Il debito francese stringe il bilancio

Il rendimento del decennale francese, cioè il ritorno che gli investitori chiedono per detenere debito pubblico di Parigi ai prezzi di mercato attuali, ha raggiunto la scorsa settimana il 4,05%, il livello più alto dal 2009 (Boursorama/Reuters, LSE). Quando i rendimenti salgono, lo Stato paga di più per finanziarsi; il costo, però, non arriva tutto insieme, ma si accumula anno dopo anno, man mano che il vecchio debito a tassi bassi scade e viene sostituito da nuove emissioni più care. Il problema non è l’accesso al mercato, bensì il bilancio.

La Francia non è un caso isolato. I costi di finanziamento a lungo termine sono aumentati anche in Germania, Giappone, Stati Uniti e Regno Unito (The Guardian). La preoccupazione specificamente francese emerge però nello spread, il divario tra quanto pagano Francia e Germania per indebitarsi: la scorsa settimana si collocava tra 84 e 86 punti base, cioè tra 0,84 e 0,86 punti percentuali (Boursorama/Reuters, QuiFinanza). Lo spread italiano era attorno a 78-82 punti base (El Economista). Parigi oggi paga più del Paese che, dieci anni fa, incarnava la crisi del debito dell’eurozona.

Come il 4% consuma lentamente il bilancio

La Francia ha 3.536 miliardi di euro di debito pubblico (INSEE). Nulla di tutto questo viene riprezzato dalla sera alla mattina: le obbligazioni già emesse continuano a pagare le cedole originarie, più basse, fino alla scadenza. La stretta passa dal rifinanziamento, perché quando i vecchi titoli arrivano a maturità l’agenzia del debito francese, l’AFT, li sostituisce ai tassi oggi richiesti dal mercato. Quest’anno l’AFT prevede di collocare circa 310 miliardi di euro di titoli a medio e lungo termine, contro meno di 210 miliardi nel 2019 (Le Figaro, AFT).

L’effetto si vede già nei conti. La spesa per interessi della Francia ha toccato 34,5 miliardi di euro nel primo semestre 2026, il 19% in più rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente (Reuters Breakingviews). Le stime del governo indicano un costo annuo di 64,8 miliardi nel 2026 e 74,2 miliardi nel 2027, contro i 31,6 miliardi del 2019 (Le Figaro). Ogni euro in più destinato agli interessi entra ormai in concorrenza diretta con servizi pubblici e riduzione del deficit.

Chi paga, chi incassa

Chi compra oggi titoli francesi incassa rendimenti più alti rispetto agli anni in cui Parigi si finanziava all’1% o al 2%. Assicurazioni, fondi pensione e risparmiatori in cerca di rendimento ne traggono beneficio attraverso cedole più ricche. Per chi deteneva già obbligazioni francesi, la dinamica è opposta: quando i rendimenti salgono, il prezzo di mercato dei vecchi titoli con cedole più basse scende (Notizie.it). Finché non si vende, la perdita resta contabile; ma banche e fondi che valutano i portafogli ai prezzi di mercato la sentono nei bilanci (Il Messaggero).

I perdenti più evidenti sono i contribuenti futuri e gli utenti dei servizi pubblici francesi. Secondo il Fondo monetario internazionale, la Francia deve realizzare una correzione strutturale di bilancio pari a circa 0,8% del PIL all’anno fino al 2029 per stabilizzare il debito (IMF). Il primo ministro Sébastien Lecornu punta a un deficit 2027 attorno al 4,9% del PIL, mentre il percorso europeo richiede un livello più vicino al 4,3% (Le Monde). Per chiudere quella distanza serviranno congelamenti di spesa, aumenti di tasse o entrambe le cose.

I governi di Roma e Atene, nel frattempo, guadagnano un argomento politico. I fact-checker italiani osservano però che il confronto lusinga l’Italia anche perché i rendimenti tedeschi sono saliti con forza, non solo perché l’Italia sia migliorata (Pagella Politica).

La Francia può ancora finanziarsi. Il problema è il bilancio.

Il 20 agosto l’AFT ha collocato 12,5 miliardi di euro di obbligazioni, con una domanda ampiamente superiore all’offerta (Les Echos Investir). Gli investitori sono disposti a prestare denaro alla Francia; chiedono soltanto un prezzo più alto. La BCE dispone di uno strumento di acquisto di titoli pensato per fermare pressioni di mercato ingiustificate, il Transmission Protection Instrument, ma per attivarlo il Paese interessato deve rispettare le regole fiscali dell’UE. Dal luglio 2024 la Francia è nella procedura europea per disavanzo eccessivo, circostanza che rende più difficile giustificare un intervento (ECB, European Commission).

La Francia riesce ancora a vendere titoli. La prova più dura è politica: Parigi deve approvare per legge diversi anni consecutivi di stretta di bilancio prima che le presidenziali del 2027 rendano la disciplina fiscale ancora meno popolare.