France lève 12 milliards d’euros, paie plus cher

Le 1er octobre, la France a placé 11,999 milliards d’euros d’obligations à long terme. Pour l’échéance de novembre 2036, les investisseurs ont exigé un rendement de 4,93 %, tandis que l’écart avec l’Allemagne a dépassé 150 points de base, alourdissant le coût futur de la dette.

L’Agence France Trésor a vendu la totalité des obligations proposées et reçu des offres pour 27,487 milliards d’euros (ABC Bourse, tableau d’adjudication de Reuters). Les investisseurs achètent toujours de la dette française, mais ils la font payer plus cher. Pour une obligation arrivant à échéance en novembre 2036, ils ont exigé un rendement de 4,93 %, contre 4,23 % lors de la précédente émission de ce même titre, le 3 septembre (tableau d’adjudication de Reuters).

Le rendement d’une obligation est le revenu annuel que l’acheteur obtient au prix qu’il a payé. Le coupon, c’est-à-dire les intérêts fixes que la France s’engage à verser chaque année, n’a pas changé. Les investisseurs ont simplement payé moins cher chaque obligation : leur rendement augmente, tout comme le coût de l’emprunt pour l’État.

Le ministre des finances, Roland Lescure, a présenté cette vente comme la preuve que les investisseurs faisaient toujours confiance à la France. Un stratégiste de Natixis Investment Managers a indiqué au Monde que des offres dépassant deux fois le montant proposé se situaient dans le bas de la fourchette habituelle (Le Monde). La vente prouve quelque chose de plus limité : la France a trouvé des acheteurs ce jour-là, à un coût plus élevé.

Pourquoi l’écart avec l’Allemagne s’est creusé

La pression s’est aussi manifestée sur le marché secondaire, où s’échangent les obligations déjà émises. Le 1er octobre, le rendement des obligations françaises à dix ans y a frôlé 5 % (La Tribune). Le lendemain, l’écart entre les taux auxquels la France et l’Allemagne empruntent à dix ans a dépassé 150 points de base, soit 1,5 point de pourcentage, son plus haut niveau depuis la fin de 2011 (Reuters).

Une partie de cet écart vient de l’Allemagne. Le prix de ses obligations a progressé à contre-courant du marché, les investisseurs cherchant un placement sûr (dpa-AFX). Or, quand le prix d’une obligation monte, son rendement baisse. L’écart grandissant reflète donc à la fois la demande pour la dette allemande et les inquiétudes sur la France. La vague de ventes qui a gagné d’autres marchés était déjà retracée dans un précédent article de To Brief.

Comment la hausse des taux pèse sur le budget

La plupart des obligations françaises ont un coupon fixe : la hausse des rendements ne change donc pas les intérêts dus sur les titres déjà émis. Chaque nouvelle obligation, elle, est vendue au prix du jour. La charge totale augmente à mesure que les anciennes obligations arrivent à échéance et sont remplacées aux taux du moment ; près de 197,4 milliards d’euros de dette arrivent à échéance en 2027 (AFT).

Une hausse durable des taux alourdit ainsi la facture d’année en année. Dans son analyse d’un tel scénario, le Sénat constate que le surcoût des intérêts augmente à mesure que davantage de dette est refinancée (Sénat). Ses calculs dépendent de l’ampleur de la hausse retenue et ne prédisent donc pas l’effet de celle observée cette semaine.

La facture est déjà lourde, avant même toute nouvelle hausse. Le gouvernement prévoit que les intérêts de la dette passeront de 79,2 milliards d’euros en 2026 à 91,2 milliards en 2027 (gouvernement français). Cette projection repose sur les hypothèses du gouvernement ; l’adjudication de cette semaine ne l’a pas provoquée.

Les acheteurs des nouvelles obligations sont les premiers gagnants : ils toucheront un rendement plus élevé pendant des années, à condition que la France continue de payer. La charge, elle, pèse sur le budget. Le premier ministre Sébastien Lecornu vise à ramener le déficit — l’écart annuel entre les dépenses et les recettes — de 5,4 % du PIB à 5,0 % en 2027, alors que la dette atteindrait encore environ 121,7 % du PIB (dossier budgétaire).

Les agents publics et la plupart des retraités supporteraient une partie de l’effort par le gel des salaires et des pensions, auquel s’ajouteraient de nouveaux impôts (Reuters). Le Haut Conseil des finances publiques, l’organisme indépendant chargé d’évaluer les projections budgétaires, juge optimiste la prévision de croissance du gouvernement, autour de 1,0 %, et considère l’objectif de déficit comme un plancher (Le Monde). Un déficit plus élevé oblige l’État à vendre davantage d’obligations au nouveau prix.

La France ne manque pas de prêteurs. Si les rendements restent proches de leur niveau de cette semaine, chaque refinancement fixera un taux plus élevé pour des années et la charge des intérêts augmentera à chaque échéance. Son ampleur dépendra des taux en vigueur lorsque ces 197,4 milliards d’euros arriveront à échéance. Le gouvernement Lecornu et le Parlement, divisé et chargé d’adopter le budget, devront alors arbitrer entre des gels plus stricts, de nouveaux impôts et davantage d’emprunts à ce coût supérieur.