Il costo del debito francese al massimo da 17 anni dopo il blocco petrolifero in Medio Oriente

A metà maggio i titoli di Stato francesi rendevano 3,97%, il livello più alto dal 2009. Oltre Reno, i Bund tedeschi hanno toccato 3,18%, quota che non si vedeva dal 2011. La causa immediata è il petrolio spinto verso 109 dollari al barile dal blocco dello Stretto di Hormuz, attraverso cui passa circa un quinto del commercio mondiale di greggio. Ma il balzo dei rendimenti mostra qualcosa che era già lì: un continente che prova a riarmarsi a debito proprio mentre il tasso su quel debito sale di colpo.

Dal prezzo del petrolio al prezzo dei bond

Il passaggio da uno shock petrolifero a un aumento del costo del debito pubblico passa dalle aspettative di inflazione. Quando l’energia rincara, spinge verso l’alto l’inflazione complessiva, quella che include componenti volatili come carburanti e alimentari. Negli Stati Uniti i prezzi al consumo sono arrivati al 3.8% in April, trainati da un aumento dell’energia del 17.9% energy spike. Il rendimento del Treasury decennale è salito oltre 4.44%, e i mercati obbligazionari globali si sono adeguati.

In Europa, gli operatori attribuiscono ormai una probabilità dell’87% probability a un rialzo dei tassi BCE a giugno. Tassi attesi più alti fanno salire i rendimenti di tutti i debiti sovrani. La BCE individua nel premio a termine, cioè il rendimento aggiuntivo che gli investitori chiedono per detenere bond a lunga scadenza quando l’incertezza aumenta, il dominant driver dell’ascesa dei rendimenti sulla parte lunga della curva. Prima della crisi, le aspettative di inflazione di lungo periodo restavano ancorate near 2%. Gli investitori non hanno perso fiducia nella BCE: chiedono più compensazione per un mondo diventato più rischioso in una notte.

Francia: dove lo shock globale incontra la debolezza interna

Tutti i governi dell’eurozona pagano di più per finanziarsi. La Francia, però, sconta un doppio problema: allo shock globale dei rendimenti si somma un rischio politico specificamente nazionale. Lo spread tra titoli francesi e tedeschi si è allargato a circa 85 punti base (0,85 punti percentuali), contro una historical average of 53 prima della crisi politica del 2024.

La spesa per interessi della Francia è aumentata del 37% in the first quarter of 2026, superando i 6 miliardi di euro. Per l’intero anno il Tesoro prevede €59.3 billion di servizio del debito, una voce che ormai exceeds the education budget. Gli interessi sono diventati la maggiore voce di spesa dello Stato francese.

Il segnale più eloquente arriva dal confronto con l’Italia. Francia e Italia oggi si finanziano a tassi virtually identical rates, con il divario tra i rispettivi bond sceso la scorsa estate ad appena 5,5 punti base. È saltata una gerarchia di mercato durata un decennio, nella quale Parigi rappresentava la sicurezza e Roma il rischio. La stessa BCE definisce l’Italia una "positive exception" grazie alla disciplina di bilancio, mentre la frammentazione politica francese consuma fiducia.

Le armi e i conti che non tornano

In questo quadro già teso, la NATO spinge per portare la spesa per la difesa al 5% del PIL entro il 2035. La Francia oggi spende il 2.4%. Colmare il divario significherebbe trovare altri 75 miliardi di euro l’anno, proprio mentre il governo ha appena disposto €6 billion in spending cuts per compensare l’aumento degli interessi. I soldi necessari al riarmo e quelli assorbiti dal debito escono dalla stessa cassa, che si restringe.

La Francia non è l’unica a trovarsi in questa strettoia. L’autorità fiscale spagnola AIReF ha avvertito che Madrid dovrà realizzare €15 billion in adjustments entro il 2028 per rispettare le regole di bilancio europee. La Polonia spende già per la difesa il 4.8% of GDP, la quota più alta della NATO, ma il 37% viene finanziato a debito. In Germania, il nuovo fondo infrastrutturale da 500 miliardi di euro, aggiunto all’indebitamento illimitato per la difesa, ha spinto gli economisti ad avvertire del rischio di EU fiscal rule violations.

La BCE si riunisce l’11 giugno. Christine Lagarde ha descritto la situazione come una "layer cake of shocks": ciascuno gestibile da solo, tutti insieme senza precedenti recenti. Contrastare uno shock petrolifero con tassi più alti rientra nel manuale classico delle banche centrali. Capire se lo si possa fare senza incrinare i conti della seconda economia dell’eurozona è la domanda alla quale, a Francoforte, nessuno vuole rispondere per primo.