La prime française au plus haut depuis 2012

Les taux souverains ont fortement augmenté dans toute la zone euro après le rebond du pétrole et le relèvement des taux de la BCE. Mais la France subit une sanction supplémentaire : l’écart avec l’Allemagne atteint son plus haut niveau depuis 2012, reflet de finances publiques dégradées.

Le taux de l’obligation espagnole à dix ans, c’est-à-dire le rendement annuel exigé par les investisseurs pour prêter à Madrid pendant une décennie, a franchi 4 % le 14 septembre. Ce seuil avait toutefois déjà été dépassé en octobre 2023 : l’information est plutôt que le taux espagnol a atteint son plus haut niveau depuis décembre 2013 (Europa Press). L’Espagne n’est pas un cas isolé : les rendements allemand, français et italien ont eux aussi atteint des sommets pluriannuels au cours de la même semaine (El Mundo). Les marchés ont réévalué le coût de la dette dans toute la zone euro, mais ils ont sanctionné la France plus sévèrement que ses voisins.

Pourquoi tous les taux ont augmenté simultanément

Deux facteurs se sont conjugués. L’escalade au Moyen-Orient a fait bondir les cours du pétrole, portant le baril de Brent près de 108 dollars (SIC Notícias). Le choc s’est directement transmis à l’inflation : dans la zone euro, la hausse générale des prix est passée de 2,9 % à 3,3 % en août, presque entièrement sous l’effet d’un renchérissement de l’énergie de 14,3 % sur un an. L’inflation sous-jacente, qui exclut l’énergie et l’alimentation, a au contraire légèrement reculé, à 2,4 % (ECB). L’accélération d’août vient donc essentiellement de l’énergie, et non d’une surchauffe de la demande intérieure.

La BCE a ensuite relevé ses taux. Le 10 septembre, son conseil des gouverneurs les a augmentés de 0,25 point de pourcentage, portant à 2,50 % le taux de dépôt, qui rémunère les liquidités placées par les banques auprès de la banque centrale et sert de référence à l’ensemble du crédit (ECB, Bundesbank). Christine Lagarde estime qu’il serait plus coûteux de laisser le choc énergétique se propager aux salaires et aux prix des services que d’intervenir en amont. Les marchés avaient anticipé cette décision, si bien que le taux allemand à deux ans a à peine réagi (Reuters via MarketScreener). C’est la perspective de nouvelles hausses qui a renchéri les emprunts à long terme de tous les grands États de la zone euro.

Une baisse générale des obligations, des tensions inégales

Entre les 9 et 14 septembre, le taux allemand de référence a gagné environ 15 points de base, soit quinze centièmes de point de pourcentage, pour atteindre près de 3,54 %. Le taux espagnol a augmenté d’environ 19 points de base, à 4,02 % (Europa Press, QuiFinanza). L’écart entre les coûts d’emprunt espagnol et allemand ne s’est donc creusé que d’environ 4 points de base, à près de 48 points. La remontée du taux allemand explique l’essentiel du mouvement observé en Espagne.

La trajectoire française est plus préoccupante. Le taux à dix ans a frôlé 4,5 %, tandis que l’écart avec l’Allemagne atteignait environ 96 points de base, son niveau le plus élevé depuis 2012 (AFP via Zonebourse). Comme nous l’expliquions la semaine dernière, cet écart est devenu un indicateur en temps réel de la confiance accordée aux finances publiques françaises (To Brief).

Cette prime supplémentaire traduit les inquiétudes budgétaires. La Commission européenne prévoit pour la France un déficit égal à 5,1 % du PIB en 2026 et une dette supérieure à 120 % (European Commission). L’Espagne table, à l’inverse, sur une croissance proche de 2,4 % et un déficit voisin de 3 % (European Commission). La France doit emprunter massivement malgré une croissance faible ; les investisseurs lui imposent désormais un prix plus élevé pour ce déséquilibre.

Qui paiera la facture ?

Les États ne versent pas immédiatement 4 % d’intérêt sur la totalité de leur dette. Les obligations à taux fixe déjà émises conservent leurs conditions initiales ; la hausse des taux n’entre dans les budgets qu’à mesure que les anciens titres arrivent à échéance et que les Trésors les remplacent aux conditions du marché. En Italie, l’Ufficio parlamentare di bilancio prévoit ainsi que la charge d’intérêts passera d’environ 4,1 % du PIB en 2026 à 4,5 % en 2029 (UPB). La progression sera graduelle, mais son accumulation pèsera davantage sur la France, dont les besoins de financement sont élevés par rapport à la taille de l’économie.

Les projections de la BCE anticipent encore un retour de l’inflation à 2,1 % en 2028 (ECB). Si ce scénario se confirme, le relèvement de septembre aura servi d’assurance contre une spirale entre salaires et prix. Si le pétrole reste cher et que l’inflation des services accélère, de nouvelles hausses alourdiraient le coût des crédits et du refinancement, en priorité pour les États les moins capables de l’absorber. Le franchissement des 4 % par l’Espagne a retenu l’attention ; le creusement de la prime française par rapport à l’Allemagne constitue pourtant l’avertissement le plus net.