Francie si půjčuje stále dráž

Francouzský stát si půjčuje stále dráž a v pondělí se obavy o jeho rozpočet promítly i do kurzu eura. Při asijském obchodování, ještě než se většina Evropy probudila, se za euro platilo zhruba 1,1161 dolaru. Šlo o nejslabší kurz vůči dolaru od května 2025 (MUFG). Pořadí pohybů na trzích naznačuje, že francouzské rozpočtové riziko pokles prohloubilo. Samo o sobě ale neukazuje, jak velkou část poklesu způsobilo.

Pokles kurzu eura vůči dolaru může znamenat oslabení eura, posílení dolaru, nebo obojí. Referenční kurz Evropské centrální banky (ECB), který se stanovuje jednou denně v pevně určený čas, ukázal mírnější změnu: v pondělí činil 1,1204 dolaru, zatímco v pátek 2. října 1,1225 dolaru (ECB).

Nejprve vzrostly výnosy francouzských dluhopisů

V pátek dosáhl výnos francouzských desetiletých dluhopisů 4,993 %, tedy asi o 1,59 procentního bodu více než u německých dluhopisů (158,67 bazického bodu; jeden bazický bod je setina procentního bodu) (Dow Jones). Rozdíl, kterému se říká spread, představuje výnos navíc, který investoři požadují za půjčku Paříži oproti Berlínu. Francouzský finanční tisk spojil tlak na dluhopisy se sporným rozpočtem na rok 2027 (L'Agefi).

Noční minimum eura přišlo až poté a měna oslabila také vůči libře a švýcarskému franku. Samotný růst dolaru by tyto poklesy nevysvětlil. Stratég ING Chris Turner jejich šíři vyložil tak, že investoři kvůli francouzskému rozpočtovému riziku požadují vyšší výnos za držení eur (ING).

Stejným směrem ukazují i očekávání úrokových sazeb. Podle odhadu ING trhy od konce září snížily očekávaný růst sazeb ECB asi o 30 bazických bodů, zatímco u amerického Fedu zhruba o 13 bodů (ING). Pokud se čeká, že eurové vklady a dluhopisy ponesou nižší výnos, dolarová aktiva se jeví výhodněji.

Co z načasování vyčíst nelze

Pondělní pokles navázal na trend, který už trval: euro oslabovalo čtyři týdny v řadě (Reuters). Své vlastní faktory má i dolar. Ricardo Amaro z Oxford Economics připisuje širší pokles eura v roce 2026 zčásti změnám očekávání ohledně politiky Fedu (DW).

Španělský premiér Pedro Sánchez oznámil předčasné volby na 29. listopadu v 9:18 madridského času, tedy až poté, co euro během asijského obchodování dosáhlo minima (La Moncloa). Oznámení toto minimum vysvětlit nemohlo. Do poledne však vzrostly náklady Španělska na půjčky (Europa Press), takže zpráva ovlivnila pozdější obchodování.

Tlak na Francii pak polevil. Do pondělního večera se spread francouzských a německých dluhopisů zúžil na zhruba 136 až 137 bazických bodů (Reuters via LSE). Odpoledne newyorského času se euro vrátilo k 1,1211 dolaru, za celý den však stále ztrácelo 0,36 % (Reuters). Oba ukazatele se zotavily současně, což odpovídá francouzskému vysvětlení, samo o sobě to však příčinnou souvislost nedokazuje.

Kdo platí

Nejzřetelněji dopadnou náklady na francouzskou státní pokladnu a projeví se postupně. Stávající dluhopisy nesou pevný úrok, takže vyšší výnosy zatíží rozpočet až tehdy, když Francie vydá nový dluh nebo nahradí dluhopisy, kterým končí splatnost.

Prvního října Francie prodala všech 11,999 mld. EUR dluhopisů, které nabídla. U dluhopisu se splatností v roce 2036 však zaplatila výnos kolem 4,93 %, zatímco při aukci 3. září to bylo 4,23 % (Reuters, Le Monde). K nárůstu došlo už před pondělím a zachycuje tedy obavy, které se hromadily několik týdnů. Ministr financí Roland Lescure tvrdil, že aukce dokládá důvěryhodnost Francie na finančních trzích (Boursorama). Aukce dokládá, že si Francie půjčit může. O ceně půjčky ale nic neříká.

Vyšší úrokové náklady se promítají i do dalších výdajů státu. Každé euro navíc na úrocích vláda nemůže použít na nic jiného, pokud nezvýší daně nebo si nepůjčí další peníze. Kupující nově vydaných francouzských dluhopisů získávají, protože si zajistí vyšší výnos. Držitelé starších dluhopisů, kteří je potřebují prodat, ztrácejí: dluhopis s nižším úrokem má při vyšších výnosech nových emisí nižší tržní cenu.

Dostupná data nepodporují připsání celého pondělního pohybu eura Francii. Kurz klesal už předtím a dolar posiloval; obavy o francouzský rozpočet však v pondělí jeho oslabení zřejmě prohloubily. Francie mohla své dluhopisy dál prodávat, investoři ale za desetiletou půjčku požadovali asi o 0,7 procentního bodu vyšší výnos než při srovnatelné zářijové aukci. Účet za obsluhu dluhu poroste s každou aukcí, dokud vláda a parlament nerozhodnou o rozpočtu na rok 2027.