Výnosy eurozóny se blíží 4%, účet přijde později

Náklady Belgie na desetileté půjčky 28. září překročily 4,3 %, uvedl La Libre. Portugalský výnos se vrátil na 4,015 % (ECO). Výnos dluhopisu vyjadřuje roční výnos, který kupujícímu plyne z vládního dluhopisu při jeho dnešní tržní ceně. Když investoři dluhopisy prodávají a jejich cena klesá, výnos roste. Státy eurozóny si tak nové peníze půjčují dráž, do rozpočtů se ale vyšší náklady promítnou postupně, až budou staré dluhopisy splatné.

Růst zasáhl celou eurozónu

Zdražování státních půjček začalo už před tímto týdnem a je patrné napříč eurozónou. Evropská centrální banka (ECB), která určuje základní úrokové sazby v eurozóně, ve svém bulletinu z 24. září uvedla, že průměrný výnos desetiletých státních dluhopisů zemí eurozóny vzrostl o 45 bazických bodů, tedy setin procentního bodu, na zhruba 3,9 % (ECB).

Za velkou částí růstu stála očekávání investorů, že úrokové sazby porostou napříč trhy, nikoli pochybnosti o konkrétních vládách. Podle ECB vzrostla očekávaná úroveň sazeb o 37 bazických bodů. Přirážka, kterou si trh účtuje za dluh jednotlivých zemí, zůstala zhruba stabilní a mírně se zvýšila jen u nejzadluženějších států (ECB).

Reuters 28. září spojil růst výnosů se zdražující ropou a průzkumem, podle něhož měla zářijová inflace v eurozóně dosáhnout 3,6 % oproti srpnovým 3,2 % (Reuters via LSE). Dražší paliva tlačí ceny vzhůru, investoři pak čekají, že ECB ponechá sazby déle na vyšší úrovni, a věřitelé na deset let požadují vyšší výnos. Ceny u čerpacích stanic přitom rostly napříč EU už minulý týden, jak jsme psali na To Brief.

Jde o věrohodné vysvětlení vývoje na trzích, nikoli o prokázanou příčinu. Celosvětový výprodej dluhopisů začal už před 1. zářím (CNBC/Reuters) a z jediného údaje o inflaci nelze určit, jakou část pohybu způsobila ropa a jakou ostatní faktory.

Francie možná platí také přirážku spojenou s nejistotou kolem své vlády. Rozdíl mezi výnosem francouzských a německých dluhopisů, tedy přirážka za francouzský dluh oproti německému, činil 10. září podle La Tribune zhruba 94 bazických bodů. Zpráva o trzích z 28. září uváděla francouzský výnos 4,749 % a německý přibližně 3,62 %, což odpovídá rozdílu asi 113 bodů (XTB). Údaje pocházejí od různých poskytovatelů a z různých dnů. Naznačují rozšíření rozdílu, jeho rozsah ale nelze přesně porovnat.

Jak se tržní cena promítá do rozpočtu

Vyšší výnos nemění náklady na dluh, který už stát prodal. Dluhopis s pevnou úrokovou sazbou vyplácí do splatnosti sjednaný úrok. Stát se dnešních sazeb dotkne až při nové půjčce nebo při nahrazování splatných dluhopisů. Francii například v roce 2027 čeká splatnost dluhopisů v objemu asi 197,4 mld. EUR ve čtyřech termínech (Agence France Trésor).

Rozdíl mezi starým a novým dluhem je patrný v Portugalsku. Průměrné náklady na už vydaný portugalský dluh činily na konci roku 2025 asi 2,1 %, zatímco dluhopisy vydané v prvních osmi měsících roku 2026 nesly úrok zhruba 3,4 % (Jornal de Negócios). Každá náhrada levného starého dluhopisu dražším novým tak průměrné náklady postupně zvyšuje.

Tento růst se v portugalských odhadech projevil už před posledním zdražením půjček. Srpnová projekce počítala s tím, že úrokové náklady Portugalska v roce 2027 vzrostou proti roku 2026 o 776 mil. EUR (Jornal de Negócios). Od zveřejnění odhadu se výnos desetiletých portugalských dluhopisů zvýšil asi o 0,4 procentního bodu, uvedl Público. Srpnová projekce tedy ještě nezahrnuje náklady, které přinese nedávný růst výnosů.

Kdo náklady nese

Zatím změna dopadá především na investory. Noví kupci si zajišťují vyšší výnos, zatímco držitelům dříve vydaných dluhopisů klesá jejich tržní cena. Dokud je neprodají před splatností, jde pouze o účetní ztrátu.

Daňoví poplatníci a uživatelé veřejných služeb pocítí zdražení později a postupně. Každé refinancování přidá něco k úrokovým výdajům, které pak soutěží o peníze s ostatními položkami rozpočtu.

Nové státní půjčky zdražily napříč eurozónou, pevné úročení již vydaných dluhopisů však tlumí dopad do rozpočtů a rozkládá ho do dalších let. Francie možná platí zvláštní přirážku navíc, údaje od různých poskytovatelů a z různých dnů ale zatím neukazují její přesnou výši.