Lagarde apre all’addio anticipato

Christine Lagarde ha detto ai media francesi di non poter escludere un addio alla Banca centrale europea prima della scadenza del mandato, prevista per ottobre 2027. Ha evocato la possibilità di diventare una "voce europea" nel dibattito presidenziale francese (Le Figaro, CNBC). Non si è dimessa, non ha annunciato una candidatura, non ha indicato una data. Ma la presidente della BCE si è appena collocata nell’orbita elettorale di un singolo Paese, e la credibilità della banca centrale come istituzione indipendente è un bene economico al quale i mercati attribuiscono un prezzo.

Perché l’indipendenza vale denaro

La BCE non si limita a fissare i tassi di interesse per i 20 Paesi che usano l’euro. Orienta ciò che banche, investitori e governi si aspettano che quei tassi diventino. Da quelle aspettative dipendono direttamente i parametri dei mutui, il costo dei prestiti alle imprese e i rendimenti, cioè gli interessi, che gli Stati pagano quando si finanziano sul mercato.

Lagarde non decide da sola. Vota il Consiglio direttivo, composto dai sei membri del Comitato esecutivo e dai governatori delle banche centrali nazionali dell’area euro (ECB). A giugno il Consiglio ha alzato al 2,25% il tasso sui depositi, quello che le banche ricevono per parcheggiare liquidità overnight presso la BCE, segnando il primo aumento dal 2023 (ECB, Brussels Signal). Pochi giorni dopo, alla conferenza annuale di Sintra, Lagarde ha annunciato un ritorno ai "fondamentali": tassi ufficiali come strumento principale, decisioni riunione per riunione, meno promesse sulla traiettoria futura del costo del denaro (ECB). Il messaggio che Francoforte voleva mandare ai mercati era chiaro: la BCE segue i dati, non la politica.

La frase sulle elezioni francesi, arrivata pochi giorni dopo, va nella direzione opposta. I trattati europei impongono alla BCE e ai suoi vertici di non sollecitare né accettare istruzioni da alcun governo (EUR-Lex). Nessuna norma è stata violata. Ma la persona incaricata di comunicare quell’indipendenza si è inserita in una competizione politica nazionale.

Nessuno scossone, ma i circuiti sono attivi

Finora i mercati obbligazionari non hanno reagito. Il rendimento del Bund decennale tedesco era intorno al 2,94% il 3 luglio, un dato puntuale di mercato più che una prova di calma per l’intera giornata (Trading Economics). Gli spread, cioè il rendimento aggiuntivo chiesto dagli investitori per prestare a governi considerati più rischiosi rispetto alla Germania, erano attorno a 0,8 punti percentuali per Francia e Italia e a circa 0,67 per la Grecia (Financial Times). Quei differenziali riflettono rischi fiscali già presenti, non le parole di Lagarde.

Il punto non è che la sua osservazione abbia mosso i prezzi. È che i luoghi in cui un’eventuale perdita di fiducia nell’indipendenza della BCE si manifesterebbe sono gli stessi in cui le aspettative sui tassi incidono già ogni giorno. In Spagna i mutui a tasso variabile si aggiornano in base all’Euribor, parametro all’ingrosso dei prestiti tra banche. La media a 12 mesi di giugno è arrivata a circa 2,798%, contro il 2,081% di un anno prima, aumentando le rate di circa 500-830 euro l’anno a seconda dell’importo del finanziamento (Europa Press, La Vanguardia). In Grecia le decisioni della BCE si trasmettono ai nuovi tassi sui prestiti alle imprese nell’arco di circa due mesi (Insider.gr). Questi esempi non dimostrano che il commento di Lagarde abbia già cambiato i prezzi. Indicano dove arriverebbe un eventuale riprezzamento.

Il nodo della successione

La Francia non è uno spettatore qualsiasi. È sottoposta alla procedura europea per deficit eccessivo, lo strumento con cui Bruxelles interviene quando un Paese viola le regole di bilancio, e il costo del debito francese si è avvicinato a quello italiano. Nell’area euro l’inflazione è scesa al 2,8% in giugno dal 3,2% di maggio (Irish Times). Il quadro economico non è allarmante. Il rischio è istituzionale.

Non circola ancora una lista di possibili successori. Nessun partito ha rivendicato Lagarde come candidata. La BCE può reggere l’uscita anticipata di un presidente. Pagherebbe però un costo se quella partenza apparisse politicamente orchestrata, perché ogni decisione sui tassi nei mesi precedenti verrebbe letta attraverso la lente francese. Quanto a lungo resterà sfumata la linea tra Francoforte e Parigi dipenderà dai tempi, dai nomi che emergeranno e dal giudizio dei mercati sulla rilevanza di quella sfumatura.