BCE avança para 2.25% sem apoios energéticos

A inflação subjacente na zona euro, que exclui os preços mais voláteis da energia e dos alimentos, recuou para 2,2% em abril. Os salários negociados desceram de 3,0% para 2,6% (ECB Wage Tracker). Ainda assim, o Banco Central Europeu prepara-se para subir as taxas de juro. Em 11 de junho, espera-se que o Conselho do BCE aumente a taxa de depósito, a referência que condiciona o custo do crédito em toda a zona euro, de 2,00% para 2,25% (BCE). Os mercados atribuem a essa decisão uma probabilidade de 80% a 91% (Euronews).

À primeira vista, a inflação global parece preocupante. Em Itália subiu para 3,2% em maio (ISTAT); em Espanha manteve-se no mesmo nível (INE). Mas a origem do problema está mais no estreito de Ormuz do que nas lojas europeias. O estreito, encerrado desde o início de março, manteve o Brent perto dos 109 dólares por barril. O próprio BCE estima que o choque energético acrescente cerca de um ponto percentual à inflação global (BCE). Retirado esse efeito, a zona euro fica próxima da meta de 2% do banco central.

Subir juros não reabre rotas marítimas

Taxas de juro mais altas arrefecem a economia porque tornam o crédito mais caro e travam a despesa. Esse mecanismo funciona quando há excesso de procura. O problema atual é outro: uma restrição na oferta de petróleo. Nenhuma subida de juros aumenta a produção de crude, desvia petroleiros ou elimina prémios de seguro de risco de guerra de 13 a 16 dólares por barril, que podem persistir durante meses mesmo depois de um cessar-fogo.

A lógica do BCE é preventiva: impedir que o aumento da energia passe para os salários e se torne autónomo. Isabel Schnabel, membro da Comissão Executiva, classificou uma subida em junho como «necessária», mesmo que o conflito no Médio Oriente se resolva rapidamente (Bloomberg). O problema é que a inflação nos serviços, a componente mais sensível aos salários internos, caiu de 3,3% para 3,0% em abril (Eurostat). Os salários estão a desacelerar. A espiral que o BCE receia ainda não começou.

O aperto duplo de junho

A subida de juros chega ao mesmo tempo que termina uma série de apoios orçamentais, sem coordenação entre governos. Em Espanha, o IVA da eletricidade, o imposto sobre o valor acrescentado aplicado ao consumo, voltou de 10% para 21% em 1 de junho, acrescentando 10 a 20 euros por mês às faturas das famílias (Endesa). Em Itália, o corte no imposto sobre os combustíveis termina em 6 de junho. Na Alemanha, o Tankrabatt, desconto fiscal sobre os combustíveis, acaba em 30 de junho, com um impacto de cerca de 17 cêntimos por litro nas bombas (WiWo). Famílias em três das maiores economias da zona euro enfrentam, no mesmo mês, energia mais cara e crédito mais pesado.

Nas prestações da casa, o efeito é imediato. Em Portugal, os proprietários com crédito à habitação podem enfrentar aumentos de até 60 euros por mês num empréstimo padrão de 150 000 euros (ECO). Em Espanha, os devedores com taxa variável pagarão cerca de mais 65 euros (Kelisto). Em Itália, quem tem crédito a taxa variável verá aumentos semelhantes, de 60 a 70 euros (Teleborsa).

A Alemanha mostra a dificuldade de uma política monetária única para economias em momentos diferentes. A inflação global alemã está em apenas 0,6%, mas a economia vive a recessão mais longa de que há registo. O Conselho de Peritos Económicos cortou a previsão de crescimento para 2026 para 0,5% (WiWo). A Alemanha recebe um aperto monetário desenhado para Itália e Espanha, onde os preços sobem mais de cinco vezes mais depressa.

A pergunta de 2011

O BCE já passou por isto. Em 2011, Jean-Claude Trichet subiu as taxas duas vezes perante uma inflação provocada por matérias-primas. A crise das dívidas soberanas da zona euro agravou-se. O sucessor reverteu ambas as subidas poucos meses depois (PitchBook). Hoje, o diferencial da dívida italiana, isto é, a diferença entre o que Itália e Alemanha pagam para se financiar, está em 75 pontos base, ou 0,75 pontos percentuais (Borsa Italiana). Por agora, é gerível. Mas o BNP Paribas prevê três subidas até setembro, num total de 0,75 pontos, levando a taxa de depósito para 2,75% (FXStreet).

O escudo antifragmentação do BCE, o Instrumento de Proteção da Transmissão (TPI), criado em 2022 para comprar dívida de países sujeitos a pressão desordenada dos mercados, nunca foi ativado (BCE). Três subidas consecutivas de juros durante uma recessão alemã seriam uma forma exigente de descobrir se funciona.