Juros na zona euro aproximam-se dos 4%

A taxa de rendibilidade de uma obrigação indica o retorno anual que um comprador obtém ao preço de mercado atual. Quando os investidores vendem títulos e os preços descem, essa taxa sobe. A 28 de setembro, o custo de financiamento da Bélgica a dez anos ultrapassou os 4,3 por cento, segundo o La Libre, enquanto o de Portugal voltou a superar os 4,015 por cento (ECO). Os governos da zona euro pagam agora mais pelos novos empréstimos, mas o impacto nos orçamentos será gradual, à medida que a dívida antiga chegar ao vencimento.

Uma subida que abrange a zona euro

A subida estende-se a vários países e começou antes desta semana. No boletim de 24 de setembro, o Banco Central Europeu (BCE) indicou que a taxa média das obrigações a dez anos dos governos da zona euro aumentara 45 pontos base — cada ponto base corresponde a 0,01 pontos percentuais —, para cerca de 3,9 por cento (BCE).

Grande parte da subida refletiu a expectativa de taxas de juro mais elevadas em geral, e não dúvidas sobre governos específicos. Segundo o BCE, as taxas de juro esperadas subiram, por si só, 37 pontos base no mesmo período. O prémio adicional exigido aos diferentes países manteve-se, em geral, estável, embora tenha aumentado ligeiramente nos mais endividados (BCE).

A 28 de setembro, a Reuters associou a subida dos juros à valorização do petróleo e a uma sondagem que apontava para uma inflação de 3,6 por cento na zona euro em setembro, acima dos 3,2 por cento de agosto (Reuters via LSE). O combustível mais caro faz subir os preços; os investidores passam a esperar que o BCE mantenha as taxas elevadas durante mais tempo, e quem empresta dinheiro aos governos por dez anos exige uma remuneração maior. Os preços nos postos de abastecimento já estavam a subir em toda a UE, como o To Brief assinalou na semana passada (To Brief).

Esta sequência é uma explicação plausível para o movimento dos mercados, mas não prova a sua causa. A venda generalizada de obrigações a nível mundial já estava em curso a 1 de setembro (CNBC/Reuters), e um único dado sobre a inflação não permite separar o efeito do petróleo dos restantes fatores.

A França poderá ser um dos países onde os investidores também exigem uma remuneração adicional por causa da situação do próprio governo. A 10 de setembro, o diferencial entre os juros da dívida francesa e alemã rondava os 94 pontos base, segundo La Tribune. Já um relatório de mercado de 28 de setembro indicava 4,749 por cento para França e cerca de 3,62 por cento para a Alemanha, uma diferença de aproximadamente 113 pontos base (XTB). Como os valores vêm de fornecedores diferentes e se referem a datas distintas, sugerem um alargamento do diferencial, mas não permitem medi-lo com rigor.

Como o preço de mercado chega ao orçamento

A subida dos juros não altera o custo da dívida já emitida. Uma obrigação com taxa fixa continua a pagar os juros acordados até ao vencimento. O Tesouro só enfrenta as taxas atuais quando pede dinheiro emprestado ou substitui obrigações que chegam ao fim do prazo. França, por exemplo, tem cerca de 197,4 mil milhões de euros em obrigações com vencimento distribuído por quatro datas em 2027 (Agence France Trésor).

Portugal mostra a diferença entre a dívida antiga e a nova. No final de 2025, a dívida já emitida custava, em média, cerca de 2,1 por cento; as obrigações emitidas nos primeiros oito meses de 2026 custaram aproximadamente 3,4 por cento (Jornal de Negócios). Cada vez que uma obrigação antiga, mais barata, é substituída por outra mais cara, a taxa média sobe um pouco.

Essa subida já estava refletida nas contas de Lisboa antes do aumento mais recente. Uma projeção de agosto estimava que a despesa portuguesa com juros aumentaria 776 milhões de euros em 2027, face a 2026 (Jornal de Negócios). Desde essa estimativa, a taxa a dez anos agravou-se cerca de 0,4 pontos percentuais, segundo o Público. Como o valor de agosto é anterior à subida, não inclui o custo adicional que esta poderá trazer.

Quem suporta o custo

Por agora, os ganhos e as perdas recaem sobre os investidores. Quem compra obrigações novas garante uma remuneração mais elevada; quem já as detém vê o seu valor de mercado cair. Essa perda só se torna efetiva se vender antes do vencimento.

Os contribuintes e os utilizadores dos serviços públicos sentem o efeito mais tarde e de forma gradual. Cada ano de refinanciamento acrescenta algum valor à fatura dos juros, que passa então a disputar recursos com as restantes despesas do orçamento.

Os novos empréstimos dos governos da zona euro ficaram mais caros, mas a dívida a taxa fixa já emitida abranda o impacto orçamental e distribui-o ao longo de vários anos. A França poderá estar a pagar um prémio adicional, embora as cotações do diferencial, recolhidas em datas diferentes e por fornecedores distintos, ainda não permitam determinar a sua dimensão.