Francie platí jako Itálie

Fitch, jedna ze tří velkých agentur hodnotících schopnost států splácet dluh, ponechala 28. srpna Francii rating A+ se stabilním výhledem (Fitch, Bloomberg). Ke snížení ratingu tedy nedošlo. Ve stejné zprávě ale agentura počítá s tím, že francouzské schodky zůstanou v příštích třech letech nad 5 % HDP. Francie si dál dokáže půjčovat, jen za horších podmínek.

Rating A+ stále patří bezpečně do investičního pásma. Už v sobě ale nese zhoršení: loni v září Fitch Francii snížila známku z AA- kvůli rostoucímu dluhu a politické nestabilitě (Fitch). Stabilní výhled znamená, že agentura v nejbližší době nečeká další krok. Neznamená to, že se veřejné finance obracejí správným směrem.

Trajektorie schodku a její cena

Podle Fitch dosáhne francouzský schodek, tedy roční rozdíl mezi výdaji a příjmy státu, 5,2 % HDP v roce 2026, 5,5 % v roce 2027 a 5,2 % v roce 2028 (France 24, Bloomberg). Vláda si pro rok 2026 stanovila cíl 5,0 %, zatímco unijní smluvní limit činí 3 % (Evropská komise). Veřejný dluh má do roku 2028 vzrůst na 122,7 % HDP, z 115,7 % v roce 2025 (Boursorama/Reuters).

Důležitější než samotná čísla je mechanismus. Každý roční schodek se přičítá k už existujícímu dluhu. Úrok, který Francie za tento dluh platí, zároveň výrazně vzrostl. Staré půjčky se tak mění v budoucí výdaj: peníze míří držitelům dluhopisů místo do nemocnic, důchodů nebo daňových úlev. Stejným směrem ukazovalo i červnové hodnocení Evropské komise z roku 2026, podle něhož by při nezměněné politice schodek dosáhl 5,1 % v roce 2026 a 5,7 % v roce 2027 (Evropská komise).

Trhy už Francii neoceňují lépe než Itálii

Ratingy ovlivňují náklady na financování, dluhopisové trhy se ale často pohnou dřív než agentury. Výnos francouzského desetiletého dluhopisu uzavřel 28. srpna kolem 4,09 %. Německý benchmark byl zhruba na 3,27 %, což znamenalo spread, tedy rozdíl mezi tím, za kolik si půjčuje Francie a Německo, přibližně 82 bazických bodů (France-Epargne). Italské desetileté dluhopisy se ten den obchodovaly přibližně na stejné úrovni (Quifinanza).

Toto sblížení je nové a vypovídá víc než samotný rating. Investoři po léta automaticky požadovali od Francie nižší výnos než od Itálie, protože francouzský dluh považovali za bezpečnější. Tento rozdíl se uzavřel. Bundesbank ve své zprávě o finanční stabilitě upozornila na rozšiřující se francouzský spread a hlavní ekonom Berenbergu poznamenal, že se náklady Francie na půjčování zvyšovaly rychleji než u jiných velkých ekonomik (Bundesbank, Berenberg). Sky TG24 popsala Francii jako slabý článek eurozóny; Il Foglio k tomu přidalo nutnou korekci, že Itálie má stále vyšší absolutní dluh a celkově horší ratingy (Sky TG24, Il Foglio).

Kdo platí, když půjčování zdraží

Francouzské ministerstvo financí získalo čas. Absence snížení ratingu znamená, že před podzimním rozpočtem nepřichází nucené přecenění rizika. Investoři, kteří dnes kupují nové francouzské dluhopisy, dostávají výnos nesrovnatelně lepší než v éře nízkých sazeb, pokud dál věří ve francouzskou schopnost splácet.

Poražení jsou méně vidět, ale je jich víc. Rostoucí úrokové náklady ukrajují prostor pro všechno ostatní. Francie navíc zůstává v unijním postupu při nadměrném schodku, tedy ve formálním procesu, který Brusel spouští při porušení tříprocentního limitu; řízení začalo v červenci 2024 a pokračuje dál (Evropská komise). V menším měřítku ukazuje stejné sevření Belgie: také rating A+, také postup při nadměrném schodku a federální vláda, která se do poloviny října snaží najít úspory kolem 10 mld. EUR (BusinessAM). Středně velké státy s vysokým dluhem už rozpočtovou úpravu nemají kam schovat.

Růst je slabý, úrokové náklady stoupají, dluh dál roste a francouzský parlament zůstává roztříštěný. Fitch Francii dala čas, nikoli úlevu. Rozpočet na rok 2026 ukáže, zda se vyšší dluhová služba zaplatí škrty, vyššími daněmi, nebo dalším odkladem.