Il rifinanziamento francese da €340bn costa caro

Nel 2027 la Francia prevede di collocare 340 miliardi di euro in titoli a medio e lungo termine, una cifra che i media francesi hanno definito record (RFI). Gran parte del ricavato servirà a rimborsare obbligazioni in scadenza, senza aumentare in misura equivalente il debito dello Stato. A cambiare è il costo: la Francia paga di più per ogni nuovo titolo e questo rincaro si trasmetterà al debito negli anni.

Perché un’emissione record non significa un aumento record del debito

L’Agence France Trésor (AFT), che gestisce il debito dello Stato, calcola il programma al netto dei riacquisti: sottrae i titoli che ricompra in anticipo, ma non quelli che arrivano a scadenza nel corso dell’anno. Secondo Reuters, l’obiettivo sale dai 310 miliardi di quest’anno soprattutto perché stanno scadendo obbligazioni emesse durante la pandemia (Reuters via Boursorama).

Emettere un nuovo titolo per rimborsarne uno in scadenza significa rifinanziare il debito, o rinnovarlo. L’emissione è ingente, ma l’ammontare dovuto cambia poco: così il collocamento può crescere mentre il governo promette di ridurre il deficit.

I dati sul deficit danno solo un’indicazione parziale. Riguardano l’intera finanza pubblica francese, compresi gli enti locali e la previdenza sociale, mentre l’AFT emette titoli per il solo Stato centrale. Il governo del primo ministro Sébastien Lecornu prevede che il deficit complessivo, cioè la differenza tra spesa ed entrate, scenda dal 5,4% del prodotto interno lordo, il valore annuo dell’economia, nel 2026 al 5,0% nel 2027 (Les Echos Investir). Queste cifre indicano la direzione, ma non dicono quanta parte del programma dell’AFT generi nuovo debito; i dati pubblicati esaminati qui non consentono di stabilire la ripartizione.

Il debito continua a salire: da circa il 119,3% del PIL è previsto un nuovo record, al 121,7% (Le Monde), come abbiamo riferito (To Brief). All’inizio del 2026 la Cour des comptes, l’organo indipendente che controlla la spesa pubblica francese, stimava che il deficit dovesse scendere a circa il 2,8% del PIL soltanto per mantenere stabile quel rapporto (Cour des comptes).

Gli investitori comprano ancora, ma a un prezzo più alto

Questo mese gli investitori hanno acquistato titoli francesi, ma la Francia ha pagato di più per collocarli. Nell’asta del 3 settembre gli ordini per un titolo in scadenza nel 2036 hanno superato di 2,28 volte l’importo offerto; il rendimento accolto, cioè quello annuo richiesto dagli investitori, è però salito al 4,23% dal 3,90% dell’asta di agosto (Boursorama).

Gran parte dell’aumento sembra riflettere una dinamica comune all’eurozona. Il 10 settembre la BCE, la Banca centrale europea, ha portato al 2,50% il tasso sui depositi, che orienta gli altri costi di finanziamento (ECB). Quando salgono i tassi della banca centrale, aumenta il costo del debito per tutti i governi.

Anche i dati della BCE confermano questa lettura. Nel bollettino del 24 settembre, la Banca centrale ha rilevato che nel periodo esaminato il rendimento dei titoli di Stato decennali dell’eurozona era salito di 45 punti base, cioè 45 centesimi di punto percentuale, mentre gli spread, le differenze tra il rendimento di ciascun Paese e quello tedesco, erano rimasti nel complesso stabili (ECB). In quel periodo il premio pagato dalla Francia rispetto alla Germania non si è ampliato; resta però in aggiunta al rialzo generale e grava su ogni nuovo titolo francese.

Chi paga e con quali tempi

L’aumento dei tassi incide gradualmente sul bilancio. In precedenti rapporti il Senato francese aveva stimato che i titoli francesi avessero una durata media superiore a otto anni; in uno scenario di tassi persistentemente più alti, aveva calcolato un aumento degli interessi di circa 3,2 miliardi di euro nel primo anno e di 23,5 miliardi in cinque anni (French Senate, French Senate). Ogni titolo in scadenza rifinanziato ai rendimenti attuali aggiunge qualcosa al conto, e gli aumenti si accumulano.

Negli anni a venire saranno i contribuenti a sostenere quel costo. Chi compra nuovi titoli francesi si assicura rendimenti più elevati; chi detiene obbligazioni emesse in passato con cedole più basse perde, perché il valore di mercato dei titoli scende quando quelli nuovi pagano di più.

Il titolo record fa sembrare più rapida la crescita del debito francese, perché una parte consistente del programma rinnova prestiti contratti durante la pandemia. L’asta mostra che la Francia può ancora finanziarsi senza difficoltà, ma a un costo maggiore, che farà salire gradualmente la spesa per interessi man mano che il debito più vecchio viene sostituito. Una sola asta non determina l’andamento futuro: i rendimenti dipenderanno dalle decisioni della BCE, dai movimenti più ampi dell’eurozona e dalla sorte in Parlamento dei risparmi proposti da Lecornu (Public Sénat).