Frankrig holder A+, men betaler som Italien

Fitch, et af de tre store ratingbureauer, fastholdt 28. august Frankrigs kreditvurdering på A+ med stabile udsigter (Fitch, Bloomberg). Det betyder ingen nedgradering nu. Men i samme vurdering venter Fitch, at Frankrigs budgetunderskud vil ligge over 5 % af BNP de næste tre år. Frankrig kan stadig låne. Det bliver bare dyrere.

A+ er fortsat solid investment grade, altså en vurdering som de fleste store investorer uden problemer kan holde i porteføljen. Men den afspejler allerede et fald. Fitch sænkede i september Frankrig fra AA- med henvisning til stigende gæld og politisk ustabilitet (Fitch). Stabile udsigter betyder, at bureauet ikke venter en ny ændring foreløbig. Det betyder ikke, at tallene bevæger sig den rigtige vej.

Underskuddet og regningen

Fitch venter, at Frankrigs budgetunderskud, altså forskellen mellem statens udgifter og indtægter på et år, bliver 5,2 % af BNP i 2026, 5,5 % i 2027 og 5,2 % i 2028 (France 24, Bloomberg). Regeringens eget mål for 2026 er 5,0 %, mens EU’s traktatgrænse er 3 % (European Commission). Den offentlige gæld ventes at stige fra 115,7 % af BNP i 2025 til 122,7 % i 2028 (Boursorama/Reuters).

Mekanismen er enkel, og det er netop derfor, den er alvorlig. Hvert års underskud lægges oven i den gæld, staten allerede har. Samtidig er renten på fransk statsgæld steget markant. Gammel låntagning bliver dermed til fremtidige budgetudgifter: penge til obligationsejere i stedet for hospitaler, pensioner eller skattelettelser. EU-Kommissionens vurdering fra juni 2026 pegede samme vej og anslog underskud på 5,1 % i 2026 og 5,7 % i 2027, hvis politikken ikke ændres (European Commission).

Markederne giver ikke længere Frankrig rabat i forhold til Italien

Ratinger påvirker låneomkostninger, men obligationsmarkedet reagerer ofte før bureauerne. Renten på franske tiårige statsobligationer lå ved udgangen af 28. august omkring 4,09 %. Den tyske benchmarkrente lå omkring 3,27 %, hvilket gav et spread, altså forskellen mellem fransk og tysk lånerente, på cirka 82 basispoint (France-Epargne). Italienske tiårige statsobligationer blev samme dag handlet på omtrent samme niveau (Quifinanza).

Den sammenpresning siger noget. I årevis krævede investorer automatisk en lavere rente for at låne til Frankrig end til Italien, fordi fransk gæld blev betragtet som sikrere. Den forskel er nu væk. Bundesbank fremhævede Frankrigs stigende spread i sin rapport om finansiel stabilitet, og Berenbergs cheføkonom noterede, at udviklingen var kraftigere end i andre store økonomier (Bundesbank, Berenberg). Sky TG24 beskrev Frankrig som euroområdets svage led; Il Foglio tilføjede den nødvendige præcisering, at Italien stadig har højere gæld i absolutte tal og lavere samlede ratinger (Sky TG24, Il Foglio).

Hvem betaler, når staten låner dyrere

Det franske finansministerium fik lidt arbejdsro. Uden nedgradering kommer der ingen tvungen omvurdering før efterårets budget. Investorer, der køber ny fransk statsgæld til de nuværende renter, får til gengæld et bedre afkast end i nulrenternes tid, hvis de fortsat stoler på Frankrigs betalingsevne.

Taberne er mindre synlige, men flere. Stigende renteudgifter æder af det råderum, der ellers kunne bruges på alt andet. Frankrig er fortsat omfattet af EU’s underskudsprocedure, den formelle proces Bruxelles åbner, når et land bryder 3 %-grænsen. Proceduren blev indledt i juli 2024 og løber stadig (European Commission). Belgien viser samme pres i mindre format: også A+, også under underskudsprocedure, og med en føderal regering, der forsøger at finde omkring 10 mia. euro i besparelser inden midten af oktober (BusinessAM). Mellemstore lande med høj gæld kan ikke gemme budgettilpasningen væk ret længe.

Væksten er svag, renteudgifterne stiger, gælden vokser, og det franske parlament er fortsat splittet. Fitch gav Frankrig tid, ikke lettelse. Budgettet for 2026 vil vise, om den dyrere gældsbetjening skal betales med lavere udgifter, højere skatter eller endnu en udsættelse.