Francijas parāda izmaksas pēc Tuvo Austrumu naftas blokādes sasniedz 17 gadu augstāko līmeni

Francijas valdības obligāciju ienesīgums maija vidū sasniedza 3,97 %, augstāko līmeni kopš 2009. gada. Vācijā valdības obligāciju ienesīgums pieauga līdz 3,18 %, kas nav pieredzēts kopš 2011. gada. Tiešais iemesls ir naftas cenas kāpums līdz gandrīz 109 ASV dolāriem par barelu pēc tam, kad Hormuza šauruma blokāde ierobežoja aptuveni piektdaļu pasaules jēlnaftas tirdzniecības. Taču obligāciju tirgus reakcija izgaismo problēmu, kas Eiropā bija sakrājusies jau iepriekš: kontinentam jāpalielina aizsardzības izdevumi brīdī, kad aizņemšanās kļūst dārgāka.

No naftas cenas līdz obligāciju cenai

Naftas piegādes traucējums valsts aizņemšanās izmaksas ietekmē caur inflācijas gaidām. Dārgāka enerģija ceļ kopējo inflāciju — rādītāju, kurā ietilpst arī svārstīgas pozīcijas, piemēram, degviela un pārtika. ASV patēriņa cenu inflācija aprīlī sasniedza 3,8 %, ko virzīja enerģijas cenu kāpums par 17,9 %. Tas ASV desmit gadu valsts obligāciju ienesīgumu pacēla virs 4,44 %, un tam sekoja arī pasaules obligāciju tirgi.

Eiropā tirgotāji tagad ar 87 % varbūtību rēķinās, ka Eiropas Centrālā banka (ECB) jūnijā paaugstinās procentlikmes. Ja tirgus gaida augstākas procentlikmes, pieaug arī valdības obligāciju ienesīgums. ECB kā galveno iemeslu garā termiņa ienesīguma kāpumam min termiņa prēmiju — papildu atlīdzību, ko investori prasa par ilgāka termiņa obligāciju turēšanu nenoteiktības apstākļos. Pirms krīzes ilgtermiņa inflācijas gaidas joprojām bija nostiprinātas ap 2 %. Investori nav zaudējuši ticību ECB spējai noturēt inflāciju. Viņi prasa lielāku samaksu par risku, kas vienā naktī kļuvis dārgāks.

Francija: kur globāls šoks satiekas ar vietēju vājumu

Aizņemšanās kļūst dārgāka visām eirozonas valdībām. Francijas problēma ir dubulta: globālam ienesīguma kāpumam klāt nāk politiskais risks pašā valstī. Starpība starp Francijas un Vācijas valdības obligāciju ienesīgumu palielinājās līdz aptuveni 85 bāzes punktiem jeb 0,85 procentpunktiem. Pirms 2024. gada politiskās krīzes vēsturiskais vidējais rādītājs bija 53 bāzes punkti.

Francijas procentu maksājumi 2026. gada pirmajā ceturksnī pieauga par 37 %, pārsniedzot 6 mljrd. €. Pilnam gadam Valsts kase prognozē 59,3 mljrd. € parāda apkalpošanas izmaksas, kas tagad pārsniedz izglītības budžetu. Procentu maksājumi kļuvuši par lielāko atsevišķo Francijas izdevumu pozīciju.

Spēcīgākais tirgus signāls ir salīdzinājums ar Itāliju. Francija un Itālija tagad aizņemas gandrīz par vienādām likmēm; pagājušajā vasarā starpība starp abu valstu obligācijām bija sarukusi līdz 5,5 bāzes punktiem. Ir sabrukusi hierarhija, kas desmit gadus tirgos šķita pašsaprotama: Francija kā drošāka, Itālija kā riskantāka. ECB pati Itāliju sauc par „pozitīvu izņēmumu” Romas fiskālās disciplīnas dēļ, kamēr Parīzes politiskā sadrumstalotība grauj uzticību.

Ieroči un aritmētika, kas nesakrīt

Šajā saspringtajā vidē NATO mudina līdz 2035. gadam aizsardzībai tērēt 5 % no IKP. Francija pašlaik tērē 2,4 %. Lai starpību aizvērtu, vajadzētu vēl aptuveni 75 mljrd. € gadā — tajā pašā laikā, kad valdība jau uzdevusi samazināt izdevumus par 6 mljrd. €, lai kompensētu procentu maksājumu kāpumu. Nauda bruņošanās pieaugumam un nauda parāda apkalpošanai nāk no viena un tā paša sarūkošā fiskālā telpas avota.

Francija nav vienīgā šādā situācijā. Spānijas fiskālās uzraudzības iestāde AIReF brīdinājusi, ka Madridei līdz 2028. gadam jāveic 15 mljrd. € korekcijas, lai ievērotu ES budžeta noteikumus. Polijas aizsardzības izdevumi jau sasniedz 4,8 % no IKP, augstāko līmeni NATO, taču 37 % tiek finansēti ar parādu. Vācijas jaunais 500 mljrd. € infrastruktūras fonds kopā ar neierobežotu aizņemšanos aizsardzībai licis ekonomistiem brīdināt par iespējamiem ES fiskālo noteikumu pārkāpumiem.

ECB sanāks 11. jūnijā. Kristīne Lagarda situāciju raksturojusi kā „šoku kārtu kūku”: katrs atsevišķi vēl pārvaldāms, kopā — ārkārtīgi grūti vadāms. Naftas piedāvājuma šoka slāpēšana ar augstākām procentlikmēm ir centrālās bankas standarta instruments. Taču jautājums ir, vai to var izdarīt, nesalaužot eirozonas otrās lielākās ekonomikas fiskālo pozīciju. Frankfurtē neviens nesteidzas atbildēt pirmais.