Il rendimento francese al 4.93% pesa sul bilancio

Il 1° ottobre l’agenzia francese del debito ha collocato un titolo con scadenza a novembre 2036 a un rendimento del 4,93%, contro il 4,23% ottenuto il 3 settembre, quando aveva messo all’asta lo stesso titolo (Boursorama/Reuters). Gli investitori hanno presentato offerte ben superiori all’importo disponibile (ABC Bourse): la Francia trova ancora chi le presta denaro, ma ogni nuovo prestito le costa di più.

È questo aumento dei costi a preoccupare Emmanuel Moulin, governatore della Banque de France, che il 5 ottobre ha detto al Financial Times che, senza un risanamento dei conti pubblici, la Francia rischia di essere strangolata gradualmente dai tassi in crescita. Moulin ha proposto un bilancio che riduca la spesa e restringa il deficit (Financial Times).

Perché l’aumento dei rendimenti si riflette sui conti dopo anni

Il rendimento è il guadagno che un investitore ottiene acquistando un’obbligazione al prezzo corrente. I titoli francesi pagano una cedola annuale fissa: se gli investitori li comprano a un prezzo più basso, quelle stesse cedole garantiscono un rendimento maggiore. Sui titoli già emessi, però, i pagamenti della Francia non cambiano.

Il maggior costo emerge con il rifinanziamento: quando scade un vecchio titolo, emesso a condizioni più convenienti, la Francia lo rimborsa vendendone uno nuovo ai tassi correnti. Il bilancio 2027 indica che l’anno prossimo giungeranno a scadenza 189,2 miliardi di euro di debito statale a medio e lungo termine (Assemblée nationale). Poiché i titoli francesi hanno scadenze pluriennali, ogni anno si rinnova solo una parte del debito.

Un rapporto del Senato francese mostra quanto lentamente si accumuli l’effetto: ipotizza un aumento dei tassi di un punto percentuale, seguito da una loro permanenza a quel livello. Nel primo anno rincara soltanto il debito da rifinanziare, facendo salire di circa 3,2 miliardi di euro la spesa dello Stato per interessi; man mano che scadono e vengono rinnovati altri titoli, il costo aggiuntivo raggiunge 33,5 miliardi dopo nove anni (French Senate). Si tratta di uno scenario, non di una previsione.

Chi incassa e chi paga

Le stime del governo considerano un perimetro più ampio: includono tutto il debito pubblico, compresi quello della previdenza sociale e quello degli enti locali, e prevedono che gli interessi ammontino a 79,2 miliardi di euro nel 2026 e a 91,2 miliardi nel 2027 (French government). Anche l’organismo indipendente di vigilanza sui conti pubblici arriva a una cifra simile per il 2027 (Haut Conseil des finances publiques). La stima tiene conto del progressivo rinnovo dell’intero debito, non di una singola asta.

Secondo quanto riportato, il bilancio ipotizzava per il 2027 un rendimento medio dei titoli decennali intorno al 4,3%, mentre nei primi giorni di ottobre le quotazioni si aggiravano sul 5% (Euronews). Il primo dato è una media annuale, il secondo fotografa i prezzi in giorni specifici: se le quotazioni resteranno così alte, l’ipotesi apparirà ottimistica.

Chi compra nuovi titoli francesi ci guadagna, perché si assicura rendimenti più alti per anni; chi li possiede già ha visto scendere il valore di mercato del proprio investimento. Se li tiene fino alla scadenza e la Francia paga quanto promesso, però, non realizza quella perdita.

Il costo dell’aggiustamento ricade sui contribuenti e sui redditi del settore pubblico. Il bilancio proposto dal premier Sébastien Lecornu punta a ridurre il deficit, cioè la differenza tra spesa ed entrate, dal 5,4% del PIL nel 2026 al 5,0% nel 2027 (BFMTV). Gran parte dell’aggiustamento passerebbe dal congelamento di stipendi e pensioni per dipendenti pubblici e pensionati, oltre che da possibili modifiche fiscali (Public Sénat). I partiti si stanno già scontrando su come ripartire il peso dei tagli (To Brief).

Perché gli investitori chiedono un premio alla Francia

I tassi salgono in tutta Europa, ma la Francia paga più della maggior parte degli altri Paesi. Il 5 ottobre i titoli francesi decennali rendevano circa 136 punti base (1,36 punti percentuali) in più di quelli tedeschi (dpa-AFX). Il 1° ottobre il divario tra i rendimenti spagnoli e tedeschi era di 63 punti base (CaixaBank Research). Poiché le date non coincidono, il confronto segnala un premio specifico richiesto alla Francia, ma non consente di misurarlo con precisione.

Moulin ha detto che non è il momento di discutere di un aiuto della Banca centrale europea. Reuters è arrivata a una conclusione simile, giudicando improbabile che la BCE acquisti titoli francesi per ridurne il costo di finanziamento finché le pressioni derivano dai problemi di bilancio interni alla Francia (Reuters).

Anche se il bilancio venisse approvato senza modifiche, nel 2027 il debito salirebbe comunque a circa il 121,7% del PIL (Assemblée nationale). I parlamentari francesi non possono decidere i tassi di mercato, ma un bilancio credibile resta la leva principale per influenzare quanto gli investitori chiedono. Questo mese la Francia ha trovato compratori; se i rendimenti resteranno vicini ai livelli attuali, il rifinanziamento farà crescere ogni anno la spesa per interessi, abbastanza lentamente da passare inosservato nei titoli dei giornali e abbastanza costantemente da comprimere le altre voci di spesa.