Il rialzo BCE corre a quattro velocità

Il 10 settembre la Banca centrale europea (BCE, l’istituzione che fissa i tassi d’interesse per i 20 Paesi dell’euro) ha aumentato il tasso di riferimento di 0,25 punti percentuali, portando quello sui depositi al 2,50% (ECB decision). La presidente Christine Lagarde ha definito la misura preventiva: ad agosto l’inflazione complessiva al consumo, che comprende energia e alimentari, ha raggiunto il 3,3%, dal 2,9% di luglio (Eurostat), soprattutto per effetto dei prezzi dell’energia, saliti del 14,3% su base annua (ECB projections).

Tassi più alti non fanno aumentare l’offerta di gas, ma possono scoraggiare lavoratori e imprese dal compensare il rincaro dell’energia con aumenti salariali e ritocchi ai prezzi dei servizi, che manterrebbero viva l’inflazione anche una volta esaurita la fiammata energetica. È questa la logica della BCE; se valga la pena pagare una simile polizza assicurativa dipende, però, dal tipo di mutuo sottoscritto.

Quattro mutui, quattro tempi diversi

I mercati avevano anticipato il rialzo ben prima che arrivasse: il resoconto della riunione BCE di luglio indicava che gli operatori avevano «quasi interamente» incorporato nei prezzi una stretta a settembre (ECB July account). Il dato conta perché l’Euribor, il parametro con cui le banche determinano il costo dei mutui variabili sulla base delle attese sui tassi a breve e dei premi per la raccolta, era già salito prima ancora che Lagarde parlasse. Tra l’annuncio della BCE e la variazione effettiva di una rata possono trascorrere settimane o mesi: decide il contratto.

La Finlandia avverte gli effetti più rapidamente. A maggio, il 95% dei mutui finlandesi era legato all’Euribor, mentre appena il 4% prevedeva un tasso fisso (Bank of Finland); nella maggior parte dei casi il tasso viene aggiornato una volta l’anno in base all’Euribor a 12 mesi. Ogni aumento di 0,25 punti può sembrare modesto, ma i rincari successivi si sommano. Le famiglie finlandesi più indebitate, circa l’11% del totale, concentrano il 52% di tutto il debito delle famiglie (Bank of Finland Bulletin): per questo gruppo, anche incrementi contenuti di ciascuna rata finiscono per esercitare una pressione concreta.

I tracker mortgage irlandesi reagiscono in modo ancora più automatico. Tra 100.000 e 130.000 debitori hanno contratti il cui tasso segue passo per passo quello sulle operazioni di rifinanziamento principali della BCE, espressamente richiamato nelle clausole, in genere dal primo giorno del mese successivo (RTÉ, Irish Examiner). La banca non deve prendere alcuna decisione commerciale. Dopo il rialzo di giugno, i tre maggiori istituti irlandesi non hanno modificato né i tassi variabili ordinari né quelli fissi, lasciando quindi l’intero peso della stretta sui titolari dei tracker (The Journal).

Il Portogallo rinvia l’impatto. Tra i mutui già in essere per l’abitazione principale, circa metà è a tasso variabile e un’altra metà a tasso misto, formula che garantisce ai debitori un periodo fisso compreso tra due e cinque anni prima del passaggio all’Euribor (Banco de Portugal). I nuovi prestiti si sono spostati nettamente verso quest’ultimo modello: l’86% dei mutui recenti è a tasso misto (CNN Portugal). Chi ha appena comprato casa gode dunque di una protezione temporanea, ma alla scadenza del periodo fisso ciascun contratto verrà comunque adeguato all’Euribor di quel momento.

La Francia trasferisce il costo dai proprietari che già rimborsano un mutuo a chi cerca di acquistare casa. Oltre il 99% dei finanziamenti immobiliari francesi è a tasso fisso (Banque de France), perciò la grande maggioranza di chi ha già un mutuo non vedrà cambiare la rata. Il rincaro ricade invece sugli acquirenti di oggi, che trovano condizioni più onerose sui nuovi prestiti (CAFPI).

I dati giustificano la prudenza della BCE?

Dietro il rialzo c’è il timore che i rincari energetici alimentino richieste salariali e aumenti nei servizi, rendendo l’inflazione capace di autosostenersi. Finora, però, gli indizi sono deboli: ad agosto l’inflazione di fondo, che esclude energia e alimentari e consente di cogliere questi effetti di secondo impatto, è persino scesa lievemente al 2,4%, mentre anche la componente dei servizi ha rallentato (Eurostat, Euronews). Per le prossime riunioni, la BCE non ha assunto alcun impegno.

La distribuzione dei costi è più nitida delle prospettive della politica monetaria. Un singolo rialzo della BCE non produce un unico shock sui mutui europei, perché è il contratto a stabilire se e quando una famiglia ne avvertirà gli effetti: per i debitori finlandesi accadrà entro pochi mesi, per i titolari irlandesi di tracker entro poche settimane, per i portoghesi con tasso misto forse tra anni e, per la maggior parte dei proprietari francesi, mai. L’entità del conto dipenderà inoltre dal capitale residuo, dalla durata ancora da rimborsare e dal margine previsto da ciascun contratto.

Il tasso è uguale in tutta l’eurozona. Il conto no.