Meridiam narazí na tarifní test

Francouzský infrastrukturní investor Meridiam nově ovládá společnost, která stojí za projektem Great Sea Interconnector (GSI), plánovaným podmořským elektrickým propojením mezi Krétou a Kyprem. Dohoda podepsaná 5. srpna dává Meridiamu 66 % podíl; řeckému provozovateli přenosové soustavy ADMIE zůstává 34 % a technické vedení projektu (Enerdata, energynews.pro). Z veřejně dostupných informací vyplývá, že vstup Meridiamu projekt zatraktivnil pro věřitele. Zatím ale není doloženo, že je investor připraven stavbu skutečně financovat nebo spustit.

Co se změnilo a co ne

Projektová společnost je účelově založený podnik, tedy oddělená entita, která drží práva, smlouvy i budoucí výnosy z kabelu. Tím, že v ní Meridiam převzal většinovou kontrolu, za projektem nově stojí silný soukromý investor a GSI už nestojí jen na rozvaze ADMIE. Pro věřitele je to podstatné: Meridiam dlouhodobě vlastní regulovanou infrastrukturu, přesně ten typ aktiv, u nichž banky očekávají stabilní výnosy po desítky let.

Meridiam si ale nekoupil hotovou trasu, závazné úvěry, schválený mechanismus návratnosti nákladů přes účty za elektřinu ani výrobce, který by kabel viditelně zařadil do svého výrobního plánu. Společnost Nexans si na konci srpna certifikovala hlubokomořskou technologii pro hloubku 3 000 metrů, takže technicky se kabel jeví jako proveditelný. Jenže v lednovém prohlášení Nexans mluvil o „úpravě harmonogramu“ a ve výsledcích za první pololetí 2026 investorům neoznámil, že by se realizace GSI rozběhla.

Výnos, bez kterého banky nepůjčí

Řecký energetický regulátor RAAEY ještě do 11. září konzultoval klíčové číslo celého projektu: kolik si projektová společnost bude moci v čase vybrat od uživatelů elektřiny. Právě podle tohoto příslibu banky oceňují úvěrové riziko. Dokud regulátoři neurčí vzorec, žádná banka nemůže dát závazné financování.

Součástí vzorce je WACC, tedy vážené průměrné náklady kapitálu. V praxi jde o regulátorem povolený výnos, který si investoři a věřitelé mohou vydělat prostřednictvím systémových poplatků. ADMIE navrhl, aby se předpokládaný podíl dluhu během výstavby snížil na 50 až 60 %, zatímco dřívější rozpětí činilo 60 až 80 % (OT, Sigmalive). Nižší předpokládané zadlužení obvykle znamená vyšší povolený výnos. Pro akcionáře typu Meridiamu je projekt atraktivnější, pro odběratele elektřiny dražší.

Kypr řeší, zda mají spotřebitelé platit dřív, než kabel existuje

Nejužším místem je Kypr. Ministr energetiky Michalis Damianos vstup Meridiamu přivítal, konečná rozhodnutí ale podle něj závisejí na prověrce Evropské investiční banky. Ta zatím podle dostupných informací zůstává žádostí o studii, nikoli schváleným úvěrem. Rozhodnutí kabinetu ani regulátora o tom, kdo ponese jakou část nákladů, zveřejněno nebylo.

Podle kyperských médií má vláda během výstavby zaplatit 125 mil. EUR, přičemž platbu má spustit vydání NAVTEXu, tedy námořního oznámení povolujícího průzkumné práce na moři. Dvě splátky už jsou podle tamního tisku vedeny jako neuhrazené. NAVTEX ale zveřejněn nebyl. Média popisují možnost říjnového vydání, zatímco nedokončené průzkumy mají vést i přes vody, k nimž Turecko signalizovalo námitky. Řecký ministr zahraničí George Gerapetritis uvedl, že Řecko nebude žádat Turecko o povolení. Politickou pozici Atén tím vyjasnil. Provozní riziko průzkumu sporného mořského dna tím ale nezmizelo.

Kdo získává a kdo nese náklady

Regulovaná aktiva jsou přitažlivá proto, že schválené náklady postupně splácejí budoucí uživatelé, nejen akcionáři. Meridiam získává kontrolu právě nad takovým aktivem, navíc podpořeným přibližně 657 mil. EUR z unijních grantů (CINEA, Euronews). ADMIE snižuje svou finanční expozici, ale ponechává si technické poplatky a roli provozovatele. Pokud kabel začne fungovat, Kypr ukončí svou elektrickou izolaci od kontinentální evropské sítě a získá přístup k levnějším dovozům i vyšší bezpečnosti dodávek.

Riziko leží hlavně na kyperských spotřebitelích a daňových poplatnících. Návratnost nákladů znamená, že regulátoři umožní projektové společnosti vybírat schválené výdaje v účtech za elektřinu ještě předtím, než kabel dodá jediný elektron. U infrastrukturního financování je to běžný postup. U projektu vedeného přes sporné vody a s odhadovanými náklady nad 1,9 mld. EUR (Euronews) však zůstávají plné smluvní podmínky pro překročení nákladů, bezpečnostní zdržení a refinancování nezveřejněné.

Změna vlastnictví je skutečná. Konzultace RAAEY končí 11. září a kyperská rozhodnutí o tarifech a Evropské investiční bance ukážou, zda kapitál Meridiamu přitáhne dost institucionálních závazků na to, aby se kabel přesunul z akcionářské tabulky do Středozemního moře.