Francii zdražuje dluhový účet

Ve francouzském rozpočtu na rok 2026 se položkou, která určuje prostor pro všechno ostatní, stává obsluha dluhu. Agentura Agence France Trésor počítá s 59,3 mld. EUR na dluhovou službu, tedy s penězi, které musí stát vyčlenit ještě před novými politickými sliby. Le Monde už dříve uvedl, že na začátku roku se úrokové náklady zvýšily o 37 %.

V polovině června se spread mezi francouzskými OAT a německým Bundem, tedy rozdíl v nákladech na vládní půjčování Francie a Německa, pohyboval kolem 71 až 73 bazických bodů. Jeden bazický bod odpovídá setině procentního bodu. Ve srovnání s předkrizovým průměrem zhruba 53 bazických bodů a nedávným vrcholem 85 bazických bodů, který uvádí OMFIF, platí Francie na trhu viditelnou přirážku.

Proč záleží na hlasování o rozpočtu

Podle tabulky státních dluhopisů Boursorama činil 12. června výnos francouzského desetiletého OAT 3,69 %, zatímco německý Bund nesl 2,98 %. Výnos je roční návratnost, kterou investoři požadují za půjčení peněz státu. Když roste, stát platí víc za nové půjčky i za refinancování starého dluhu.

Pro současné držitele dluhopisů to znamená ztrátu, protože ceny dluhopisů při růstu výnosů klesají. Noví kupci získávají vyšší výnos, ale jen proto, že jim trh platí za vyšší vnímané riziko.

Tento pohyb se rychle přelévá do politiky. Každé euro navíc vydané na úroky zužuje prostor pro obranu, sociální výdaje, investice nebo daňové úlevy. Volnější rozpočet bez věrohodných úspor by po investorech žádal, aby věřili budoucí disciplíně. Pokud jí věřit nebudou, vyžádají si vyšší výnos a úrokový účet znovu poroste.

Evropská fiskální rada očekává, že celkový schodek eurozóny dosáhne v roce 2027 3,5 % HDP a dluh překročí 90 % HDP. Francie v takovém prostředí nemůže působit jako drobná odchylka. Podle daňového přehledu ETAF Paříž přijala účinná opatření v rámci unijního postupu při nadměrném schodku, skutečným testem ale zůstává další rozpočet.

Také nástroj TPI, tedy záložní program nákupů dluhopisů Evropské centrální banky, závisí podle kritérií ECB na dodržování fiskálních pravidel, udržitelnosti dluhu a zdravé hospodářské politice. Viditelně slabý francouzský rozpočet by proto případnou budoucí debatu o pomoci výrazně zkomplikoval.

Kam tlak dopadá

První dopad je domácí. Věřitelé dostávají zaplaceno dřív, než ministři začnou vybírat mezi prioritami. Resorty žádající nové peníze, místní samosprávy závislé na převodech i voliči očekávající chráněné veřejné služby narážejí na stejné pořadí plateb: úroky z dluhu jsou první.

Na obraně je tento střet dobře vidět. Podle nejnovějšího přehledu NATO, který vede Atlantic Council, vydává Francie na obranu zhruba 2,4 % HDP. Senátní revize aktualizace vojenského programování zároveň popsala dodatečné úsilí ve výši 36 mld. EUR během programového období. Strategicky to může dávat smysl. Rozpočtově to ale leží ve stejné pokladně jako úroky a snižování schodku.

Itálie získává na postavení, nikoli však ochranu. Podle QuiFinanza byl 11. června výnos italského desetiletého BTP na 3,87 %, francouzského OAT na 3,74 % a německého Bundu na 3,08 %. Mezi Římem a Paříží tak zůstává jen malý odstup. Stará hierarchie, v níž Francie patřila bezpečně k jádru a Itálie trvale do podezřelé periferie, slábne. Itálie by ale stejně zaplatila, pokud by francouzské napětí zvedlo rizikovou přirážku v celé eurozóně.

Německo posiluje jako referenční dlužník, zároveň však nese politickou expozici. Staatsanzeiger s odkazem na analýzu spojenou se ZEW uvedl, že společný dluh EU by do roku 2030 mohl překročit 1,15 bilionu EUR a potenciální německé zatížení odhadl kolem 120 mld. EUR. Vyšší francouzská přirážka posiluje Bund jako bezpečné aktivum a současně oživuje německou otázku, kdo nakonec ručí za evropské závazky.

Španělsko ukazuje chybějící část

Samotná čísla zatím krizi neukazují. Eco3min řadí spread mezi OAT a Bundem v pásmu 60 až 80 bazických bodů do zóny mírného napětí a za vážnější hranici považuje až trvale udržované úrovně nad 100 bazickými body. Francie se na trhu přeceňuje, neláme.

Chybějící data leží uvnitř rozpočtového procesu: které výdajové požadavky přežijí, která ministerstva ponesou škrty a zda parlament dokáže schválit něco, čemu trhy uvěří i po hlasování. Španělsko ukazuje rozdíl. Ministerstvo financí ve zveřejněné trajektorii schodku počítá s deficitem 2,1 % v roce 2026, 1,8 % v roce 2027 a 1,6 % v roce 2028, a to i při flexibilitě pro obranné výdaje.

Francouzská otázka je víc politická: dokáže vláda bez spolehlivé většiny udělat čísla věrohodná dřív, než spread ukáže, že trpělivost trhu došla?