Frankreichs Risikoaufschlag nähert sich 100 Basispunkten

Die Inflationsrückkehr und die straffere Geldpolitik treiben die Finanzierungskosten europäischer Staaten nach oben. Am Vormittag des 15. September stieg die Rendite zehnjähriger Bundesanleihen auf rund 3,50 Prozent und damit auf den höchsten Stand seit 2009. Vergleichbare französische Staatsanleihen rentierten mit 4,48 bis 4,50 Prozent nahe den zuletzt während der Finanzkrise 2008 verzeichneten Werten (Reuters via Zonebourse). Die Rendite gibt an, welchen jährlichen Ertrag ein Anleger mit einer Staatsanleihe erzielt. Fallen deren Kurse, steigt die Rendite – und damit der Zinssatz, den ein Staat bei der Ausgabe neuer Schuldtitel zahlen muss.

Der Renditeabstand zwischen Frankreich und Deutschland näherte sich 100 Basispunkten, also einem vollen Prozentpunkt (Reuters via Boursorama). Dieser Renditeaufschlag misst, wie viel mehr Frankreich für neue Schulden zahlen muss als Deutschland. Zwar stiegen auch die Renditen italienischer, spanischer, belgischer und niederländischer Anleihen, doch deren Abstände zu Bundesanleihen veränderten sich kaum. Frankreich fällt damit aus dem europäischen Muster.

Ein gemeinsamer Schock trifft alle

Der Renditeanstieg in Europa hat vor allem zwei gemeinsame Ursachen: höhere Inflation und eine restriktivere Geldpolitik. Die Teuerungsrate im Euroraum erreichte im August 3,3 Prozent, während Energie binnen Jahresfrist 14,3 Prozent teurer wurde (Eurostat). Ein Barrel der Nordseesorte Brent kostete annähernd 108 Dollar (SIC Notícias). Die EZB, die die Leitzinsen für die 21 Eurostaaten festlegt, beschloss am 10. September eine Erhöhung um 25 Basispunkte; der Einlagenzins steigt damit zum 16. September auf 2,50 Prozent. Am 15. September galt noch der Satz von 2,25 Prozent (ECB). Zusätzlicher Aufwärtsdruck kam von US-Staatsanleihen, die annähernd 4,8 Prozent rentierten, weil internationale Anleger die Erträge sicherer Staatspapiere fortlaufend miteinander vergleichen (Bundesbank).

Die italienische Rendite stieg in den ersten beiden Septemberwochen um rund 23 Basispunkte, der Renditeaufschlag gegenüber Deutschland aber lediglich um 4 Basispunkte (la Repubblica, Borsa Italiana). Bei Spanien weitete sich der Abstand um etwa 4 bis 5 Basispunkte aus (El Español). In beiden Fällen folgten die Renditen also weitgehend dem deutschen Referenzwert. Die Märkte bewerteten das allgemeine Zinsumfeld neu, ohne einzelne Staaten besonders abzustrafen.

Frankreichs Zusatzrechnung

Frankreich entzog sich diesem Muster. Die Rendite französischer Staatsanleihen erhöhte sich innerhalb derselben zwei Wochen um etwa 28 bis 31 Basispunkte; davon entfielen rund 13 bis 15 Basispunkte auf die Ausweitung des Renditeabstands und nicht auf den Anstieg der Bundesanleiherendite (Banque de France). Fast die Hälfte der französischen Mehrbelastung lässt sich somit auf landesspezifische politische Risiken zurückführen. Wie vergangene Woche berichtet, ist Frankreichs Aufschlag gegenüber Deutschland so hoch wie zuletzt 2012. Reuters führt die Ausweitung auf die Sorge über die gespaltene Nationalversammlung und die Schwierigkeiten bei der Verabschiedung des Haushalts für 2027 zurück (Reuters via Boursorama).

Der Zugang zum Kapitalmarkt ist Frankreich weiterhin sicher. Am 3. September platzierte die staatliche Schuldenagentur vier Anleiheemissionen im Gesamtwert von 13,5 Mrd. EUR; die Gebote der Anleger übertrafen das angebotene Volumen um mehr als das Doppelte (Zonebourse). Die Refinanzierung wird jedoch teurer. Weil Staaten fällige Schulden schrittweise durch neue Anleihen ersetzen, wächst die Belastung über Jahre hinweg. Die durchschnittliche Restlaufzeit französischer Staatsschulden beträgt mehr als acht Jahre (AFT); die heutigen höheren Renditen verdrängen die günstigeren Altzinsen daher nur allmählich.

Belgien zeigt, wie sich ein solcher Zinsanstieg auf den Haushalt überträgt. Nach Berechnungen der belgischen Schuldenagentur würde ein dauerhafter Renditeschock von 100 Basispunkten die Zinsausgaben 2026 um rund 178 Mio. EUR erhöhen. Bis 2031 wüchse die jährliche Mehrbelastung auf 3,9 Mrd. EUR (The Brussels Times). Anfangs überschaubare Zusatzkosten summieren sich eben mit jeder Refinanzierungsrunde.

Wer gewinnt, wer verliert

Höhere Renditen kommen Sparern und Käufern neu ausgegebener Anleihen zugute. Bei Bankeinlagen ist davon bislang allerdings kaum etwas angekommen: Täglich fällige Einlagen im Euroraum wurden im Juli noch mit lediglich 0,28 Prozent verzinst (ECB). Die Banken behalten damit einen großen Teil der Zinsmarge für sich.

Neue Kreditnehmer tragen dagegen höhere Kosten. In den Niederlanden stiegen die Angebote für Hypothekendarlehen mit zehnjähriger Zinsbindung binnen vier Wochen um 14 Basispunkte auf 4,22 Prozent am 13. September (Van Bruggen). Die Bauzinsen hängen nicht allein von Staatsanleiherenditen ab, sondern auch von Swapsätzen, den Refinanzierungskosten der Banken und den Erwartungen an die EZB-Geldpolitik. Die Richtung ist dennoch eindeutig: Kredite werden teurer. Schuldner mit laufender Zinsbindung bleiben geschützt, bis ihr Vertrag neu festgesetzt werden muss.

Europa zahlt höhere Zinsen für die gestiegene Inflation und die geldpolitische Straffung. Frankreich trägt zusätzlich einen Risikoaufschlag für die politische Unsicherheit. Die verfügbaren Daten liefern bislang keinen Hinweis auf eine breitere Fragmentierung des Euroraums, bei der die Finanzierungskosten einzelner Mitgliedstaaten dauerhaft auseinanderlaufen. Ob Frankreichs Zusatzbelastung begrenzt bleibt, dürfte nun von der Abstimmung über den Haushalt 2027 in der Nationalversammlung abhängen.