El 4.93% de Francia presiona el presupuesto

La agencia de deuda francesa colocó el 1 de octubre un bono con vencimiento en noviembre de 2036 a una rentabilidad del 4,93%, frente al 4,23% de la subasta del mismo título el 3 de septiembre (Boursorama/Reuters). Los inversores presentaron ofertas muy superiores al importe disponible (ABC Bourse). Francia aún encuentra quién le preste dinero, pero cada nueva emisión le cuesta más.

Ese encarecimiento preocupa a Emmanuel Moulin, gobernador del Banco de Francia. El 5 de octubre dijo al Financial Times que el país corría el riesgo de quedar gradualmente asfixiado por el alza de los tipos de interés si no saneaba sus cuentas públicas, y propuso un presupuesto que recorte el gasto y reduzca el déficit (Financial Times).

Por qué el alza de la rentabilidad tarda años en notarse

La rentabilidad es el rendimiento que obtiene un inversor al comprar un bono a su precio actual. Los bonos franceses pagan un cupón anual fijo, así que, cuando los inversores pagan menos por ellos, esos mismos cupones les ofrecen una rentabilidad mayor. Los pagos de los bonos ya emitidos no cambian.

El encarecimiento se produce al refinanciar la deuda. Cuando vence un bono antiguo, más barato, Francia lo amortiza con el dinero que obtiene al emitir uno nuevo, sujeto a los tipos actuales. El presupuesto de 2027 calcula que el año próximo vencerán 189.200 millones de euros de deuda estatal a medio y largo plazo (Assemblée nationale). Como los bonos franceses tienen vencimientos de varios años, cada año solo se sustituye una parte de la deuda.

Un informe del Senado muestra cómo se acumula el coste. El cálculo parte de una subida de un punto porcentual de los tipos que se mantiene en el tiempo. Durante el primer año solo se encarece la deuda que se refinancia, lo que añade unos 3.200 millones de euros a los intereses que paga el Estado. A medida que vencen más bonos antiguos, el coste adicional aumenta hasta 33.500 millones de euros al cabo de nueve años (French Senate). Es un escenario, no una previsión.

Quién cobra y quién paga

Las previsiones del propio Gobierno abarcan un perímetro más amplio: incluyen toda la deuda pública, también la de la Seguridad Social y las administraciones locales, y calculan que sus intereses ascenderán a 79.200 millones de euros en 2026 y a 91.200 millones en 2027 (French government). El organismo independiente de supervisión fiscal llega a una cifra similar para 2027 (Haut Conseil des finances publiques). Ese cálculo refleja la renovación progresiva de toda la deuda, no el resultado de una sola subasta.

Según las informaciones publicadas, el presupuesto partía de una rentabilidad media de los bonos a diez años cercana al 4,3% durante 2027, mientras que las cotizaciones a principios de octubre rondaban el 5% (Euronews). La primera cifra es una media anual y la segunda, el precio observado en días concretos. Si las cotizaciones se mantienen en esos niveles, el supuesto parecerá optimista.

Quienes compran bonos franceses nuevos obtienen una rentabilidad mayor, que queda fijada durante años. En cambio, ha caído el valor de mercado de los bonos franceses que ya tienen otros inversores. Si los conservan hasta el vencimiento y Francia paga según lo previsto, esa pérdida nunca llega a materializarse.

El coste del ajuste recae en los contribuyentes y en los ingresos del sector público. El presupuesto del primer ministro, Sébastien Lecornu, busca reducir el déficit —la diferencia entre gastos e ingresos— del 5,4% del PIB en 2026 al 5,0% en 2027 (BFMTV). Buena parte del ajuste recaería en la congelación de los salarios de los empleados públicos y de las pensiones, además de posibles cambios tributarios (Public Sénat). Los partidos ya discuten cómo repartir ese coste (To Brief).

Por qué los inversores exigen más a Francia

Los tipos suben en toda Europa, pero Francia paga más que la mayoría. El 5 de octubre, la rentabilidad de los bonos franceses a diez años superaba en unos 136 puntos básicos (1,36 puntos porcentuales) la de los alemanes (dpa-AFX). El diferencial de España con Alemania era de 63 puntos básicos el 1 de octubre (CaixaBank Research). Las fechas no coinciden, así que la comparación apunta a una prima específica de Francia, aunque no permite medirla con exactitud.

Moulin dijo que no era momento de hablar de ayuda del Banco Central Europeo. Reuters llegó a una conclusión similar: considera improbable que el BCE compre bonos —es decir, que adquiera deuda francesa para rebajar su coste de financiación— mientras la presión responda a los problemas presupuestarios del propio país (Reuters).

Aunque el presupuesto se apruebe sin cambios, la deuda alcanzará alrededor del 121,7% del PIB en 2027 (Assemblée nationale). Los diputados franceses no pueden fijar los tipos de mercado, pero un presupuesto creíble es su principal herramienta para influir en lo que exigen los inversores. Este mes Francia encontró compradores. Si la rentabilidad se mantiene cerca de los niveles actuales, cada refinanciación anual aumentará la factura de intereses, poco a poco y sin grandes titulares, pero con menos recursos para otros gastos.