La prime de risque française frôle 100 points

Le 15 septembre, le taux français à dix ans frôlait 4,50 %, soit près d’un point de plus que son équivalent allemand. L’inflation renchérit la dette dans toute la zone euro, mais l’impasse budgétaire à l’Assemblée nationale impose à la France un surcoût particulier.

Dans la matinée du 15 septembre, le rendement de l’emprunt d’État allemand à dix ans a atteint environ 3,50 %, son plus haut niveau depuis 2009. Son équivalent français s’est hissé à 4,48–4,50 %, proche des niveaux observés lors de la crise financière de 2008 (Reuters via Zonebourse). Le rendement correspond à la rémunération annuelle obtenue par l’investisseur qui achète une obligation publique et la conserve. Lorsque le prix de cette obligation baisse, son rendement augmente : l’État doit alors consentir un taux plus élevé pour placer de nouveaux titres.

L’écart entre les taux français et allemand approchait 100 points de base, soit un point de pourcentage entier (Reuters via Boursorama). Ce différentiel, ou « spread », mesure le supplément que la France doit payer pour emprunter par rapport à l’Allemagne, référence obligataire de la zone euro. Les taux italiens, espagnols, belges et néerlandais ont également augmenté, mais leurs écarts avec Berlin ont peu évolué. La France fait figure d’exception.

Un choc commun à toute la zone euro

La hausse des rendements européens s’explique d’abord par le retour de l’inflation et le resserrement de la politique monétaire. Dans la zone euro, les prix ont augmenté de 3,3 % en août sur un an, sous l’effet notamment d’une envolée de 14,3 % des prix de l’énergie (Eurostat). Le baril de Brent se négociait autour de 108 dollars (SIC Notícias). Le 10 septembre, la BCE, qui fixe les taux d’intérêt des 21 pays de la zone euro, a annoncé un relèvement de 25 points de base de son taux de dépôt, porté à 2,50 % à compter du 16 septembre. Le 15, le taux en vigueur restait donc de 2,25 % (BCE). Les emprunts du Trésor américain, dont le rendement avoisinait 4,8 %, ont accentué la pression : les investisseurs internationaux comparent en permanence la rémunération des dettes souveraines jugées sûres (Bundesbank).

Le taux italien a progressé d’environ 23 points de base pendant les deux premières semaines de septembre, mais l’écart avec l’Allemagne ne s’est creusé que de 4 points (la Repubblica, Borsa Italiana). Le spread espagnol n’a augmenté que d’environ 4 à 5 points de base (El Español). Dans les deux cas, les taux ont surtout suivi le mouvement allemand. Les marchés ont donc procédé à une réévaluation générale du prix de la dette européenne, sans sanctionner particulièrement Rome ou Madrid.

La facture supplémentaire de la France

La trajectoire française se distingue. Le rendement à dix ans a gagné environ 28 à 31 points de base sur la même quinzaine, dont 13 à 15 points proviennent du creusement de l’écart avec l’Allemagne et non de la hausse du taux allemand (Banque de France). Près de la moitié du renchérissement est donc liée au risque politique français plutôt qu’à la conjoncture mondiale. Comme nous l’expliquions la semaine dernière, la prime exigée de Paris atteint son plus haut niveau depuis 2012. Reuters attribue directement cette tension à une Assemblée nationale divisée et aux difficultés attendues pour faire adopter le budget 2027 (Reuters via Boursorama).

La France conserve pleinement son accès aux marchés. Le 3 septembre, l’Agence France Trésor a levé 13,5 milliards d’euros au moyen de quatre émissions obligataires, pour lesquelles les investisseurs ont proposé collectivement plus du double du montant recherché (Zonebourse). La question porte donc sur le prix, non sur la capacité à emprunter. Comme les États renouvellent progressivement leur dette, le surcoût s’accumule au fil des années. La maturité moyenne de la dette française dépasse huit ans (AFT) : les nouveaux taux, plus élevés, ne remplacent que lentement les anciens à mesure que les obligations arrivent à échéance.

La Belgique donne une idée de cette mécanique. Son Agence de la dette estime qu’un choc permanent de 100 points de base alourdirait la charge d’intérêts d’environ 178 millions d’euros en 2026, puis de 3,9 milliards d’euros par an d’ici à 2031 (The Brussels Times). Des hausses annuelles d’abord modestes finissent ainsi par peser lourdement sur les finances publiques.

Les gagnants et les perdants

La hausse des rendements profite aux épargnants qui achètent aujourd’hui des obligations. Les banques, en revanche, ne la répercutent guère sur les dépôts : dans la zone euro, les comptes à vue ne rapportaient encore que 0,28 % en juillet (BCE). Elles conservent donc l’essentiel de l’écart entre la rémunération de l’épargne et celle des placements obligataires.

Pour les nouveaux emprunteurs, le mouvement joue en sens inverse. Aux Pays-Bas, les offres de prêts immobiliers à taux fixe sur dix ans ont augmenté de 14 points de base en quatre semaines, pour atteindre 4,22 % le 13 septembre (Van Bruggen). Le coût d’un crédit immobilier dépend des taux de swap, du financement des banques et des anticipations concernant la BCE, et non des seuls rendements souverains. La tendance reste claire : emprunter devient plus cher. Les détenteurs de prêts à taux fixe demeurent protégés jusqu’à la révision de leur contrat.

Toute l’Europe paie le retour de l’inflation et le durcissement monétaire. La France supporte en plus une prime liée à son incertitude politique. Les écarts de taux disponibles n’indiquent pas, à ce stade, une fragmentation plus large de la zone euro. Le vote du budget 2027 à l’Assemblée nationale déterminera si le surcoût français reste contenu ou s’installe durablement.