Prancūzijos skolos premija artėja prie 90 bazinių punktų

Rugsėjo 9 d. Prancūzijos dešimties metų skolos vertybinių popierių pajamingumas pasiekė 4,31 % – aukščiausią lygį nuo 2008 m. finansų krizės (Reuters per „Les Echos Investir“). Tačiau skolos krizės tai kol kas nerodo. Didžiąją šuolio dalį lėmė visame pasaulyje kilęs obligacijų pajamingumas, tai yra investuotojų reikalaujama metinė grąža už valstybei skolinamus pinigus. Pačios Prancūzijos riziką atskleidžia mažesnis, lėčiau besiformuojantis rodiklis.

Prancūzijos pajamingumas kilo daugiau nei Vokietijos, bet skirtumas mažesnis, nei leidžia manyti antraštės

Tą savaitę obligacijų pajamingumas augo daugelyje šalių. Net saugiausia euro zonos skolininke laikomos Vokietijos dešimties metų obligacijų pajamingumas pasiekė 3,42 % (Reuters per „Investing.com“). Rugsėjo 9-ąją Vokietijos rodiklis pakilo 6 baziniais punktais – šimtosiomis procentinio punkto dalimis, o Prancūzijos – 8,5 bazinio punkto (Reuters per „Les Echos Investir“). Taigi tą dieną Prancūzijos skolinimosi kaina padidėjo maždaug 2,5 bazinio punkto daugiau. Skirtumas apčiuopiamas, tačiau vienos prekybos sesijos nepakanka nustatyti, kurią jo dalį lėmė fiskalinė rizika, o kurią – trumpalaikiai rinkos svyravimai.

Aiškesnį vaizdą pateikia per ilgesnį laiką susidaręs atotrūkis. Prancūzijos ir Vokietijos dešimties metų skolinimosi kainų skirtumas pasiekė 88,7 bazinio punkto, priartėjo prie 90 ir tapo didžiausias nuo 2024 m. lapkričio („Idéal Investisseur“). Šis kelis mėnesius didėjęs skirtumas rodo papildomą premiją, kurios investuotojai reikalauja dėl Prancūzijos biudžeto deficito ir politinio neapibrėžtumo.

Premijos mastą parodo palyginimas su Pietų Europa. Rugsėjo 9 d. prekybos pradžioje Graikija skolinosi pigiau už Prancūziją („France 24“ / AFP), o Italijos dešimties metų obligacijų pajamingumas siekė 4,21 %, palyginti su 4,26 % Prancūzijoje („QuiFinanza“). Vadinasi, Prancūzija jau moka daugiau už valstybes, kurias anksčiau skolinimosi sąnaudomis gerokai lenkė.

Kaip didesnės palūkanos pasiekia biudžetą

Maždaug 4,3 % pajamingumas iš karto nepabrangina visos Prancūzijos 2026 m. 310 mlrd. € skolinimosi programos. Iki liepos pabaigos iždas ankstesnėmis, mažesnėmis palūkanomis jau buvo išplatinęs apie 71 % šiemet numatytų obligacijų (Agence France Trésor). Už anksčiau išleistus skolos vertybinius popierius iki jų išpirkimo mokamos emisijos metu nustatytos palūkanos, o vidutinė Prancūzijos skolos trukmė viršija aštuonerius metus (Prancūzijos Senatas). Todėl spaudimas didėja palaipsniui, pigiai senajai skolai baigiantis ir ją refinansuojant brangesnėmis naujomis obligacijomis.

Šis procesas jau prasidėjęs. Rugsėjo 3 d. aukcione Prancūzijos etaloninės, 2036 m. lapkritį išperkamos obligacijos pajamingumas pakilo nuo 3,90 % rugpjūtį iki 4,23 %, nurodo „Boursorama“. Pirkėjų netrūko: pateiktų pasiūlymų ir parduodamų obligacijų vertės santykis siekė 2,28. Kitaip tariant, investuotojai pasiūlė daugiau kaip dukart didesnę sumą, nei iždas ketino pasiskolinti. Tai rodo tvarkingą paklausą, o ne pirkėjų pasitraukimą.

Europos Komisija prognozuoja, kad Prancūzijos biudžeto deficitas šiemet sieks 5,1 % BVP, o 2027 m., nesiėmus naujų priemonių, padidės iki 5,7 %; valstybės skola turėtų viršyti 120 % BVP (Europos Komisija, Europos Komisijos perviršinio deficito procedūros apžvalga). Prancūzijos Senato jautrumo analizės duomenimis, palūkanoms visą laiką išliekant aukštesnio lygio, papildomos skolos aptarnavimo išlaidos pirmaisiais metais sudarytų apie 3,2 mlrd. €, o per penkerius metus – 23,5 mlrd. € (Prancūzijos Senatas). Tokios išlaidos siaurintų būsimas vyriausybės galimybes rinktis tarp mokesčių, viešųjų išlaidų ir investicijų.

Sutrikus įprastam ECB palūkanų normų poveikio perdavimui finansų rinkoms, centrinis bankas gali pirkti konkrečios valstybės obligacijas pagal pinigų politikos poveikio perdavimo apsaugos priemonę TPI (ECB). Rugsėjo 9 d. nebuvo požymių, kad intervencijai būtinos sąlygos būtų arti. Visi „Reuters“ apklausti ekonomistai prognozavo, kad kitą dieną ECB indėlių palūkanų normą padidins iki 2,50 % (Reuters per „Devdiscourse“). Didesnės pagrindinės palūkanų normos palaiko aukštesnį obligacijų pajamingumą visoje euro zonoje.

Naujieji Prancūzijos obligacijų pirkėjai, išlaikę jas iki išpirkimo, gauna didesnę nominaliąją grąžą. Anksčiau mažesnio pajamingumo obligacijas įsigijusių investuotojų turimų vertybinių popierių rinkos vertė krinta. Prancūzijos mokesčių mokėtojams sąnaudos tenka palaipsniui, kiekvienai refinansavimo operacijai 2010-aisiais pigiai išleistą skolą keičiant dabartines sąlygas atitinkančiomis obligacijomis. Prancūzijos skolos rinka tebeveikia sklandžiai, tačiau kiekvienas refinansavimas su dabartine fiskalinės rizikos premija mažina būsimo biudžeto pasirinkimo laisvę.