La Francia si indebita a caro prezzo

La Francia paga di più per finanziarsi e lunedì i timori si sono riflessi anche sull’euro. Nelle contrattazioni asiatiche, quando in gran parte d’Europa era ancora notte, un euro valeva circa 1,1161 dollari, il livello più basso da maggio 2025 (MUFG). La sequenza dei movimenti suggerisce che il rischio legato al bilancio francese abbia contribuito alla flessione, senza indicare quanto ne sia stato responsabile.

Un calo del cambio euro-dollaro può riflettere un euro più debole, un dollaro più forte o entrambi. Il tasso di riferimento della Banca centrale europea, rilevato una volta al giorno a un’ora prestabilita, ha mostrato una flessione più contenuta: lunedì si è attestato a 1,1204 dollari, contro 1,1225 venerdì 2 ottobre (ECB).

I titoli francesi si sono mossi per primi

Venerdì il costo di finanziamento decennale della Francia ha raggiunto il 4,993%, circa 1,59 punti percentuali sopra quello della Germania (158,67 punti base, ciascuno pari a un centesimo di punto percentuale) (Dow Jones). Questo divario, noto come spread, è il rendimento aggiuntivo che gli investitori chiedono per prestare denaro a Parigi anziché a Berlino. La stampa finanziaria francese ha collegato la pressione al contestato bilancio per il 2027 (L'Agefi).

Il minimo notturno dell’euro è arrivato dopo quei movimenti; la moneta è scesa anche rispetto alla sterlina e al franco svizzero, cali che un semplice rialzo del dollaro non basterebbe a spiegare. Chris Turner, strategist di ING, ha interpretato questa debolezza diffusa come un segnale che gli operatori chiedessero un rendimento più alto per detenere euro, alla luce dei rischi sul bilancio francese (ING).

Anche le attese sui tassi vanno nella stessa direzione. Secondo le stime di ING, dalla fine di settembre i mercati hanno ridotto di circa 30 punti base le attese di rialzi dei tassi BCE, contro circa 13 per la Federal Reserve statunitense (ING). Se ci si aspetta che depositi e obbligazioni in euro rendano meno, quelli in dollari diventano più allettanti.

Cosa non si capisce dalla sequenza temporale

La flessione di lunedì si è aggiunta a un calo già in corso: l’euro era sceso per quattro settimane consecutive (Reuters). Anche il dollaro ha una sua dinamica. Ricardo Amaro, di Oxford Economics, attribuisce in parte il calo più ampio dell’euro nel 2026 al mutare delle aspettative sulla politica della Fed (DW).

La Spagna è entrata in scena più tardi. Il primo ministro Pedro Sánchez ha convocato elezioni anticipate per il 29 novembre alle 09:18, ora di Madrid, quando il minimo dell’euro nella sessione asiatica era già stato toccato (La Moncloa). L’annuncio non può spiegare quel minimo, ma a mezzogiorno il costo del debito spagnolo era salito (Europa Press), alimentando i movimenti delle contrattazioni successive.

La pressione sulla Francia si è poi attenuata. Nel tardo pomeriggio di lunedì lo spread francese era sceso a circa 136-137 punti base (Reuters via LSE). Nel pomeriggio di New York l’euro era risalito vicino a 1,1211 dollari, pur restando in calo dello 0,36% nella giornata (Reuters). Il recupero simultaneo è coerente con il peso dei timori sulla Francia, ma non dimostra che l’uno abbia causato l’altro.

Chi paga

Il costo più diretto ricade sul Tesoro francese, ma si manifesta gradualmente. I titoli già in circolazione pagano interessi fissi: rendimenti più alti pesano solo quando la Francia colloca nuovo debito o rifinanzia obbligazioni in scadenza.

Il 1° ottobre la Francia ha collocato tutti gli 11 miliardi e 999 milioni di euro offerti, ma ha pagato circa il 4,93% per un titolo con scadenza nel 2036, collocato al 4,23% il 3 settembre (Reuters, Le Monde). Il rialzo è arrivato prima di lunedì e misura timori che si accumulavano da settimane. Il ministro delle Finanze Roland Lescure ha sostenuto che l’asta dimostrasse la solidità della firma francese sui mercati (Boursorama). L’asta dimostra che la Francia può indebitarsi, ma non a quale prezzo.

Quel prezzo ha conseguenze anche al di fuori del Tesoro. Ogni euro in più speso per interessi sottrae risorse alle altre voci di spesa pubblica, salvo che il governo aumenti le imposte o si indebiti ancora per coprirlo. Chi compra nuovi titoli francesi beneficia del rendimento più alto che riesce a bloccare; chi deve vendere quelli già in portafoglio subisce una perdita, perché un’obbligazione che paga un tasso più basso vale meno quando i nuovi titoli rendono di più.

I dati consentono una conclusione più circoscritta dell’attribuzione all’intero movimento dell’euro: la moneta era già in calo e il dollaro mostrava forza, ma i timori sul bilancio francese sembrano avere aggiunto pressione lunedì. La Francia riusciva ancora a collocare i propri titoli, ma gli investitori chiedevano circa 0,7 punti percentuali in più per prestarle denaro a dieci anni rispetto all’asta comparabile di settembre. Il conto aumenterà asta dopo asta finché il governo e il Parlamento non troveranno un accordo sul bilancio 2027.