Francia capta €12.000 millones a mayor coste

Francia sigue encontrando compradores para su deuda, aunque a un coste mayor. El 1 de octubre, la agencia francesa de deuda colocó los 11.999 millones de euros en bonos a largo plazo que había ofrecido y recibió ofertas por 27.487 millones (ABC Bourse, tabla de subastas de Reuters). Los inversores siguen dispuestos a comprar deuda francesa, pero exigen una rentabilidad mayor. Por un bono con vencimiento en noviembre de 2036 pidieron una rentabilidad del 4,93%, frente al 4,23% que exigieron cuando se emitió el mismo bono el 3 de septiembre (tabla de subastas de Reuters).

La rentabilidad de un bono es el rendimiento anual que obtiene quien lo compra al precio pagado. El cupón, el interés fijo que Francia se compromete a abonar cada año, no cambió. Los inversores pagaron menos por cada bono, lo que eleva su rentabilidad y encarece la financiación para Francia.

El ministro de Finanzas, Roland Lescure, presentó la subasta como una prueba de que los inversores aún confían en Francia. Un estratega de Natixis Investment Managers dijo a Le Monde que recibir ofertas por más del doble del importe ofrecido se sitúa en la parte baja de lo habitual (Le Monde). La subasta permite afirmar algo más limitado: Francia encontró compradores esa mañana, aunque tuvo que pagar más.

Por qué se amplió la brecha con Alemania

La misma presión se reflejó en el mercado secundario, donde se negocian los bonos ya emitidos. El 1 de octubre, la rentabilidad del bono francés a diez años rozó el 5% (La Tribune). Al día siguiente, la diferencia entre lo que pagan Francia y Alemania por financiarse a diez años superó los 150 puntos básicos (1,5 puntos porcentuales), su nivel más alto desde finales de 2011 (Reuters).

Parte de ese movimiento se debió a Alemania. Los bonos alemanes subieron de precio, a contracorriente del mercado, porque los inversores buscaron un refugio seguro (dpa-AFX); al subir su precio, cae su rentabilidad. La ampliación de la brecha refleja, por tanto, tanto la demanda de deuda alemana como las dudas sobre Francia. Una información anterior de To Brief explicó cómo las ventas se extendieron a otros mercados (To Brief).

Cómo llega el coste de la deuda al presupuesto

La mayor parte de la deuda francesa paga cupones fijos, por lo que las subidas de rentabilidad no alteran los pagos de los bonos ya emitidos. Cada nueva emisión fija su coste en la subasta del día. El coste total aumenta a medida que vencen los bonos antiguos y se refinancian a los tipos vigentes; en 2027 vence deuda por unos 197.400 millones de euros (AFT).

Por eso, una subida sostenida de los tipos encarece la deuda año tras año. El análisis del Senado francés sobre un aumento de este tipo concluyó que el gasto adicional en intereses crecería a medida que se refinanciara más deuda (Senado francés). Las cifras dependen de la magnitud de la subida supuesta, así que no son una previsión sobre el movimiento de esta semana.

La factura ya es elevada incluso antes de cualquier subida adicional. El Gobierno prevé que los intereses de la deuda pasen de 79.200 millones de euros en 2026 a 91.200 millones en 2027 (Gobierno francés). La proyección se basa en los supuestos del propio Gobierno; la subasta de esta semana no la provocó.

Quienes compran los nuevos bonos obtienen una rentabilidad mayor durante años, siempre que Francia mantenga los pagos. El coste recae en el presupuesto. El primer ministro Sébastien Lecornu quiere reducir el déficit, la diferencia anual entre gastos e ingresos, del 5,4% del PIB al 5,0% en 2027, aunque la deuda pública seguiría aumentando hasta cerca del 121,7% del PIB (expediente presupuestario).

Los empleados públicos y la mayoría de los pensionistas asumirían parte del ajuste mediante congelaciones salariales y de las pensiones, además de nuevos impuestos (Reuters). El organismo fiscal independiente de Francia calificó de optimista la previsión de crecimiento del Gobierno, cercana al 1,0%, y describió el objetivo de déficit como un mínimo (Le Monde). Un déficit mayor obligaría a emitir más deuda al nuevo coste.

A Francia no le faltan prestamistas. Si las rentabilidades se mantienen cerca del nivel de esta semana, cada refinanciación fijará un coste más alto durante años y la factura de intereses crecerá con cada vencimiento. Cuánto aumente dependerá del nivel de los tipos cuando venzan esos 197.400 millones de euros. Entonces, el Gobierno de Lecornu y el Parlamento dividido que debe aprobar el presupuesto tendrán que decidir cómo pagarla: con congelaciones más profundas, más impuestos o más deuda a un precio superior.