La prima francesa roza 100 puntos básicos

La rentabilidad del bono alemán a diez años había subido a media mañana del 15 de septiembre hasta alrededor del 3,50%, su nivel más alto desde 2009. La del título francés equivalente alcanzó el 4,48%-4,50%, cerca de cotas que no se veían desde la crisis financiera de 2008 (Reuters vía Zonebourse). La rentabilidad de un bono es el rendimiento anual que obtiene quien lo compra y lo mantiene en cartera. Cuando baja el precio de los bonos, aumenta su rentabilidad y los Estados que emiten nueva deuda deben asumir ese mayor coste.

El diferencial entre la deuda francesa y la alemana se aproximaba a los 100 puntos básicos, equivalentes a un punto porcentual completo (Reuters vía Boursorama). Esta brecha, que sirve como medida de la prima adicional exigida a Francia para financiarse frente a Alemania, también aumentó en términos de rentabilidad para Italia, España, Bélgica y Países Bajos. Sin embargo, las primas de riesgo de estos países apenas variaron. Francia fue la excepción.

Un mismo golpe para todos

La mayor parte del aumento registrado en Europa respondió a dos factores comunes: el repunte de la inflación y el endurecimiento de la política monetaria. La inflación de la zona euro alcanzó el 3,3% en agosto, mientras que los precios de la energía crecieron un 14,3% interanual (Eurostat). El barril de Brent cotizaba cerca de los 108 dólares (SIC Notícias). El BCE anunció el 10 de septiembre una subida de los tipos de interés de 25 puntos básicos, con la que situó el tipo de depósito en el 2,50% a partir del día 16; el 15 de septiembre, el tipo vigente todavía era del 2,25% (BCE). La rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense, próxima al 4,8%, añadió presión alcista, ya que los inversores internacionales comparan continuamente la deuda pública considerada segura en los distintos mercados (Bundesbank).

La rentabilidad italiana aumentó unos 23 puntos básicos durante la primera quincena de septiembre, pero su prima de riesgo solo se amplió en 4 puntos básicos (la Repubblica, Borsa Italiana). La española avanzó aproximadamente entre 4 y 5 puntos básicos (El Español). En ambos casos, casi todo el movimiento siguió la subida de Alemania, señal de una revisión general de precios en el mercado y no de un castigo específico a esos países.

La factura adicional de Francia

Francia se apartó de esa pauta. La rentabilidad de su deuda aumentó aproximadamente entre 28 y 31 puntos básicos durante la misma quincena, de los cuales entre 13 y 15 puntos básicos procedieron de la ampliación de la prima de riesgo y no del ascenso de la rentabilidad alemana (Banque de France). Cerca de la mitad del encarecimiento francés obedeció, por tanto, a factores políticos y no al contexto internacional. Como se explicó la semana pasada, la prima frente a Alemania se encuentra en su nivel más alto desde 2012, y Reuters vinculó directamente el aumento con la inquietud que suscitan una Asamblea Nacional dividida y las dificultades políticas para aprobar los presupuestos de 2027 (Reuters vía Boursorama).

Francia conserva el acceso a los mercados. Su agencia de deuda colocó el 3 de septiembre 13.500 millones de euros en cuatro emisiones de bonos, para las que los inversores presentaron ofertas por más del doble de la cantidad disponible (Zonebourse). La refinanciación, sin embargo, resulta ahora más cara y, como los Estados renuevan su deuda de forma gradual, el coste se acumula con el tiempo. El vencimiento medio de la deuda francesa supera los ocho años (AFT), de modo que las rentabilidades actuales irán sustituyendo poco a poco a los tipos más bajos de las emisiones que lleguen a su vencimiento.

Bélgica ofrece una comparación útil. Su Agencia de la Deuda calcula que una subida permanente de 100 puntos básicos añadiría alrededor de 178 millones de euros a los costes por intereses en 2026, una cifra que crecería hasta los 3.900 millones anuales en 2031 (The Brussels Times). Los pequeños incrementos anuales terminan acumulándose.

Quién gana y quién pierde

Las rentabilidades más altas benefician a los ahorradores y a quienes compran ahora bonos, aunque los depósitos bancarios apenas han seguido ese movimiento. En julio, los depósitos a la vista de la zona euro todavía ofrecían solo un 0,28% (BCE). Los bancos se están quedando con el margen.

Quienes solicitan ahora un préstamo se enfrentan a una situación distinta. En Países Bajos, las ofertas de hipotecas a tipo fijo durante diez años subieron 14 puntos básicos en cuatro semanas, hasta alcanzar el 4,22% el 13 de septiembre (Van Bruggen). Su precio depende de una combinación de los tipos de los contratos de permuta, los costes de financiación bancaria y las expectativas sobre la política del BCE, no solo de la rentabilidad de la deuda soberana. La tendencia, en cualquier caso, apunta a un crédito más caro, mientras que quienes ya tienen una hipoteca a tipo fijo seguirán protegidos hasta que deban revisar el contrato.

Europa está asumiendo el coste de una inflación más alta y una política monetaria más restrictiva. Francia paga además una prima por su incertidumbre política, aunque los datos disponibles sobre los diferenciales no muestran una fragmentación más amplia de la zona euro. Que este sobrecoste se mantenga contenido dependerá de la votación de los presupuestos de 2027 en la Asamblea Nacional.