Big Tech capta 40 mil milhões na Europa

Cerca de 40 mil milhões de euros em obrigações emitidas pelas maiores tecnológicas norte-americanas estão hoje nas carteiras de investidores europeus. O valor corresponde a cerca de 1% dos principais cabazes de obrigações empresariais em euros seguidos pelos investidores e a aproximadamente 10% de toda a nova dívida empresarial em euros emitida este ano (BCE). Quatro analistas do Banco Central Europeu avisaram no domingo que, se esta presença continuar a aumentar, poderá encarecer o financiamento das empresas europeias que disputam a mesma poupança. Nada indica, para já, uma disfunção no mercado. Mas o mecanismo descrito merece atenção.

Por que razão pedir euros emprestados para gastar dólares?

Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft e Oracle obtêm quase todas as suas receitas em dólares. Ainda assim, estão a emitir cada vez mais dívida em euros. A explicação é aritmética: as taxas de juro do BCE estão abaixo das da Reserva Federal norte-americana. Estas empresas endividam-se em euros e usam depois um contrato financeiro, chamado swap cambial, para converter esses euros em dólares. No fim, pagam menos do que pagariam se tivessem emitido dívida diretamente em dólares nos Estados Unidos (Morningstar). O dinheiro financia centros de dados, chips para inteligência artificial e infra-estruturas energéticas, sobretudo em território norte-americano (BCE).

O ritmo está a acelerar. Segundo o BCE, a fatia dos hyperscalers nas chamadas obrigações “reverse Yankee”, isto é, dívida em euros emitida por empresas cuja moeda natural é o dólar, quase duplicou entre 2025 e 2026 (BCE). Só a Amazon colocou 14,5 mil milhões de euros em obrigações em euros numa única operação em março (Bloomberg). A nova dívida em euros emitida por empresas norte-americanas não financeiras ultrapassou 60 mil milhões de euros em 2026 (Reuters). Este último número mede o fluxo anual de novas emissões; os 40 mil milhões correspondem ao stock de obrigações ainda em circulação. Ambos estão a subir.

Três canais de pressão sobre os mutuários europeus

O texto do BCE, assinado por Anne Duquerroy, Oana Furtuna, Imène Rahmouni-Rousseau e Lia Vaz Cruz, identifica três vias pelas quais este fenómeno pode chegar ao custo de financiamento europeu (BCE, Euractiv).

Pressão de oferta. Quando há mais obrigações a disputar o mesmo dinheiro dos compradores, os investidores podem exigir remunerações mais altas. Rendibilidades mais elevadas, isto é, juros mais altos pagos por uma obrigação, nas emissões da Amazon ou da Alphabet tendem a puxar para cima as taxas exigidas a outros emitentes com dívida semelhante.

Desvio das carteiras dos investidores. Fundos de pensões e seguradoras procuram obrigações de prazo longo e boa qualidade de crédito. A dívida da Big Tech encaixa nesse perfil. No último ano, quando os investidores da área do euro aumentaram as compras de obrigações empresariais, cinco hyperscalers absorveram 15% desse acréscimo (EUobserver). Cada euro que segue para uma obrigação da Amazon deixa de estar disponível para uma empresa europeia ou para um emitente soberano.

Compras automáticas ditadas pelos índices. Muitos fundos seguem índices obrigacionistas de forma passiva, comprando os títulos que esses índices incluem. À medida que o peso da Big Tech aumenta nesses cabazes, os fundos passivos compram mecanicamente mais dívida tecnológica norte-americana e menos dívida de outros emitentes. Os hyperscalers representam hoje cerca de 1,2% do índice europeu de investment grade, que agrupa obrigações de empresas consideradas seguras pelos investidores. No índice norte-americano equivalente, já se aproximam de 5% (Marketscreener). Se a Europa convergir para esse padrão, o reequilíbrio automático tornar-se-á mais relevante.

Quem ganha, quem perde

Os primeiros beneficiários são as próprias tecnológicas, que obtêm financiamento mais barato, e os bancos que organizam as operações. Santander e BBVA ajudaram a colocar uma tranche significativa da emissão em euros da Alphabet (Cinco Días). Os fundos de pensões europeus também ganham no curto prazo, porque passam a ter acesso a dívida longa que remunera melhor do que as obrigações soberanas (EUobserver).

Os prováveis primeiros prejudicados são empresas europeias com qualidade de crédito e prazos de dívida comparáveis, porque procuram financiamento junto dos mesmos investidores. A dívida pública concorre de forma menos direta, uma vez que as obrigações soberanas cumprem funções diferentes nas carteiras, mas França prevê emitir 310 mil milhões de euros em dívida de médio e longo prazo em 2026 (Agence France Trésor), e a Comissão Europeia tem cerca de 660 mil milhões de euros de dívida comum da UE em circulação (Comissão Europeia). Estes emitentes acabam por depender dos mesmos balanços dos grandes investidores institucionais. Se as obrigações da Big Tech se aproximarem do peso de quase 5% observado nos índices norte-americanos, a pressão sobre esses balanços aumentará.

O risco começa quando a escala muda

O diagnóstico do próprio BCE é cauteloso: «No such spillovers are evident in the euro area so far» (BCE). A Goldman Sachs estima que o investimento global em inteligência artificial passe de 0,9% do PIB mundial em 2026 para 1,4% em 2028 (Goldman Sachs). Se apenas uma parte desse aumento for financiada através de obrigações em euros, a atual fatia de 1% nos índices deixará de parecer marginal.

A pergunta que fica para fundos de pensões, reguladores e ministérios das Finanças europeus é simples: que parcela da construção da infra-estrutura de inteligência artificial norte-americana deve ser financiada pela poupança europeia antes de empresas europeias captarem uma parte significativa das receitas da computação em nuvem, dos chips e do poder de fixação de preços que essa tecnologia promete gerar?