Subsídios distorcem subida de juros do BCE

O Brent passou os 109 dólares e o estreito de Ormuz está fechado há mais de 80 dias. Pela União Europeia, os governos estão a gastar milhares de milhões em apoios aos combustíveis, cada um com o seu modelo e sem coordenação. A 11 de junho, o Banco Central Europeu, que fixa a taxa de juro comum aos 20 países do euro, deverá aumentá-la numa economia já pressionada. A política orçamental nacional está a fragmentar o mercado único, enquanto o BCE fica sem uma leitura limpa da inflação.

A corrida aos subsídios

Na Alemanha, o Tankrabatt, uma redução temporária do imposto sobre os combustíveis de cerca de 17 cêntimos por litro, com um custo aproximado de 1,6 mil milhões de euros em dois meses, fez descer a inflação medida para 2,6 por cento em maio. O apoio termina a 30 de junho. O ministro alemão dos Transportes já avisou que o Estado não tem margem para o prolongar, e o Bundesbank prevê crescimento nulo no segundo trimestre.

Outros governos escolheram instrumentos diferentes. A Polónia impôs, por decreto ministerial, preços máximos vinculativos para os combustíveis. A Bélgica ativou um plano formal de emergência petrolífera, sendo o único Estado-Membro a fazê-lo. Itália está numa posição mais apertada: Fabio Panetta, governador do Banco de Itália, avisou no final de maio que o choque energético pesará de forma significativa no crescimento e empurrará a inflação para níveis muito acima da meta. Roma pediu à Comissão Europeia, o braço executivo da UE, que prolongasse a cláusula de escape orçamental, que permite aos governos ultrapassarem os limites do défice em situações de emergência, para incluir despesa com energia.

A Comissão recusou. Aceitou apenas uma exceção limitada para investimentos verdes, deixando de fora, de forma explícita, os subsídios aos combustíveis. A decisão segue a linha das negociações orçamentais anteriores de 2026: Bruxelas concede o título político, mas mantém as restrições suficientemente apertadas para preservar as regras do défice. Em paralelo, a Comissão tem insistido que não existe uma «preocupação imediata de segurança do abastecimento» e propôs coordenação voluntária, não medidas vinculativas.

A investigação sobre subsídios aos combustíveis mostra, de forma consistente, que estes beneficiam desproporcionadamente os agregados de rendimento mais elevado, que conduzem mais. A OCDE tem avisado que cortes fiscais generalizados e limites administrativos aos preços reduzem os incentivos à poupança de energia precisamente durante uma crise de oferta.

Porque o BCE não tem um sinal limpo

Esta fragmentação orçamental complica a decisão do BCE de 11 de junho. Os mercados esperam amplamente uma subida das taxas, a primeira em três anos. Vários responsáveis do banco central, entre eles Isabel Schnabel, membro da Comissão Executiva, têm defendido publicamente que já não é plausível tratar o choque energético como temporário.

O Tankrabatt alemão cria uma distorção concreta. Ao conter artificialmente a inflação medida, altera o valor agregado da zona euro que o BCE usa para calibrar a política monetária. Quando o subsídio acabar, a 1 de julho, a inflação alemã deverá reaparecer mecanicamente nos índices, puxando consigo a média da zona euro. As Previsões Económicas da primavera de 2026 da Comissão descrevem a armadilha com clareza: uma política orçamental expansionista alimenta a inflação que exige uma política monetária mais restritiva, e esta, por sua vez, ameaça a sustentabilidade orçamental dos países mais endividados.

Itália sente cada subida das taxas de forma diferente da Alemanha. O BCE dispõe de um instrumento para conter esse tipo de divergência: o Instrumento de Proteção da Transmissão, um mecanismo de compra de dívida pública desenhado para impedir que os custos de financiamento dos governos entrem numa espiral. Mas ativá-lo ao mesmo tempo que sobe as taxas testaria uma ferramenta que nunca foi usada.

O que continua em aberto

Depois de 11 de junho, tudo dependerá de Ormuz. Se o estreito continuar fechado durante o verão, o cenário adverso da Comissão aponta para uma nova subida dos preços do petróleo e para uma inflação elevada na zona euro até 2027. As reservas estratégicas dos países membros da Agência Internacional de Energia estão a ser utilizadas. E a UE continua sem um mecanismo vinculativo para coordenar quanto gastam os seus 27 governos, em quem e durante quanto tempo.

Vinte e sete subsídios aos combustíveis não fazem uma política energética. Criam um problema sério para a política monetária.