Prancūzijos valstybės skolos kaina po Artimųjų Rytų naftos blokados pasiekė 17 metų aukštumą

Prancūzijos vyriausybės obligacijų pajamingumas gegužės viduryje pasiekė 3,97 % — aukščiausią lygį nuo 2009 m. Vokietijos obligacijos pakilo iki 3,18 %, o tokio lygio nebuvo nuo 2011 m. Tiesioginė priežastis — naftos kaina, artėjanti prie 109 JAV dolerių už barelį po Hormūzo sąsiaurio blokados, užgniaužusios maždaug penktadalį pasaulinės žalios naftos prekybos. Tačiau pajamingumo šuolis atidengė seniau brendusią problemą: Europa bando sparčiai didinti gynybos išlaidas skolintais pinigais, kai tos skolos kaina staiga išaugo.

Nuo naftos kainos prie obligacijų pajamingumo

Ryšys tarp naftos tiekimo sutrikimo ir didesnių valstybės skolinimosi kaštų eina per infliacijos lūkesčius. Brangstanti energija kelia bendrąją infliaciją — rodiklį, į kurį įtraukiamos ir svyruojančios degalų bei maisto kainos. JAV vartotojų kainos balandį pasiekė 3,8 %, energijai pabrangus 17,9 %. Tai JAV 10 metų iždo obligacijų pajamingumą pakėlė virš 4,44 %, o paskui sureagavo ir pasaulinės obligacijų rinkos.

Europoje prekiautojai dabar vertina 87 % tikimybe, kad ECB birželį padidins palūkanų normas. Laukiant aukštesnių palūkanų, kyla visų rūšių vyriausybių skolos vertybinių popierių pajamingumas. ECB nurodo, kad ilgalaikių obligacijų pajamingumo augimą daugiausia lemia termino premija — papildoma grąža, kurios investuotojai reikalauja už ilgesnės trukmės obligacijų laikymą neapibrėžtesnėje aplinkoje. Prieš šią krizę ilgalaikiai infliacijos lūkesčiai tebebuvo įsitvirtinę apie 2 %. Investuotojai dar neprarado pasitikėjimo ECB. Jie tiesiog reikalauja didesnio atlygio už riziką, kuri per vieną naktį tapo brangesnė.

Prancūzija: pasaulinis šokas susiduria su vidaus silpnumu

Daugiau už skolinimąsi dabar moka visos euro zonos vyriausybės. Prancūzijos problema dviguba: pasaulinis pajamingumo šokas užgriuvo šalį, kurios riziką didina vidaus politinis nestabilumas. Skirtumas tarp Prancūzijos ir Vokietijos vyriausybių obligacijų pajamingumo išsiplėtė iki maždaug 85 bazinių punktų arba 0,85 procentinio punkto, nors prieš 2024 m. politinę krizę istorinis vidurkis siekė 53 bazinius punktus.

Prancūzijos palūkanų sąskaita 2026 m. pirmąjį ketvirtį padidėjo 37 % ir viršijo 6 mlrd. €. Visų metų skolos aptarnavimo išlaidas iždas prognozuoja sieksiant 59,3 mlrd. €, o tai jau daugiau nei švietimo biudžetas. Palūkanų mokėjimai tapo didžiausia atskira Prancūzijos valstybės išlaidų eilute.

Iškalbingiausias rinkos signalas — palyginimas su Italija. Prancūzija ir Italija dabar skolinasi beveik vienodomis palūkanomis, o jų obligacijų pajamingumo skirtumas praėjusią vasarą buvo sumažėjęs iki vos 5,5 bazinio punkto. Sugriuvo dešimtmetį galiojusi rinkos hierarchija, kurioje Prancūzija laikyta saugia, o Italija — rizikinga. Pats ECB Italiją vadina „teigiama išimtimi“ dėl Romos fiskalinės drausmės, o Paryžiaus politinis susiskaidymas pasitikėjimą silpnina.

Ginklai ir nesueinanti aritmetika

Į šią įtemptą aplinką ateina NATO spaudimas iki 2035 m. gynybai skirti 5 % BVP. Prancūzija dabar skiria 2,4 %. Norint užpildyti šį tarpą, reikėtų papildomų 75 mlrd. € per metus, tuo metu kai vyriausybė ką tik nurodė 6 mlrd. € mažinti išlaidas, kad kompensuotų augančias palūkanų sąnaudas. Perginklavimui reikalingi pinigai ir skolos aptarnavimo suvalgomi pinigai ateina iš to paties, vis labiau spaudžiamo biudžeto.

Prancūzija šiame spąste ne viena. Ispanijos fiskalinės priežiūros institucija AIReF įspėjo, kad Madridas iki 2028 m. turės atlikti 15 mlrd. € koregavimus, kad atitiktų ES biudžeto taisykles. Lenkijos gynybos išlaidos jau siekia 4,8 % BVP — daugiausia NATO, tačiau 37 % jų finansuojama skola. Vokietijos naujas 500 mlrd. € infrastruktūros fondas, pridėtas prie neriboto skolinimosi gynybai, paskatino ekonomistus įspėti dėl galimų ES fiskalinių taisyklių pažeidimų.

ECB posėdžiaus birželio 11 d. Kristina Lagard padėtį apibūdino kaip „sluoksniuotą šokų pyragą“: kiekvienas šokas atskirai valdomas, kartu jie neturi precedento. Į naftos pasiūlos šoką atsakyti aukštesnėmis palūkanomis — standartinė centrinio banko reakcija. Neatsakytas klausimas, ar tai įmanoma nepalaužiant antros pagal dydį euro zonos ekonomikos fiskalinės padėties.