere equivarrebbe a un atto di guerra. La scorsa settimana il cancelliere tedesco Friedrich Merz ha cancellato un viaggio in Norvegia per una cena riservata con De Wever e la presidente della Commissione Ursula von der Leyen, nel tentativo di sbloccare il dossier. Se n'è andato senza un accordo. La decisione è slittata al 18 dicembre.

I Paesi Bassi guidano il fronte opposto. A maggio il ministro delle Finanze Eelco Heinen ha proposto di utilizzare fino a 210 miliardi di euro di asset congelati per l'Ucraina, presentando la misura come preferibile a nuovo debito comune europeo (UNN). L'argomento olandese è lineare: faccia pagare la Russia, non i contribuenti europei.

Ciò che nessun Paese ha mai fatto

Nessun Paese occidentale ha mai confiscato riserve sovrane di una banca centrale senza l'autorizzazione del Consiglio di sicurezza dell'ONU, dove la Russia porrebbe il veto (EPRS). Il congelamento attuale regge sul piano giuridico perché si presenta come misura temporanea e reversibile. La confisca del capitale sarebbe permanente e senza precedenti.

Mosca ha già portato la partita in tribunale. Nel febbraio 2026 la banca centrale russa ha fatto causa davanti al Tribunale dell'UE in Lussemburgo, contestando il congelamento a tempo indeterminato (Courthouse News). Separatamente, nove investitori russi hanno inviato notifiche di arbitrato contro il Belgio in base a un trattato sugli investimenti tra URSS e Belgio del 1989, mai formalmente terminato (Le Monde).

La preoccupazione sistemica va oltre questa controversia. Se l'Europa confiscasse le riserve russe, le banche centrali di Cina, Stati del Golfo e altri Paesi potrebbero cominciare a chiedersi quanto siano davvero sicuri gli asset denominati in euro. I leader dell'UE si riuniranno di nuovo il 18 dicembre. Per allora, ogni mese di tassi più bassi avrà reso un po' più costoso mantenere lo status quo.