Prancūzijos 340 mlrd. € obligacijų emisija brangsta

Prancūzija 2027 m. ketina išleisti vidutinės ir ilgos trukmės obligacijų už 340 mlrd. € – šią sumą Prancūzijos žiniasklaida pavadino rekordine (RFI). Didelė dalis gautų lėšų bus skirta senoms obligacijoms, kurių išpirkimo terminas sueina, grąžinti, o ne valstybės skolai didinti. Keičiasi skolinimosi kaina: už kiekvieną naują obligaciją Prancūzija dabar moka daugiau, ir šis brangimas ilgainiui atsispindės visoje jos skoloje.

Kodėl rekordinė emisija nereiškia rekordinio skolos šuolio

Valstybės skolinimąsi valdanti agentūra Agence France Trésor (AFT) savo programos sumą skelbia atskaičiavusi anksčiau supirktas obligacijas. Tačiau ji neatima obligacijų, kurių išpirkimo terminas sueina tais metais. „Reuters“ duomenimis, tikslas didėja nuo šių metų 310 mlrd. € daugiausia dėl to, kad dabar sueina pandemijos metu išleistų obligacijų terminai (Reuters via Boursorama).

Naujos obligacijos išleidimas, kad būtų grąžinta termino sulaukusi senoji, vadinamas skolos refinansavimu. Obligacijų išleidžiama daug, tačiau skolos suma beveik nekinta. Todėl skolinimosi apimtis gali didėti, nors valdžia įsipareigoja mažinti deficitą.

Deficito rodikliai parodo tik dalį vaizdo. Jie apima visus Prancūzijos viešuosius finansus, įskaitant socialinę apsaugą ir vietos valdžią, o AFT obligacijas leidžia tik centrinės valdžios vardu. Ministro pirmininko Sebastjeno Lekorniaus vyriausybė prognozuoja, kad bendrasis valdžios sektoriaus deficitas, tai yra išlaidų ir pajamų skirtumas, sumažės nuo 5,4 % bendrojo vidaus produkto (BVP) 2026 m. iki 5,0 % 2027 m. (Les Echos Investir). Šie skaičiai rodo kryptį, bet neatskleidžia, kokia AFT programos dalis didina skolą. Čia aptarti paskelbti duomenys šio santykio nenustato.

Skola ir toliau augs: nuo maždaug 119,3 % iki prognozuojamo rekordinio 121,7 % BVP (Le Monde), kaip jau rašėme (To Brief). 2026 m. pradžioje nepriklausoma Prancūzijos viešųjų finansų audito institucija Cour des comptes apskaičiavo, kad deficitą reikėtų sumažinti iki maždaug 2,8 % BVP, kad skolos ir BVP santykis bent nebedidėtų (Cour des comptes).

Investuotojai perka, bet Prancūzija moka brangiau

Šį mėnesį investuotojai pirko Prancūzijos obligacijas, tačiau šalis už jas mokėjo daugiau. 2026 m. rugsėjo 3 d. vykusiame aukcione paklausa 2036 m. išperkamai obligacijai 2,28 karto viršijo siūlytą kiekį, tačiau priimtas pajamingumas – investuotojų reikalaujama metinė grąža – siekė 4,23 %, palyginti su 3,90 % rugpjūčio aukcione (Boursorama).

Panašu, kad didelę šio augimo dalį lėmė bendros euro zonos tendencijos. ECB (Europos Centrinis Bankas, nustatantis palūkanų normas euro zonoje) rugsėjo 10 d. padidino indėlių palūkanų normą – ji veikia kitas skolinimosi išlaidas – iki 2,50 % (ECB). Kai centrinis bankas kelia palūkanų normas, skolinimasis brangsta visoms vyriausybėms.

ECB duomenys patvirtina tokį vertinimą. Rugsėjo 24 d. paskelbtame biuletenyje nurodyta, kad per vertinamą laikotarpį euro zonos valstybių dešimties metų obligacijų pajamingumas pakilo 45 baziniais punktais, o pajamingumų skirtumai, lyginant kiekvieną šalį su Vokietija, iš esmės nepakito (ECB). Prancūzijos pajamingumo priedas, palyginti su Vokietijos, per tą laikotarpį nepadidėjo. Jis ir toliau prisideda prie bendro pajamingumo augimo, todėl kiekviena Prancūzijos išleidžiama obligacija kainuoja brangiau.

Kas mokės ir kodėl poveikis pasireikš pamažu

Didesnės palūkanos biudžetą veikia palaipsniui. Ankstesnėse ataskaitose Prancūzijos Senatas nurodė, kad vidutinė Prancūzijos obligacijų trukmė viršija aštuonerius metus. Pagal scenarijų, kuriame palūkanos išlieka aukštesnės, palūkanų išlaidos pirmaisiais metais padidėtų maždaug 3,2 mlrd. €, o per penkerius metus – 23,5 mlrd. € (French Senate, French Senate). Kiekviena termino sulaukusi ir dabartiniu pajamingumu refinansuota obligacija išlaidas šiek tiek padidina, o ilgainiui tie prieaugiai susideda.

Artimiausiais metais šią sąskaitą apmokės mokesčių mokėtojai. Naujų Prancūzijos obligacijų pirkėjai užsitikrina didesnę grąžą. Senesnių, mažesnį pajamingumą užtikrinančių obligacijų turėtojai patiria nuostolių, nes rinkos vertė krinta, kai naujos obligacijos siūlo didesnę grąžą.

Rekordinės sumos antraštė sudaro įspūdį, kad Prancūzijos skola auga sparčiau, nei iš tiesų, nes didelę programos dalį sudaro pandemijos laikų skolos refinansavimas. Aukcionas parodo dvi aplinkybes: Prancūzija vis dar gali skolintis rinkoje, tačiau už tai moka daugiau. Seną skolą keičiant nauja, palūkanų išlaidos nuosekliai didės. Vienas aukcionas nelemia tolesnės pajamingumo krypties: ji priklausys nuo ECB politikos, bendrų euro zonos pokyčių ir to, ar Lekorniaus siūlomas taupymo priemones patvirtins parlamentas (Public Sénat).