Francie si půjčuje dráž než Itálie

O tom, kolik stát zaplatí za nové dluhopisy, rozhodují výnosy na trhu až do chvíle, než je prodá. Ve středu v 15:18 GMT dosahoval výnos francouzských desetiletých státních dluhopisů 4,90 %, zatímco italských 4,64 % (Borsa Italiana/Radiocor). Itálie má vyšší dluh, investoři tedy Francii posuzují také podle toho, kolik si bude muset ještě půjčit. Francouzští daňoví poplatníci pocítí dopad tohoto hodnocení jen tehdy, pokud vyšší výnosy přetrvají i při dalších prodejích dluhopisů.

Výprodej zasáhl nejvíc Paříž

Dluhopis slibuje pevně stanovené platby, proto se jeho cena a výnos pohybují opačně. Když cena klesne, nový kupující získá stejné platby za méně peněz, a jeho výnos tak stoupne.

Středeční výprodej začal mimo Evropu. Cena ropy vystoupala nad 100 dolarů za barel kvůli obavám o dodávky během války s Íránem, což znovu oživilo strach z inflace (Reuters via Fidelity).

Evropské dluhopisy se ve středu neprodávaly stejnou měrou. V odpoledním přehledu stoupl výnos německého desetiletého dluhopisu o jeden bazický bod, tedy o setinu procentního bodu. U francouzského dluhopisu vzrostl o 15 bodů a u italského o 11 (Borsa Italiana/Radiocor). Německé státní dluhopisy slouží v eurozóně jako srovnávací základ a francouzská přirážka vůči Německu se na konci dne blížila 140 bazickým bodům (Teleborsa).

Proč se investoři zaměřili na Francii

Itálie dluží v poměru k velikosti své ekonomiky více. Evropská komise odhadla, že její dluh v roce 2025 dosáhl 137,1 % HDP, tedy hodnoty všeho, co země za rok vyprodukuje. U Francie to bylo 115,6 % (European Commission, European Commission). Výrazněji se však obě země liší v tom, kolik nového financování budou potřebovat.

V jarní prognóze Evropská komise předpokládala, že schodek Francie, tedy rozdíl mezi veřejnými výdaji a příjmy, dosáhne v roce 2026 5,1 % HDP a v roce 2027 5,7 % (European Commission). Tyto odhady vznikly několik měsíců před středečním výprodejem. U Itálie stejná prognóza předpokládala schodek kolem 2,9 % HDP. V roce 2025 navíc země vykázala primární přebytek 0,8 % HDP, což znamená, že její příjmy pokryly všechny výdaje kromě úroků (European Commission).

Nejpravděpodobnější výklad je, že věřitelé kromě dosavadního dluhu sledují také objem dalšího zadlužování, které vládu čeká. Jde o závěr vyvozený z prognóz, nikoli o přímo změřenou motivaci investorů. Primární přebytek sám o sobě nezaručuje, že italský dluh v poměru k HDP klesne; záleží také na úrokových nákladech a hospodářském růstu. Tlak na Francii navíc nezačal ve středu: francouzské výnosy už minulý týden dosáhly nejvyšší úrovně za několik desetiletí (To Brief).

Kdy se vyšší výnos promění v účet

Pokles ceny dluhopisu nemění částky, které Francie dluží za už vydané dluhopisy, protože jejich platby jsou pevně stanovené. Vyšší náklady přijdou až s prodejem nových.

Dne 1. října prodala Francie státní dluhopis splatný v roce 2036 v objemu 6,271 mld. EUR za průměrný výnos 4,93 % (Agence France Trésor). Pro tyto kupující je už tato sazba pevně daná. Noví investoři budou při příští aukci požadovat výnos odpovídající tehdejší situaci na trhu.

Před Francií leží velký objem prodejů. Státní dluhová agentura Agence France Trésor očekává, že v roce 2027 prodá střednědobé a dlouhodobé dluhopisy za 340 mld. EUR. Plán zahrnuje také nahrazování splatného dluhu novým, tedy refinancování, a vychází z rozpočtu, který parlament dosud neschválil (Agence France Trésor). Každá aukce se řídí výnosem na trhu v daný den. Jediný denní pohyb proto o budoucích nákladech státu vypovídá málo; rozhodující bude úroveň výnosů během celého roku prodejů.

Zatím tratí investoři, kteří už francouzské dluhopisy drží, protože jejich tržní hodnota klesla. Noví kupující získávají vyšší výnos na několik let. Daňoví poplatníci pocítí vyšší náklady později, a jen pokud výnosy zůstanou vysoké i při dalších aukcích. Vyšší úroky pak mohou omezit jiné výdaje nebo si vyžádat vyšší příjmy státu. Dosavadní údaje neukazují, že by středeční obchodování přímo ovlivnilo francouzské hypotéky nebo ceny.

Francie si nyní na trhu půjčuje dráž než Itálie, přestože má nižší dluh. Nejjasnější vysvětlení nabízejí prognózy schodků Evropské komise. Kolik to bude francouzské daňové poplatníky stát, závisí na tom, jak dlouho rozdíl ve výnosech přetrvá během plánovaných prodejů v roce 2027 (Agence France Trésor).