Dublino guida la stretta sui mercati UE

Simon Harris, ministro delle Finanze irlandese, sta conducendo il negoziato su un pacchetto di norme finanziarie europee che potrebbe cambiare in profondità il modo in cui i titoli vengono scambiati e vigilati nell'Unione. L'obiettivo è chiudere l'intesa entro ottobre (RTE). Dal 1° luglio l'Irlanda detiene la presidenza di turno del Consiglio dell'UE, e dunque presiede le riunioni ministeriali in cui i governi europei cercano un compromesso sui testi legislativi. Il punto delicato è che Dublino è tra le capitali più esposte proprio alle modifiche che dovrebbe mediare.

Perché l'Europa vuole riscrivere le regole dei mercati dei capitali

Le famiglie europee tengono una quota troppo alta dei risparmi in depositi bancari a basso rendimento, mentre le imprese che vogliono finanziarsi emettendo azioni o obbligazioni continuano a scontrarsi con 27 regimi nazionali diversi in materia fiscale, fallimentare e di vigilanza finanziaria (European Commission, Council of the EU). Il capitale, in Europa, non attraversa le frontiere con la stessa facilità delle merci.

La risposta proposta si chiama Market Integration and Supervision Package: un intervento che modifica diciassette leggi europee sul funzionamento della negoziazione, della compensazione e della supervisione dei titoli (European Parliament). La scommessa è che, se l'ESMA, l'autorità europea dei mercati con sede a Parigi, riuscisse a far applicare le regole nazionali in modo più uniforme, le imprese incontrerebbero meno ostacoli nel raccogliere capitali all'estero e gli investitori avrebbero la ragionevole certezza che lo stesso prodotto venga controllato in modo simile in tutta l'Unione (A&O Shearman).

Il conflitto di interessi irlandese

Dublino ospita una delle maggiori industrie europee di amministrazione dei fondi. L'eurodeputata irlandese Regina Doherty ha espresso il timore in termini molto concreti: l'Irlanda ha "an awful lot of domiciled investment" e non vuole che "somebody else either managing it or changing the marketplace so as to make it mobile". Dare più poteri all'ESMA, ha aggiunto, "maybe perfectly suits France, Germany, Italy and others who want a piece of our pie, but economically it wouldn't suit Ireland" (RTE).

I beneficiari dell'attuale frammentazione non sono un'entità astratta: sono amministratori di fondi, avvocati specializzati in compliance, esperti regolamentari e consulenti fiscali a Dublino e in Lussemburgo, figure che esistono proprio perché ogni Paese vigila a modo proprio. Se quelle funzioni venissero accentrate a livello europeo, anche il lavoro si sposterebbe.

Harris riconosce che l'ESMA debba avere "a greater role", ma precisa che l'Irlanda non è "not supportive of the concept of centralised supervision, certainly not for the sake of it" (European Business Magazine). Il messaggio alle altre capitali è altrettanto netto: "if only one person moves, there's not going to be a deal" (Irish Times).

La pressione, però, è concreta. Le sei maggiori economie dell'UE sostengono il trasferimento di alcuni poteri di vigilanza all'ESMA, e la decisione richiede una maggioranza qualificata: 15 Paesi che rappresentino il 65% della popolazione europea possono approvarla senza unanimità (Council of the EU, Irish Times). L'Irlanda non può bloccare il dossier da sola; come presidente di turno, però, può orientare il compromesso.

La frattura non è tra grandi e piccoli

La Francia guarda alla scala: una vigilanza unificata renderebbe i mercati europei più attraenti sul piano globale, e il regolatore francese presenta il progetto come una questione di competitività, non come una perdita di prerogative nazionali (AMF). Il Lussemburgo condivide invece l'istinto irlandese di protezione del proprio hub finanziario, preferendo che l'ESMA spinga i regolatori nazionali verso una maggiore coerenza anziché vigilare direttamente sui fondi (CSSF).

È qui che si gioca l'intero negoziato. EFAMA, la lobby europea dell'industria dei fondi, traccia il confine con chiarezza: sostiene regole transfrontaliere più semplici, ma definisce la vigilanza diretta dell'ESMA sui gestori "unwarranted" e "a distraction" rispetto agli obiettivi di competitività (EFAMA). Convincere 27 autorità nazionali ad applicare le stesse regole in modo più coerente è una cosa; sostituirle con un unico organismo europeo è un'altra.

Per le famiglie, la promessa è un accesso più ampio ai prodotti d'investimento e rendimenti migliori sui risparmi nel lungo periodo. Ma spostare denaro dai depositi ai mercati significa assumere rischio. La Banca centrale irlandese ha insistito sui pericoli legati alla condotta degli operatori: conflitti di interesse, pressioni alla vendita impropria, prodotti digitali che confondono più di quanto informino (Central Bank of Ireland). Resta da capire se i guadagni finiranno davvero ai risparmiatori comuni o soprattutto agli intermediari finanziari.

L'Europa continua a diagnosticare la frammentazione dei mercati dei capitali, per poi scoprire che quella frammentazione protegge sempre il modello di business di qualcuno. Harris ha sei mesi per capire di chi.