La prima francesa, en máximos desde 2012

La rentabilidad del bono español a diez años, es decir, el rendimiento anual que exigen los inversores para prestar dinero a España durante una década, superó el 4% el 14 de septiembre, aunque no se trataba de un umbral nuevo: ya lo había rebasado en octubre de 2023. El dato relevante es que alcanzó su nivel más alto desde diciembre de 2013 (Europa Press). España tampoco fue una excepción. Alemania, Francia e Italia registraron esa misma semana máximos de varios años (El Mundo). La deuda soberana europea se encareció de forma generalizada, pero Francia sufrió una presión mayor que el resto.

Por qué todo se movió a la vez

Coincidieron dos factores. El petróleo se disparó, con el barril de Brent cerca de los 108 dólares ante la escalada en Oriente Próximo (SIC Notícias). El efecto se trasladó directamente a los precios: la inflación general de la zona euro subió en agosto del 2,9% al 3,3%, casi por completo debido a que la energía se encareció un 14,3% interanual. La inflación subyacente, que excluye la energía y los alimentos, se moderó ligeramente hasta el 2,4% (BCE). La aceleración de agosto se debió, por tanto, al coste energético y no a un exceso de demanda interna.

El BCE actuó después. El 10 de septiembre, su Consejo de Gobierno elevó los tipos de interés en 0,25 puntos porcentuales y situó la facilidad de depósito, el tipo que reciben los bancos por dejar fondos a un día en el BCE y que sirve de referencia para el resto del crédito, en el 2,50% (BCE, Bundesbank). Su presidenta, Christine Lagarde, sostuvo que permitir que el encarecimiento de la energía se trasladara a los salarios y a los precios de los servicios causaría más daño que intervenir pronto. Los mercados ya esperaban la subida, por lo que la rentabilidad del bono alemán a dos años apenas varió (Reuters vía MarketScreener). Sin embargo, la perspectiva de nuevos aumentos elevó los costes de financiación a largo plazo de todos los grandes países de la zona euro.

La misma oleada de ventas, distintos niveles de presión

Entre el 9 y el 14 de septiembre, la rentabilidad del bono alemán de referencia aumentó unos 15 puntos básicos, es decir, centésimas de punto porcentual, hasta situarse alrededor del 3,54%. La española avanzó cerca de 19 puntos básicos, hasta el 4,02% (Europa Press, QuiFinanza). La prima de riesgo, el diferencial entre lo que pagan España y Alemania por financiarse, apenas se amplió en unos 4 puntos básicos, hasta rondar los 48. El movimiento del bono alemán explica así la mayor parte del ascenso paralelo registrado en España.

Francia siguió otra trayectoria. La rentabilidad de su bono se acercó al 4,5% y el diferencial frente a Alemania alcanzó aproximadamente los 96 puntos básicos, su nivel más alto desde 2012 (AFP vía Zonebourse). Como contamos la semana pasada, este diferencial se ha convertido en un indicador en tiempo real de la credibilidad de las finanzas públicas francesas (To Brief).

La ampliación refleja la inquietud fiscal. La Comisión Europea calcula que Francia cerrará 2026 con un déficit equivalente al 5,1% del PIB y una deuda superior al 120% (Comisión Europea). España, en cambio, prevé crecer cerca de un 2,4% y reducir el déficit hasta aproximadamente el 3% (Comisión Europea). Francia necesita emitir mucha deuda mientras su economía apenas crece, y los inversores ya incorporan ese riesgo a los precios.

Quién asume el coste

Los Estados no pasan a pagar de inmediato un 4% por toda su deuda. Los bonos ya emitidos a tipo fijo conservan sus condiciones originales, de modo que el aumento de los tipos de mercado solo se traslada a los presupuestos cuando vencen los títulos antiguos y los tesoros emiten otros nuevos al coste actual. La Oficina Parlamentaria de Presupuestos de Italia prevé que el gasto en intereses aumente desde alrededor del 4,1% del PIB en 2026 hasta el 4,5% en 2029 (UPB). El proceso es gradual, pero el coste acumulado resulta considerable para un país como Francia, cuyas nuevas necesidades de financiación son elevadas en relación con el PIB.

Las propias previsiones del BCE todavía sitúan la inflación en el 2,1% en 2028 (BCE). Si se cumplen, la subida de septiembre habrá servido como seguro frente a una espiral entre salarios y precios. Si el petróleo se mantiene caro y repunta la inflación de los servicios, nuevos aumentos encarecerían los préstamos y la refinanciación de los países con menos margen para asumir la factura. El 4% español acaparó la atención la semana pasada, pero la señal más clara procedía de la creciente prima que Francia paga frente a Alemania.