Irsko vede tlak na jednotná tržní pravidla

Jednání o balíku finančních pravidel EU, který může změnit obchodování s cennými papíry i jejich dohled v celé Unii, vede irský ministr financí Simon Harris. Dohodu chce mít do října (RTE). Irsko od 1. července předsedá Radě EU, a tedy řídí ministerská jednání, na nichž se členské státy dohadují o podobě evropské legislativy. Jenže právě Irsko patří mezi země, kterých se navrhované změny mohou dotknout nejvíce.

Proč chce Evropa přestavět kapitálové trhy

Evropské domácnosti drží příliš velkou část úspor na bankovních vkladech, které nesou nízký výnos. Firmy, které chtějí získat peníze prodejem akcií nebo dluhopisů, zároveň narážejí na 27 různých národních pravidel pro daně, insolvenci i finanční dohled (Evropská komise, Rada EU). Kapitál se tak přes hranice nepohybuje zdaleka tak volně jako zboží.

Navrženou odpovědí je balík pro integraci trhu a dohled, který přepisuje sedmnáct evropských zákonů upravujících obchodování, vypořádání a dohled nad cennými papíry (Evropský parlament). Základní předpoklad zní: pokud ESMA, tedy unijní orgán dohledu nad finančními trhy sídlící v Paříži, přiměje národní úřady uplatňovat pravidla jednotněji, firmy snáze získají kapitál v zahraničí a investoři budou vědět, že stejný produkt podléhá přibližně stejnému dohledu v celé EU (A&O Shearman).

Irský střet zájmů

Dublin je jedním z největších evropských center správy investičních fondů. Irská europoslankyně Regina Dohertyová pojmenovala obavy přímo: Irsko má podle ní „opravdu hodně domicilovaných investic“ a nechce, aby je „spravoval někdo jiný nebo aby se trh změnil tak, že se stanou mobilními“. Větší pravomoci pro ESMA podle ní „možná dokonale vyhovují Francii, Německu, Itálii a dalším, kteří chtějí kus našeho koláče, ale ekonomicky by Irsku nevyhovovaly“ (RTE).

Z dnešní roztříštěnosti netěží abstraktní „trh“, ale konkrétní profese a firmy: správci fondů, právníci pro compliance, regulační specialisté a daňoví poradci v Dublinu a Lucemburku. Jejich práce existuje právě proto, že každý stát vykonává dohled trochu jinak. Pokud se tyto funkce přesunou na evropskou úroveň, přesune se i část byznysu.

Harris připouští, že ESMA potřebuje „větší roli“, zároveň ale říká, že Irsko „nepodporuje koncept centralizovaného dohledu, rozhodně ne samoúčelně“ (European Business Magazine). Ostatním metropolím nabízí jednoduchou formulaci kompromisu: „pokud se pohne jen jeden člověk, dohoda nebude“ (Irish Times).

Tlak na Irsko je přitom skutečný. Šest největších ekonomik EU podporuje přesun části dohledových pravomocí na ESMA. Rozhoduje se kvalifikovanou většinou, což znamená, že návrh může projít se souhlasem 15 zemí zastupujících 65 % obyvatel EU, bez jednomyslnosti (Rada EU, Irish Times). Irsko samo balík nezastaví. Jako předsednická země ale může významně ovlivnit kompromis.

Nejde o spor velkých proti malým

Francie v reformě vidí rozsah: jednotnější dohled má zvýšit globální atraktivitu evropských trhů a francouzský regulátor projekt popisuje jazykem konkurenceschopnosti, nikoli ztráty národních pravomocí (AMF). Lucembursko má podobný reflex jako Irsko a chrání roli finančního centra. Dává proto přednost tomu, aby ESMA tlačila národní regulátory k větší jednotnosti, nikoli aby přímo dohlížela na fondy (CSSF).

Právě tady leží podstata vyjednávání. Fondová lobby EFAMA kreslí hranici jasně: podporuje jednodušší přeshraniční pravidla, přímý dohled ESMA nad správci aktiv ale označuje za „neodůvodněný“ a za „odvedení pozornosti“ od cílů konkurenceschopnosti (EFAMA). Přimět 27 národních regulátorů, aby stejná pravidla uplatňovali jednotněji, je jedna věc. Nahradit je jedním evropským orgánem je věc druhá.

Domácnostem reforma slibuje širší přístup k investičním produktům a vyšší dlouhodobý výnos z úspor. Jenže přesun peněz z vkladů na trhy znamená také převzetí rizika. Irská centrální banka upozornila na rizika v jednání finančních firem: střety zájmů, tlak na nevhodný prodej i digitální produkty, které mohou klienta spíše zmást než informovat (Central Bank of Ireland). Zda z reformy získají hlavně běžní střadatelé, nebo finanční zprostředkovatelé, zůstává otevřené.

Evropa své kapitálové trhy opakovaně diagnostikuje jako roztříštěné. Pokaždé přitom zjišťuje, že tato roztříštěnost chrání něčí obchodní model. Harris má šest měsíců na to, aby zjistil čí.