Euronext og Deutsche Börse får delt tilsyn

Den 9. oktober blev EU’s finansministre enige om, at Den Europæiske Værdipapir- og Markedstilsynsmyndighed (ESMA), EU’s markedsmyndighed med hovedsæde i Paris, skal føre direkte tilsyn med de største grænseoverskridende børser, clearinghuse og afviklingssystemer (Council). Kriterierne gælder alle virksomheder på samme måde. Medieomtale peger på, at Euronext kommer under ESMA, mens Deutsche Börses handelspladser forbliver under tysk tilsyn. Berlin havde gjort det til en betingelse for sin støtte (Reuters). Aftalen er endnu ikke lov.

I dag hører virksomhederne for det meste under nationale tilsyn. En koncern, der driver markeder i flere lande, skal derfor forholde sig til flere myndigheder, som hver håndhæver det samme EU-regelsæt. Aftalen skal give de største grænseoverskridende koncerner én europæisk tilsynsmyndighed.

Hvor grænsen går

Den 5. oktober sendte det irske formandskab, som leder ministermøderne dette halvår, et udkast rundt. Her var en handelsplads omfattet, hvis koncernen stod for mindst 5 % af den relevante handel i EU og drev handelspladser i mindst to medlemslande (Presidency paper). I praksis kræver det både en betydelig andel af den europæiske handel og aktivitet i mere end ét land. En anden vej ind, tiltænkt de største handelspladser, krævede, at størstedelen af forretningen foregik på tværs af grænser. En børs, der primært betjener sit hjemmemarked, kan ikke opfylde det krav.

Euronext driver markeder i Paris, Amsterdam og Milano og opfylder derfor klart kravet om aktivitet i to lande. Det viser ikke i sig selv, om koncernen når grænsen på 5 %, og tærsklerne stammer fra et udkast, der blev skrevet før ministrenes aftale. Les Echos omtaler det som en forventning, at Euronext kommer under ESMA (Les Echos). Sådan bør det læses, indtil de endelige kriterier bliver offentliggjort.

Simon Harris, Irlands finansminister, ledede mødet. Han afviste tale om undtagelser for bestemte virksomheder og sagde, at aftalen fastlægger kriterier, tidsplaner og overgangsperioder (RTÉ). Aftaleteksten nævner ingen virksomheder. Belgiens Jan Jambon var den eneste, der undlod at stemme (Agence Europe). Han mente, at sammenlignelige handelspladser, herunder Deutsche Börse, ville blive underlagt forskellige tilsynsordninger. Det ville fastholde et opsplittet marked og forvride konkurrencen.

Hvem vinder, og hvor meget?

Euronext har arbejdet for et samlet EU-tilsyn. Med det forventede udfald vil koncernens grænseoverskridende aktiviteter få én hovedtilsynsmyndighed. EU-Kommissionen anslog, at grænseoverskridende børskoncerner kunne spare 0,5-5 mio. euro om året (Commission impact assessment). Det er et skøn over virksomhedernes egne omkostninger. Aftalen sikrer ikke, at besparelsen kommer virksomheder, der børsnoterer deres aktier, eller de opsparere, der køber dem, til gode. Operatøren kan derfor beholde den.

Ministrene indsnævrede også kredsen af clearinghuse, der skal omfattes. Et clearinghus træder ind mellem køber og sælger, så en handel stadig gennemføres, hvis en af parterne misligholder. Reuters skriver, at antallet af clearinghuse, der ventes at komme under ESMA, faldt fra ni til seks (Reuters).

Hvad sker der nu?

Ministrene er kun blevet enige om den politiske hovedlinje. Rådet mangler stadig at vedtage sin formelle position. Derefter fastlægger Europa-Parlamentet sin, og de to institutioner forhandler den endelige lov (Council). En overdragelse vil ske gradvist, når loven er vedtaget. Udkastet gav op til tre år til at flytte handelspladser og clearinghuse til ESMA, med mulighed for yderligere 12 måneder. De nationale myndigheder skal fortsat overvåge markedsmisbrug, herunder insiderhandel og kursmanipulation (Presidency paper).

Som udkastet er formuleret, afhænger grænsen af, hvor grænseoverskridende koncernens aktiviteter er, og ikke kun af dens størrelse. En koncern, der allerede driver forretning i flere lande, vil få ét europæisk tilsyn i stedet for flere nationale. Deutsche Börses store tyske handelspladser, som medieomtalen placerer uden for grænsen, vil fortsat høre under tysk tilsyn. Men de endelige kriterier er endnu ikke fastlagt, og der er ikke dokumentation for, at eventuelle besparelser når investorerne.