La Grecia pagherà €6.9 billion in anticipo per portare il rapporto debito/PIL sotto quello dell’Italia

Nel 2010 la Grecia viveva grazie ai prestiti d’emergenza dei partner dell’eurozona. Oggi dispone di circa 40 miliardi di euro di liquidità e sceglie di rimborsare quei prestiti con dieci anni di anticipo. La prossima tranche, 6,9 miliardi in scadenza il 15 giugno, dovrebbe portare il debito pubblico greco sotto quello italiano per la prima volta: un rovesciamento che, fino a pochi anni fa, sarebbe parso quasi surreale (Capital.gr, Fortune Greece).

L’aspetto più singolare è che Atene si affretta a estinguere uno dei debiti meno costosi che abbia in bilancio.

Il paradosso di rimborsare un affare

I prestiti in questione appartengono alla Greek Loan Facility, il pacchetto bilaterale con cui 14 governi dell’eurozona sostennero Atene durante il primo salvataggio. Dopo varie ristrutturazioni, la GLF comporta oggi un tasso fisso di circa 2,4% (ESM). I titoli di Stato greci a dieci anni, invece, si collocano di recente intorno al 3,7% (euro2day.gr, World Government Bonds).

Se si guarda soltanto all’aritmetica, l’operazione sembra poco conveniente: rimborsare debito al 2,4% quando il mercato chiede il 3,7%. Il ministro delle Finanze Kyriakos Pierrakakis ha però sottolineato che il pagamento arriverà interamente dalle riserve di cassa greche, non da nuove emissioni (thetoc.gr). Questo cambia il calcolo. La Grecia non sta scambiando debito caro con debito meno caro: sta usando liquidità per ridurre lo stock complessivo del debito, scommettendo che i benefici indiretti valgano più del risparmio sugli interessi che lascia sul tavolo.

La logica è lineare. Ogni miliardo rimborsato riduce il rapporto debito/Pil, cioè il peso del debito pubblico rispetto alla dimensione dell’economia. Dopo giugno, quel rapporto dovrebbe scendere a circa 136,8%, appena sotto il 138,6% dell’Italia (Capital.gr, Fortune Greece). Un rapporto più basso aiuta il rating sovrano e, di conseguenza, comprime il costo del debito che Atene emetterà in futuro. Le tre principali agenzie valutano ormai la Grecia in area investment grade per la prima volta dal 2010 (Greek Reporter). Ogni miglioramento di notch può limare punti base dalle aste successive.

Atene compra anche qualcosa che non entra nei fogli Excel: sovranità politica. I prestiti GLF portavano con sé vincoli, controlli e il ricordo della supervisione della troika. Chiuderli significa alleggerire quel bagaglio istituzionale.

Chi paga, chi incassa

I Paesi creditori perdono una rendita discreta. Come ha ricostruito Bruegel, diversi governi finanziarono i contributi alla GLF a tassi sui Treasury bill ben inferiori al 2,4%, incassando quindi uno spread su prestiti che in patria venivano presentati come solidarietà europea. Il rimborso anticipato mette fine a quell’equilibrio.

I contribuenti greci ottengono un bilancio più pulito e, col tempo, un costo del debito più basso. Il governo ha già indicato che userà parte dello spazio fiscale per tagli all’imposta sul reddito e aumenti delle pensioni, stimati dalla Commissione europea in circa lo 0,6% del Pil (European Commission).

I compromessi, però, sono concreti. Prelevare 6,9 miliardi da un cuscinetto di 40 miliardi riduce la protezione contro eventuali scosse di mercato. E la strategia funziona soltanto se i miglioramenti del rating e il minor costo futuro del debito compensano più che ampiamente l’estinzione di prestiti che costavano appena il 2,4%. Se le condizioni finanziarie dovessero irrigidirsi prima dell’arrivo di nuovi upgrade, la Grecia avrebbe scambiato una certezza economica con una speranza più costosa.

Quello che i numeri non dicono

Nell’ultima valutazione sulla Grecia, l’Fmi ha segnalato un problema strutturale sotto la superficie dei conti pubblici: l’economia dipende ancora molto dal turismo e dai fondi europei per la ripresa, mentre la produttività cresce meno che nel resto dell’eurozona (IMF). Mantenere ampi avanzi primari, cioè entrate pubbliche superiori alla spesa al netto degli interessi, in un Paese con povertà sopra la media apre una questione distributiva che i grafici sul debito non risolvono. La disciplina fiscale finanzia la riduzione del debito, ma il prezzo pagato in investimenti pubblici e servizi si misura con più difficoltà.

Le revisioni delle agenzie di rating tra settembre e novembre diranno se la scommessa sta producendo risultati. Un passaggio a BBB+ comprimerebbe ancora i rendimenti, confermando l’idea di Atene che pagare di più oggi possa rendere meno caro il domani. Fino ad allora, la Grecia resta un debitore raro: sceglie di rimborsare in eccesso per principio, puntando sul fatto che la credibilità renda più degli interessi.