Fitch decide il rating della Romania

Fitch pubblica giovedì, a mercati chiusi, il rating sovrano della Romania. Bucarest è a BBB-, l’ultimo gradino dell’investment grade: un solo passo più in basso significa entrare nella categoria che i mercati chiamano «junk», con un effetto immediato sul costo del debito. Moody’s si pronuncerà il 7 agosto e S&P in ottobre, ma il verdetto di giovedì è il primo dei tre passaggi che definiranno quanto la Romania dovrà pagare per finanziarsi.

Il deficit è migliorato, ma i mercati non si fidano ancora

Il dato di finanza pubblica è migliorato. Nel primo semestre il deficit di bilancio si è fermato al 2% del PIL, contro il 3,64% di un anno prima (Romania Insider, Digi24). Gli analisti di Erste/BCR hanno indicato proprio questo miglioramento come il motivo per cui si aspettano che Fitch confermi il rating, pur mantenendo l’outlook negativo (Spotmedia, SeeNews).

Il problema è tutto ciò che circonda quel numero. La BERS prevede che l’economia romena si contragga dello 0,2% nel 2026, dopo una crescita di appena 0,7% nel 2025 (EBRD). Quando il prodotto si restringe, tagliare il deficit diventa più difficile: le entrate fiscali scendono mentre la spesa sociale tende a salire.

A maggio l’inflazione ha raggiunto il 10,85% e la Banca nazionale di Romania mantiene il tasso di riferimento, cioè il tasso al quale le banche commerciali prendono a prestito dalla banca centrale, al 6,5%, il livello più alto dell’UE (Romania Insider, International Investment). Tassi così elevati difendono la valuta, ma rendono più caro il credito per tutti gli altri. Il ministro delle Finanze ad interim Alexandru Nazare ha detto che la Romania ha presentato le proprie ragioni alle agenzie, senza però escludere il rischio di un declassamento (Agerpres).

Che cosa provocherebbe, e che cosa non provocherebbe, un taglio di Fitch

Un declassamento da parte della sola Fitch a BB+ sarebbe serio, ma non farebbe scattare automaticamente ordini di vendita. Le norme europee su fondi pensione, assicurazioni e fondi di investimento chiedono ai gestori di valutare il rischio, non di liquidare obbligazioni nel momento in cui una singola agenzia oltrepassa una soglia (UCITS Directive, Solvency II Delegated Regulation). Alcuni indici obbligazionari seguiti dai grandi fondi usano il rating mediano delle tre agenzie; con questo criterio, finché Moody’s e S&P non tagliassero, la Romania resterebbe ancora investment grade (State Street BWZ).

Il danno vero passerebbe dal costo del debito. Rendimenti più alti sui titoli di Stato significano che Bucarest paga più interessi ogni volta che emette nuovo debito. Le banche che hanno in portafoglio bond governativi romeni vedono diminuire il valore dei titoli usati come garanzia, e questo restringe il credito che possono concedere a imprese e famiglie. La Romania, inoltre, non può contare sulla Banca centrale europea per calmare il mercato obbligazionario come talvolta accade ai Paesi dell’eurozona. Fuori dall’euro, è il leu ad assorbire direttamente la pressione.

I rendimenti decennali romeni erano già intorno al 6,7% prima della decisione, circa 3,2 punti percentuali sopra il parametro austriaco (Curs de Guvernare, ECB). Quel divario incorpora già un dubbio pesante. Un declassamento lo allargherebbe.

I fondi UE alzano la posta, la regione resta distinta

Come abbiamo scritto all’inizio del mese (To Brief), la Romania rischia di perdere circa 4,5 miliardi di euro di sovvenzioni del piano europeo di ripresa se non approverà sei leggi di riforma entro il 31 agosto (Libertatea). Il Parlamento ha approvato diversi disegni di legge in una sessione straordinaria il 29 luglio, ma il premier ad interim Ilie Bolojan ha rinviato la legge sui salari del settore pubblico, una milestone legata a circa 770 milioni di euro (Brussels Times), perché il governo incaricato degli affari correnti non dispone dei voti necessari. La Romania ha già assorbito il 60,6% della dotazione del piano di ripresa; il collo di bottiglia è completare in tempo le riforme finali. Le regole di chiusura della Commissione non lasciano margini: le milestone completate dopo la scadenza non valgono (Commission closure guidance).

Gli investitori trattano la vicenda come un problema romeno, non regionale. La ricerca di PKO BP ha descritto l’Europa centro-orientale come «un’economia sana con finanze pubbliche malate» e ha indicato la Romania come il Paese in cui il taglio del deficit pesa di più (PKO BP). S&P assegna alla Repubblica ceca AA-/stabile e alla Polonia A-/stabile; Romania e Ungheria condividono invece il pavimento BBB-/negativo (Economica). I dati OeNB sui rendimenti confermano la frattura: il rendimento a lungo termine romeno ha toccato il 6,94%, contro il 4,32% della Repubblica ceca (OeNB). I mercati stanno separando i Paesi uno per uno.

La Romania potrebbe evitare questa settimana il taglio di Fitch, se l’agenzia giudicherà credibile il miglioramento del deficit nel primo semestre. Ma i mercati le stanno già applicando il prezzo di un debitore fragile, perché il risanamento dei conti dipende ancora da riforme che un governo ad interim, privo di maggioranza parlamentare, potrebbe non riuscire ad approvare.