Berlynas atmetė Spain skolos planą

2020 m. ES peržengė ilgai saugotą ribą. Pandemijos akivaizdoje 27 vyriausybės pirmą kartą reikšmingu mastu sutiko skolintis bendrai: pagal „NextGenerationEU“ priemonę numatyta pritraukti iki 750 mlrd. € (ECA). Tuomet sutarta, kad tai laikinas sprendimas.

Ispanijos ekonomikos ministras Karlosas Cuerpas liepos 9 d. pasiūlė šią logiką paversti nuolatine. Eurogrupei, euro zonos finansų ministrų susitikimui, jis pristatė „Europos suverenumo priemonę“: Europos Komisija leistų ES lygmens skolos vertybinius popierius, per metus sutelktų iki 850 mlrd. € emisijų ir šias lėšas paskolų forma perduotų valstybėms narėms (Euronews, Europa Press). Eurogrupė plano nepriėmė. Jos pirmininkas Kiriakas Pierakakis pareiškė, kad dėl europinio saugaus aktyvo „nėra sutarimo“ (El Español).

Ką siūlo Ispanija

Kiekviena ES vyriausybė dabar skolinasi leisdama savo skolos vertybinius popierius. Vokietija moka mažiausias palūkanas, nes investuotojai ją laiko saugiausia skolininke; Italija, Ispanija ir Prancūzija moka daugiau. Skirtumas tarp Vokietijos ir, tarkime, Italijos skolinimosi kainos vadinamas pajamingumo skirtumu. Tai rizikos premija, kurią rinkos prideda skolindamos mažiau patikima laikomai valstybei.

Madrido argumentas paprastas: 27 atskiros ir santykinai mažos obligacijų rinkos neveikia taip efektyviai, kaip galėtų veikti viena didelė ES skolos rinka. Bendri ES skolos vertybiniai popieriai pritrauktų daugiau pirkėjų, mažintų palūkanų normas ir sukurtų tai, ką ekonomistai vadina saugiu aktyvu — patikimą, plačiai prekiaujamą vertybinį popierių, kuris taptų euro zonos finansiniu etalonu, panašiai kaip JAV iždo obligacijos dolerio sistemoje.

Cuerpas šį argumentą pagrindė skaičiais. Jo teigimu, pradinis sutaupymas siektų apie 5 mlrd. € per metus, o bendrai skolai pasiekus maždaug 5 trln. € negrąžintų įsipareigojimų lygį, galėtų viršyti 25 mlrd. € (Infobae). Ispanija pabrėžia, kad bendra skola dėl to nedidėtų: valstybės tiesiog skolintųsi per ES, o ne atskirai.

Berlynas, Haga, Helsinkis

Atmetimas buvo greitas. Nyderlandų finansų ministras Eelco Heinenas pareiškė, kad euroobligacijų siūlymai periodiškai grįžta, tačiau atsakymas nesikeičia — ne. Suomijos finansų ministrė Riikka Purra bendrą ES skolą pavadino „nei sprendimu, nei pasirinkimu“ (El Español).

Vokietijos prieštaravimas pirmiausia konstitucinis. 2021 m. patvirtindamas pandeminį skolinimąsi, Federalinis Konstitucinis Teismas pabrėžė ribas, dėl kurių toks susitarimas laikytas priimtinu: laikinas skolinimasis, apribota atsakomybė, jokios nuolatinės skolos sąjungos (Bundesverfassungsgericht). Ispanijos planas šią ribą peržengia.

Nyderlandų argumentas susijęs su paskatomis: nuolatinis ES skolinimasis į bendrą susitarimą įtraukia kitų vyriausybių kreditingumą, net jei dalyvavimas formaliai savanoriškas (Sustainable Finance Lab). Suomijos pozicija turi išlygą. Helsinkis pasirašė pareiškimą dėl gynybos finansavimo priemonių plėtojimo, taip parodydamas, kad bendras skolinimasis saugumui gali būti priimtinas ten, kur bendras fiskalinis skolinimasis nepriimtinas (Valtioneuvosto).

Kas laimi ir kas moka

Skaičiai rodo, kam ši schema naudinga. Italijos 10 metų obligacijų pajamingumas siekia apie 3,84 %, Vokietijos — apie 3,06 %; skirtumas maždaug 79 baziniai punktai, arba šimtosios procentinio punkto dalys (Teleborsa). Ispanija už Vokietiją moka apie 44 baziniais punktais daugiau. Kiekviena šio skirtumo dalis, perkelta į pigesnę ES skolinimosi kreivę, pietinėms sostinėms reikštų realiai sutaupytas lėšas.

Šiaurinės valstybės tokio pat tiesioginio sutaupymo negautų. Kaip pranešama, Ispanijos modelis numatytų kompensavimo mechanizmą, kad jos mokėtų tik savo rinkos palūkanų normą. Tačiau kompensavimas nepašalina rizikos, jog už nemokų skolininką galiausiai tektų mokėti kitiems. Dalyviui neįvykdžius įsipareigojimų, nuostoliai per ES biudžetą pasiektų kitas nares, vadinasi, didėtų spaudimas būsimiems nacionaliniams įnašams arba išlaidų mažinimui (Quotidiano.net).

Ši rizika atsiranda nepatogiu metu. ES derasi dėl 2028–2034 m. daugiametės finansinės programos, o vien pandeminio skolinimosi grąžinimas per šį laikotarpį, tikimasi, pareikalaus apie 168 mlrd. € (Brussels Signal). Grynosioms mokėtojoms Ispanijos pasiūlymas atrodo kaip dar vienas reikalavimas būsimoms pajamoms, kurių jos nėra sutikusios suteikti.

Sudedamoji dalis, kurios Berlynas neduoda

Europa jau skolinasi bendrai ekstremalioms situacijoms. Pandemijos programa pritraukė 750 mlrd. €, o SAFE gynybos paskolų priemonė patvirtinta 150 mlrd. € apimties (Council). Kiekvieną kartą tai vadinta išimtimi. Ispanija dabar klausia, ar ši išimtis jau netapo taisykle.

Planas savanoriškas, bet jo ekonomika nuo savanoriškumo nepriklauso. Bendra obligacija, kurią remtų tik didesnės skolos valstybės, nebūtų įkainota kaip Vokietijos federalinė obligacija, todėl žadamas sutaupymas sumažėtų. Cuerpas pripažino, kad priemonei veikti reikia bent penkių didelių emitentų, kurie kartu sukurtų maždaug 540–550 mlrd. € metinių emisijų (Euronews). Vokietijos kredito reitingas — būtent ta sudedamoji dalis, dėl kurios bendra skola taptų pigi. Jos Berlynas ir atsisako suteikti.