Euro zonos skolinimasis brangsta, biudžetai pajus vėliau

Belgijos dešimties metų skolinimosi kaina rugsėjo 28 d. perkopė 4,3 proc., pranešė La Libre, o Portugalijos pajamingumas vėl pakilo iki 4,015 proc. (ECO). Obligacijų pajamingumas – metinė grąža, kurią pirkėjas gauna už valstybės skolos vertybinius popierius, įsigytus dabartine rinkos kaina. Kai investuotojai obligacijas parduoda ir jų kaina krinta, pajamingumas kyla. Dabar visos euro zonos valstybės už naujas paskolas moka daugiau, tačiau biudžetuose tai atsispindės pamažu, sueinant senų skolų terminams.

Pajamingumas kyla visoje euro zonoje

Kilimas apima didelę euro zonos dalį ir prasidėjo dar prieš šią savaitę. Rugsėjo 24 d. biuletenyje Europos Centrinis Bankas (ECB), nustatantis euro zonos palūkanų normas, pranešė, kad vidutinis euro zonos valstybių dešimties metų obligacijų pajamingumas padidėjo 45 baziniais punktais, arba šimtosiomis procentinio punkto dalimis, iki maždaug 3,9 proc. (ECB).

Didžiąją dalį kilimo lėmė rinkų lūkesčiai, kad palūkanų normos visur bus aukštesnės, o ne abejonės dėl konkrečių valstybių. ECB apskaičiavo, kad per tą patį laikotarpį tikėtinos palūkanų normos pakilo 37 baziniais punktais. Papildomas pajamingumas, kurio investuotojai reikalauja už atskirų šalių skolos vertybinius popierius, iš esmės nepakito ir šiek tiek padidėjo tik labiausiai įsiskolinusioms valstybėms (ECB).

Rugsėjo 28 d. „Reuters“ pajamingumo kilimą siejo su brangstančia nafta ir prognozių apklausa, rodžiusia, kad rugsėjį euro zonos infliacija sieks 3,6 proc., palyginti su 3,2 proc. rugpjūtį (Reuters per LSE). Brangesni degalai kelia kainas, investuotojai ima tikėtis, kad ECB palūkanų normas ilgiau išlaikys aukštesnes, o dešimties metų obligacijų pirkėjai reikalauja didesnės grąžos. Degalų kainos visoje ES jau kilo, kaip praėjusią savaitę rašėme „To Brief“.

Tai tikėtinas rinkos reakcijos paaiškinimas, bet priežasties ir pasekmės ryšys neįrodytas. Pasaulinis obligacijų išpardavimas buvo prasidėjęs dar rugsėjo 1 d. (CNBC/Reuters), o vienas infliacijos rodiklis neleidžia atskirti naftos kainų poveikio nuo kitų veiksnių.

Prancūzija gali būti vienintelė šalis, kurios investuotojai papildomai vertina ir konkrečios vyriausybės riziką. Rugsėjo 10 d. Prancūzijos ir Vokietijos dešimties metų obligacijų pajamingumo skirtumas siekė apie 94 bazinius punktus, pranešė „La Tribune“. Rugsėjo 28 d. rinkų apžvalgoje Prancūzijos pajamingumas nurodytas 4,749 proc., Vokietijos – apie 3,62 proc., o skirtumas – maždaug 113 punktų (XTB). Šie skirtingų datų ir šaltinių duomenys leidžia spręsti, kad skirtumas didėjo, tačiau jo pokyčio tiksliai neparodo.

Kaip rinkos kaina virsta biudžeto išlaidomis

Didesnis pajamingumas nekeičia jau išleistų obligacijų kainos. Fiksuotų palūkanų obligacija moka sutartas palūkanas iki termino pabaigos. Prie dabartinių palūkanų normų valstybė skolinasi tik pritraukdama naujų lėšų arba pakeisdama išperkamą skolą naujomis obligacijomis. Pavyzdžiui, 2027 m. Prancūzijos obligacijų išpirkimo terminai sueis keturiomis datomis; bendra jų vertė – apie 197,4 mlrd. € (Agence France Trésor).

Portugalijos pavyzdys rodo skirtumą tarp senosios ir naujosios skolos kainos. 2025 m. pabaigoje jau išleistos Portugalijos skolos vidutinė palūkanų norma buvo apie 2,1 proc., o per pirmus aštuonis 2026 m. mėnesius išleistų obligacijų – maždaug 3,4 proc. (Jornal de Negócios). Kaskart pigias senas obligacijas pakeitus brangesnėmis, vidutinė skolos kaina pamažu kyla.

Šis pokytis Lisabonos skaičiavimuose atsispindėjo dar prieš naujausią pajamingumo šuolį. Rugpjūčio prognozėje numatyta, kad 2027 m. Portugalijos palūkanų išlaidos bus 776 mln. € didesnės nei 2026 m. (Jornal de Negócios). Nuo tada dešimties metų obligacijų pajamingumas padidėjo maždaug 0,4 procentinio punkto, pranešė „Público“. Rugpjūčio prognozė paskelbta prieš šį kilimą, todėl ji dar neparodo, kiek pastarasis kainuos.

Kam tenka išlaidos

Kol kas laimi ir pralaimi investuotojai. Nauji obligacijų pirkėjai užsitikrina didesnę grąžą, o anksčiau įsigytų obligacijų turėtojai mato krintančią jų rinkos kainą. Tai nerealizuotas nuostolis, kuris tampa realus tik tada, jei obligacija parduodama nesulaukus jos išpirkimo termino.

Mokesčių mokėtojai ir viešųjų paslaugų naudotojai poveikį pajus vėliau ir palaipsniui. Kasmet refinansuojant skolą, palūkanų sąskaita po truputį didėja, o šios lėšos konkuruoja su kitomis biudžeto išlaidomis.

Naujos vyriausybių paskolos visoje euro zonoje pabrango, tačiau fiksuotų palūkanų skola lėtina poveikį biudžetams ir paskirsto jį per kelerius metus. Prancūzija gali mokėti ir papildomą premiją, nors skirtingų datų ir šaltinių pateikiami pajamingumo skirtumai kol kas neleidžia tiksliai įvertinti jos dydžio.