EKP intressikärped kahandavad Venemaa varade tulu

EL-i majandusvolinik Valdis Dombrovskis ütles 5. juunil Riias rahandusministritele, et Euroopa peab Ukraina rahastamisel liikuma külmutatud Vene varade „erakorralisest tulust” edasi (Kyiv Independent). See tähendab, et Kiievi toetamise praegusel finantsmudelil on sisemine piir: kui EKP langetab euroala intressimäärasid, väheneb samas rütmis ka külmutatud Vene rahalt teenitav tulu.

Kuidas raha liigub ja miks see väheneb

Umbes 200 mld € Venemaa keskpanga reserve on külmutatud Belgia väärtpaberiarvelduskeskuses Euroclear, mis vahendab piiriüleseid väärtpaberitehinguid (Euroclear, Belga News Agency). Raha kuulub õiguslikult endiselt Venemaale. EL ei kasuta põhivara, vaid intressitulu, mida need varad teenivad. Sellest niinimetatud erakorralisest tulust suunatakse ligikaudu 90% Ukrainale (European Parliament).

Nõrk koht on arvutuslik. Euroclear paigutab külmutatud raha lühiajalistesse instrumentidesse, mille tootlus liigub EKP hoiustamise püsivõimaluse intressimääraga. Iga EKP 25 baaspunkti ehk 0,25 protsendipunkti suurune intressilangetus vähendab erakorralist tulu ligikaudu 485 mln € aastas. Kõrgete intresside ajal oli tootlus suur. Intresside langedes kitseneb rahastuskanal automaatselt, sõltumata poliitilisest tahtest.

Euroala alusinflatsioon on langenud 2,2% suunas, mis suurendab survet EKP rahapoliitika lõdvendamiseks. Kogu rahastusmudel eeldas, et intressid püsivad kõrgel. See eeldus on järjest nõrgem.

Kaks laenu, kaks väga erinevat tagatist

2024. aastal leppis G7 kokku Ukraina 50 mld dollari suuruses ERA-laenus ehk erakorralise tulu kiirendatud kasutamises. Laen on kavandatud tagasimaksmiseks tulevasest erakorralisest tulust (G7 Leaders Statement). Kui see tulu väheneb, muutub tagasimaksearvutus iga intressilangetusega raskemaks.

Suurem risk on mujal. 2026. aasta aprillis vormistatud eraldi 90 mld € EL-i laen katab Ukraina kaitse- ja makromajanduslikku toetust (Council of the EU). Seda ei taga erakorraline tulu, vaid EL-i eelarve. Kui Venemaa reparatsioone ei maksa ja külmutatud põhivara ei kasutata, jääb arve EL-i maksumaksjale. Just seda ust püüab Dombrovskis avada.

Belgia 1,7 miljardi euro konflikt

Belgia maksustab Eurocleari erakorralist tulu 30% ettevõtte tulumaksuga ja kogub sellest oma riigikassasse ligikaudu 1,7 mld € aastas. Nii on Belgia korraga Venemaa külmutatud reservide hoidja ja üks suuremaid nende tulust kasusaajaid.

Belgia peaminister Bart De Wever on korduvalt keeldunud põhivara konfiskeerimist arutamast. Tema sõnul „Euroopa ei ole Venemaaga sõjas” ning konfiskeerimine tähendaks sõjaakti. Saksamaa kantsler Friedrich Merz jättis eelmisel nädalal ära reisi Norrasse, et pidada eraviisiline õhtusöök De Weveri ja Euroopa Komisjoni presidendi Ursula von der Leyeniga. Eesmärk oli ummikust välja saada. Kokkulepet ei tulnud. Otsus lükati 18. detsembrile.

Vastaspoolt juhib Holland. Rahandusminister Eelco Heinen pakkus mais välja kuni 210 mld € külmutatud varade kasutamise Ukraina toetuseks, esitades seda parema lahendusena kui uus ühine EL-i võlg (UNN). Hollandi argument on lihtne: maksma peab Venemaa, mitte Euroopa maksumaksja.

Mida ükski riik pole seni teinud

Ükski lääneriik pole konfiskeerinud suveräänse keskpanga reserve ilma ÜRO Julgeolekunõukogu loata, mille Venemaa vetostaks (EPRS). Praegust külmutamist saab õiguslikult kaitsta ajutise ja tagasipööratava meetmena. Põhivara konfiskeerimine oleks püsiv ning pretsedenditu.

Venemaa vaidleb juba kohtus. Venemaa keskpank esitas 2026. aasta veebruaris hagi EL-i Üldkohtule Luxembourgis, vaidlustades varade tähtajatu külmutamise (Courthouse News). Eraldi on üheksa Vene investorit saatnud Belgiale arbitraažiteated 1989. aasta NSV Liidu ja Belgia investeerimislepingu alusel, mida pole lõpetatud (Le Monde).

Laiem risk puudutab euro usaldusväärsust reservvaluutana. Kui Euroopa konfiskeerib Venemaa reservid, võivad Hiina, Pärsia lahe riikide ja teiste riikide keskpangad küsida, kas nende eurodes varad on tegelikult kaitstud. EL-i juhid kogunevad uuesti 18. detsembril. Selleks ajaks teeb iga madalamate intressidega kuu senise lahenduse ülalpidamise kallimaks.