Francia, rendimenti da Italia

Fitch, una delle tre grandi agenzie che valutano la capacità degli Stati di rimborsare il debito, il 28 agosto ha confermato la Francia ad A+ con prospettiva stabile (Fitch, Bloomberg). Nessun declassamento, dunque. Ma nello stesso rapporto Fitch prevede per Parigi deficit superiori al 5% del Pil per i prossimi tre anni. La Francia continua a finanziarsi sui mercati; semplicemente, lo fa a condizioni sempre meno comode.

Il giudizio A+ resta pienamente dentro l’area investment grade, ma incorpora già un arretramento: appena lo scorso settembre Fitch aveva tagliato la Francia da AA-, richiamando l’aumento del debito e l’instabilità politica (Fitch). Una prospettiva stabile significa che l’agenzia non si attende un’altra mossa a breve. Non significa che i conti stiano prendendo la direzione giusta.

Il percorso del deficit e il suo costo

Secondo Fitch, il deficit francese, cioè lo scarto annuo tra spese e entrate pubbliche, arriverà al 5,2% del Pil nel 2026, al 5,5% nel 2027 e al 5,2% nel 2028 (France 24, Bloomberg). L’obiettivo del governo per il 2026 è il 5,0%, mentre il tetto fissato dai trattati europei resta il 3% (European Commission). Il debito pubblico dovrebbe salire al 122,7% del Pil entro il 2028, dal 115,7% del 2025 (Boursorama/Reuters).

Qui il meccanismo conta più del singolo numero. Ogni deficit annuale si aggiunge allo stock di debito, mentre il tasso che la Francia paga per finanziarlo è cresciuto con forza. Il debito contratto ieri diventa così spesa di domani: risorse che vanno ai detentori di titoli invece che a ospedali, pensioni o riduzioni fiscali. Anche la valutazione della Commissione europea del giugno 2026 andava nella stessa direzione, stimando, a politiche invariate, deficit del 5,1% nel 2026 e del 5,7% nel 2027 (European Commission).

I mercati non prezzano più la Francia sotto l’Italia

I rating incidono sul costo del debito, ma spesso i mercati obbligazionari si muovono prima delle agenzie. Il rendimento del decennale francese ha chiuso il 28 agosto intorno al 4,09%. Il Bund tedesco di riferimento era circa al 3,27%, con uno spread, cioè il divario tra quanto pagano Francia e Germania per indebitarsi, vicino a 82 punti base (France-Epargne). Nella stessa giornata i Btp decennali italiani scambiavano grosso modo sugli stessi livelli (Quifinanza).

Questa convergenza è recente e dice molto. Per anni gli investitori hanno chiesto automaticamente alla Francia un rendimento più basso di quello richiesto all’Italia, partendo dall’idea che il debito francese fosse più sicuro. Quel margine si è chiuso. La Bundesbank ha segnalato l’allargamento dello spread francese nel rapporto sulla stabilità finanziaria, mentre il capo economista di Berenberg ha osservato che il movimento ha superato quello di altre grandi economie (Bundesbank, Berenberg). Sky TG24 ha sintetizzato la questione dicendo che la Francia è diventata l’anello debole dell’eurozona; Il Foglio ha aggiunto la correzione necessaria, ricordando che l’Italia conserva un debito assoluto più alto e rating complessivamente inferiori (Sky TG24, Il Foglio).

Chi paga quando indebitarsi costa di più

Il Tesoro francese ha ottenuto un po’ di respiro: senza downgrade, non scatta una rivalutazione forzata prima della legge di bilancio d’autunno. Chi compra nuovo debito francese agli attuali rendimenti incassa un ritorno migliore rispetto all’epoca dei tassi bassi, purché continui a fidarsi della solvibilità di Parigi.

I perdenti sono meno visibili, ma più numerosi. L’aumento della spesa per interessi comprime le risorse disponibili per tutto il resto. La Francia resta sottoposta alla procedura europea per deficit eccessivo, il percorso formale che Bruxelles avvia quando un Paese supera il tetto del 3%, aperta nel luglio 2024 e ancora in corso (European Commission). Il Belgio mostra la stessa stretta in formato ridotto: anche lui A+, anche lui in procedura per deficit eccessivo, con il governo federale impegnato a trovare circa 10 miliardi di euro di risparmi entro metà ottobre (BusinessAM). Gli Stati di dimensione media, con debito elevato, non riescono più a nascondere l’aggiustamento fiscale.

La crescita resta debole, il costo degli interessi sale, il debito continua ad aumentare e il Parlamento francese rimane frammentato. Fitch ha concesso tempo alla Francia, non sollievo. La legge di bilancio 2026 dirà se il maggior servizio del debito passerà da tagli alla spesa, aumenti fiscali o dall’ennesimo rinvio.