Francia colloca €12 miliardi a tassi più alti

Il 1° ottobre l’agenzia francese del debito ha collocato tutti gli 11 miliardi e 999 milioni di euro di obbligazioni a lungo termine messi in offerta, raccogliendo richieste per 27 miliardi e 487 milioni (ABC Bourse, Reuters auction table). Gli investitori continuano a comprare debito francese, ma chiedono rendimenti più alti: per il titolo in scadenza a novembre 2036 hanno preteso il 4,93%, contro il 4,23% dell’asta del 3 settembre (Reuters auction table).

Il rendimento di un’obbligazione è l’interesse annuo che chi la compra si assicura in base al prezzo pagato. La cedola, cioè l’interesse fisso che la Francia si impegna a versare ogni anno, non è cambiata: gli investitori hanno semplicemente pagato meno per ciascun titolo, facendo salire il proprio rendimento e il costo del finanziamento per lo Stato.

Il ministro dell’Economia Roland Lescure ha presentato l’asta come una prova della fiducia degli investitori nella Francia. Uno stratega di Natixis Investment Managers ha detto a Le Monde che un volume di richieste superiore al doppio dell’offerta si colloca nella fascia bassa dei valori abituali (Le Monde). L’asta dimostra qualcosa di più circoscritto della fiducia: quella mattina la Francia ha trovato compratori, ma a un costo più alto.

Perché si è ampliato il divario con la Germania

La stessa pressione si è manifestata sul mercato dei titoli già in circolazione, dove il rendimento decennale francese ha sfiorato il 5% il 1° ottobre (La Tribune). Il giorno dopo, il divario tra quanto pagano Francia e Germania per finanziarsi a dieci anni ha superato i 150 punti base (1,5 punti percentuali), il livello più ampio dalla fine del 2011 (Reuters).

Una parte del movimento è dipesa dalla Germania: i titoli tedeschi si sono apprezzati in controtendenza, mentre gli investitori cercavano un porto sicuro in cui collocare la liquidità (dpa-AFX); quando i prezzi salgono, i rendimenti scendono. Il divario più ampio riflette dunque sia la domanda di titoli tedeschi sia le preoccupazioni sulla Francia. In un precedente articolo abbiamo ricostruito come le vendite si siano estese ai mercati (To Brief).

Come i tassi più alti arrivano al bilancio

La maggior parte del debito francese paga cedole fisse, perciò l’aumento dei rendimenti non modifica le obbligazioni già collocate. Ogni nuova emissione fissa le proprie condizioni nell’asta del giorno in cui viene venduta. Il costo complessivo cresce man mano che i vecchi titoli giungono a scadenza e lo Stato li sostituisce ai tassi correnti; nel 2027 scadranno circa 197,4 miliardi di euro (AFT).

Per questo un aumento duraturo dei tassi pesa sempre di più con il passare degli anni. L’analisi del Senato francese rileva che il costo aggiuntivo per interessi cresce di anno in anno, via via che una quota maggiore del debito viene rifinanziata (French Senate). Le cifre dipendono dall’entità dell’aumento ipotizzato e non costituiscono quindi una previsione sull’andamento di questa settimana.

La spesa per interessi è già consistente anche senza ulteriori rincari: il governo prevede che salga da 79,2 miliardi di euro nel 2026 a 91,2 miliardi nel 2027 (French government). La stima si basa sulle ipotesi dell’esecutivo; l’asta di questa settimana non l’ha determinata.

A guadagnare con le nuove emissioni sono gli investitori, che incassano rendimenti più alti per anni, a condizione che la Francia continui a pagare. Il conto ricade sul bilancio pubblico. Il premier Sébastien Lecornu punta a ridurre il deficit, cioè la differenza annua tra spesa ed entrate, dal 5,4% del PIL al 5,0% nel 2027, mentre il debito salirebbe comunque a circa il 121,7% (budget dossier).

Dipendenti pubblici e gran parte dei pensionati sosterrebbero una quota di questo sforzo con il blocco degli stipendi e delle pensioni, insieme a nuove imposte (Reuters). L’autorità indipendente che vigila sui conti pubblici francesi ha giudicato ottimistica la previsione di crescita del governo, pari a circa l’1,0%, e ha definito minimo l’obiettivo sul deficit (Le Monde). Un deficit più ampio obbligherebbe lo Stato a vendere più obbligazioni ai nuovi prezzi.

La Francia non fatica a trovare chi le presti denaro. Se i rendimenti restassero vicini ai livelli di questa settimana, ogni rifinanziamento fisserebbe per anni un tasso più alto e la spesa per interessi aumenterebbe a ogni scadenza. Quanto salirà dipenderà dai tassi in vigore quando giungeranno a scadenza quei 197,4 miliardi di euro. Il governo Lecornu e il Parlamento diviso, chiamato ad approvare il bilancio, dovranno decidere come coprire il costo: con blocchi più incisivi, nuove imposte o altro debito collocato a condizioni più onerose.