Kreeka maksab €6.9 billion ennetähtaegselt, et viia võlakoormus Itaaliast madalamale

2010. aastal elas Kreeka euroala naabrite erakorralistest laenudest. Nüüd on riigil ligikaudu 40 mld € sularahareservi ja ta maksab neid laene vabatahtlikult tagasi kümme aastat enne tähtaega. Järgmine, 15. juunil tasutav 6,9 mld € makse, viib Kreeka riigivõla suhtena SKP-sse esimest korda Itaalia näitajast madalamale. Veel hiljuti oleks selline pööre kõlanud ebatõenäoliselt (Capital.gr, Fortune Greece).

Samas kiirustab Kreeka tagasi maksma just üht oma odavaimat võlakohustust.

Odava laenu ennetähtaegse tagasimakse loogika

Kõnealused laenud kuuluvad Greek Loan Facility ehk GLF-i alla. See oli esimese abipaketi kahepoolne laenuskeem, mille kaudu 14 euroala valitsust Kreekat rahastasid. Pärast korduvaid ümberkorraldusi on GLF-i fikseeritud intress ligikaudu 2,4% (ESM). Kreeka kümneaastaste riigivõlakirjade tootlus on samal ajal olnud umbes 3,7% (euro2day.gr, World Government Bonds).

Lihtne aritmeetika ei räägi tagasimakse kasuks: riik kustutab 2,4% intressiga võlga ajal, mil turg küsib uutelt laenudelt 3,7%. Rahandusminister Kyriakos Pierrakakis on rõhutanud, et tagasimakse tuleb täielikult Kreeka sularahareservist, mitte uuest laenust (thetoc.gr). See muudab arvutust. Kreeka ei vaheta kallist võlga odava vastu, vaid kasutab kogutud puhvrit võlakoorma vähendamiseks ja panustab sellele, et kaudne kasu ületab kaotatud intressieelise.

Mehhanism on sirgjooneline. Iga tagasi makstud miljard vähendab võlga suhtena SKP-sse, mis näitab riigi koguvõlga majanduse mahu suhtes. Pärast juunit peaks Kreeka näitaja langema umbes 136,8% tasemele, napilt alla Itaalia 138,6% (Capital.gr, Fortune Greece). Madalam võlakoormus parandab reitinguperspektiivi ja surub tulevaste võlakirjaemissioonide hinda alla. Kõik kolm suurt reitinguagentuuri hindavad Kreekat nüüd esimest korda pärast 2010. aastat investeerimisjärgus riigiks (Greek Reporter). Iga järgmine reitingutõus vähendab võlakirjaoksjonitel makstavaid baaspunkte.

Ateena ostab sellega ka midagi, mida tabelis ei näe: suuremat otsustusvabadust. GLF-i laenud kandsid endas poliitilisi tingimusi ja troika järelevalve mälestust. Nende kustutamine võtab bilansist maha ka institutsionaalse koorma.

Kes maksab ja kes võidab

Võlausaldajariigid kaotavad vaikse tuluvoo. Bruegel on näidanud, et mitu laenuandjat rahastasid oma GLF-i panust lühiajaliste riigivõlakirjadega, mille intress oli selgelt alla 2,4%. See tähendas, et kodupublikule solidaarsuslaenuna esitletud skeemilt teeniti vahet. Ennetähtaegne tagasimakse lõpetab selle korralduse.

Kreeka maksumaksja saab puhtama bilansi ja aja jooksul odavama laenamise. Valitsus on andnud märku, et kasutab osa tekkivast eelarveruumist tulumaksukärbeteks ja pensionitõusudeks. Euroopa Komisjoni hinnangul ulatub nende meetmete maht ligikaudu 0,6%ni SKP-st (European Commission).

Hind on siiski olemas. 6,9 mld € väljavõtmine 40 mld € puhvrilt vähendab kaitset turušokkide vastu. Strateegia tasub end ära ainult siis, kui reitingutõusud ja madalamad tulevased laenukulud kompenseerivad rohkem kui 2,4% intressiga laenude kustutamise. Kui krediiditingimused karmistuvad enne järgmisi reitinguotsuseid, on Kreeka vahetanud odava kindluse kallima lootuse vastu.

Mida numbrid ei näita

IMF-i viimases Kreeka ülevaates oli eelarvepealkirja all struktuurne mure: majandus sõltub endiselt tugevalt turismist ja EL-i taasterahastust, samal ajal kui tootlikkuse kasv jääb euroala keskmisele alla (IMF). Suurte esmaste eelarveülejääkide hoidmine riigis, kus vaesus on keskmisest kõrgem, tekitab jaotusküsimuse, millele võlagraafikud ei vasta. Eelarvedistsipliin rahastab võla vähendamist, kuid selle mõju avalikele investeeringutele ja teenustele on raskem mõõta.

Septembrist novembrini toimuvad reitinguagentuuride ülevaated näitavad, kas strateegia töötab. Tõus BBB+ tasemele suruks laenukulusid veel madalamale ja kinnitaks Ateena panust, et täna rohkem maksmine ostab homseks odavama rahastuse. Seni on Kreeka haruldane võlgnik: ta maksab odava võla ennetähtaegselt tagasi, lootes, et usaldus kasvab kiiremini kui intressikulu.