BCE sobe para 2.25% sem apoios energéticos

Três governos da zona euro estão a retirar apoios aos preços da energia nas mesmas semanas em que o Banco Central Europeu (BCE), responsável por fixar as taxas de juro dos 20 países que partilham o euro, se prepara para encarecer o crédito. Não há, na União Europeia, um mecanismo que coordene estas saídas simultâneas.

Em Espanha, o IVA da eletricidade para as famílias subiu de 10 por cento para 21 por cento a 1 de junho (SpainEnglish). Em Itália, o desconto fiscal sobre o gasóleo foi reduzido para metade a 22 de maio e deverá desaparecer por completo até 6 de junho (Il Sole 24 Ore). Na Alemanha, a redução temporária do imposto sobre os combustíveis termina a 30 de junho, com o SPD a opor-se à sua prorrogação (Handelsblatt). A 11 de junho, o BCE deverá subir a taxa dos depósitos de 2,00 por cento para 2,25 por cento, com os mercados a atribuírem uma probabilidade de 77 por cento a esse aumento (Polymarket). Cada governo está a responder à sua própria aritmética política interna. O BCE está a responder à sua própria leitura da inflação. O resultado chega às mesmas famílias ao mesmo tempo.

Uma subida assente numa previsão

O argumento do BCE assenta na necessidade de evitar os chamados «efeitos de segunda ordem»: o risco de uma energia mais cara contaminar salários e outros preços, transformando um choque temporário numa inflação persistente. A inflação homóloga subiu para 3,0 por cento em abril, depois de 2,6 por cento em março, impulsionada por um aumento de 10,9 por cento nos preços da energia face ao ano anterior (Eurostat).

Os dados subjacentes contam uma história menos clara. A inflação de base, que exclui energia e alimentos, desceu para 2,2 por cento, contra 2,3 por cento no mês anterior (Eurostat). Os salários negociados estão a crescer 2,6 por cento, abaixo dos 3,0 por cento registados em 2025 (Boletim Económico do BCE). A espiral salários-preços que o BCE teme ainda não começou.

Isabel Schnabel, a voz mais insistente dentro do BCE a favor de uma política mais restritiva, foi direta: «Ignorar já não é uma opção», disse, acrescentando que as taxas deveriam subir mesmo que se materialize um acordo de paz com o Irão (Bloomberg, RTE). O BCE está a tentar impedir que a inflação se alargue antes de isso acontecer, apoiando-se mais em inquéritos de expectativas empresariais do que em provas de que o processo já começou.

A armadilha dos subsídios

Christine Lagarde disse aos governos que os apoios à energia deveriam ser «temporários, direcionados e adaptados» (conferência de imprensa do BCE). Na leitura da presidente do BCE, cortes generalizados nos combustíveis sustentam a procura e obrigam Frankfurt a apertar mais a política monetária. Mas, quando os governos obedecem e retiram os apoios, o salto imediato dos preços aumenta a inflação medida, dando ao BCE mais um argumento para subir juros.

Itália mostra bem o dilema. O gasóleo ultrapassou os 2 euros por litro depois de o corte no imposto especial sobre o consumo ter sido reduzido para metade (Teleborsa). O ministro das Finanças, Giancarlo Giorgetti, descreveu a extensão por duas semanas como uma «medida provisória». Em Espanha, o regresso do IVA normal acrescenta cerca de 8 a 10 euros por mês a uma fatura típica de eletricidade (The Spanish Eye). Estes aumentos entrarão nos dados de inflação de junho e julho, validando a posteriori os argumentos dos membros mais duros do BCE.

Uma taxa, vinte mercados da habitação

A subida dos juros pesa mais no sul da Europa. Em Espanha, Portugal, Itália e Grécia, grande parte dos créditos à habitação existentes tem taxa variável, indexada à Euribor, a taxa interbancária que acompanha de perto a política do BCE. A Euribor subiu para 2,82 por cento em maio, face a 2,08 por cento há um ano (EFE). Uma família espanhola com um empréstimo variável de 150 000 euros revisto este mês enfrenta um aumento de cerca de 60 euros por mês (Rankia).

A Alemanha está bastante mais protegida. A maioria dos créditos à habitação alemães fixa a taxa por 10 a 15 anos. A mesma decisão do BCE que aperta o orçamento de uma família em Madrid quase não se sente em Munique. Os países que estão a perder apoios à energia são também os mais expostos à subida das prestações da casa. O choque de junho concentra-se, por isso, nos agregados do sul da Europa, enquanto o norte permanece relativamente resguardado.

Os dados de inflação de maio do Eurostat, previstos para 2 de junho, serão a última leitura antes da decisão do BCE. Se a inflação de base ficar em 2,2 por cento ou abaixo disso, o Conselho do BCE estará a subir juros com base numa previsão de efeitos de segunda ordem, não em provas de que estes já começaram. Philip Lane, economista-chefe do BCE, reconheceu que o «cenário mais benigno» de um pico temporário nos preços da energia está a tornar-se «menos provável» (discurso do BCE). Se Frankfurt se enganar, terá apertado a política monetária numa economia em desaceleração para combater um problema que talvez já estivesse a perder força.