França paga mais para se financiar

A França está a pagar mais para se financiar, e na segunda-feira essa preocupação chegou ao euro. Na negociação asiática, antes de a maior parte da Europa acordar, um euro comprava cerca de 1,1161 dólares, o valor mais baixo da moeda norte-americana desde maio de 2025 (MUFG). A sequência dos movimentos sugere que o risco orçamental francês contribuiu para a queda. Não permite medir quanto.

Uma descida da cotação euro-dólar pode significar um euro mais fraco, um dólar mais forte ou ambos. A taxa de referência do Banco Central Europeu (BCE), divulgada uma vez por dia a uma hora fixa, mostrou uma descida mais moderada: 1,1204 dólares na segunda-feira, face a 1,1225 na sexta-feira, 2 de outubro (BCE).

As obrigações francesas mexeram primeiro

Na sexta-feira, o custo de financiamento da França a dez anos chegou aos 4,993%, cerca de 1,59 pontos percentuais acima do da Alemanha (158,67 pontos base, sendo cada ponto base um centésimo de ponto percentual) (Dow Jones). Essa diferença, conhecida como «spread», é o rendimento adicional que os investidores exigem para emprestar a Paris em vez de a Berlim. A imprensa financeira francesa associou a pressão à disputa em torno do orçamento para 2027 (L'Agefi).

O euro atingiu o mínimo durante a noite, depois dessa subida dos custos da dívida francesa, e também perdeu valor face à libra e ao franco suíço. Uma valorização isolada do dólar não explicaria essas descidas. Chris Turner, estratega da ING, interpretou a amplitude do movimento como sinal de que os investidores exigiam um rendimento maior para deter euros, devido ao risco orçamental francês (ING).

As expectativas em relação às taxas de juro apontam na mesma direção. Segundo estimativas da ING, desde o final de setembro os mercados reduziram em cerca de 30 pontos base as subidas esperadas das taxas do BCE, contra cerca de 13 pontos base para a Reserva Federal dos Estados Unidos (ING). Se se espera que os depósitos e as obrigações em euros rendam menos, os ativos em dólares tornam-se mais atrativos.

O que a sequência dos acontecimentos não revela

A queda de segunda-feira prolongou um movimento que já vinha de trás: o euro tinha perdido valor durante quatro semanas consecutivas (Reuters). O dólar também tem a sua própria trajetória. Ricardo Amaro, da Oxford Economics, atribui parte da desvalorização mais ampla do euro em 2026 à mudança das expectativas sobre a política da Reserva Federal (DW).

Espanha entrou mais tarde na equação. O primeiro-ministro Pedro Sánchez convocou eleições antecipadas para 29 de novembro, às 09:18, hora de Madrid, depois de o euro ter atingido o mínimo na sessão asiática (La Moncloa). O anúncio não explica esse mínimo, mas os custos de financiamento espanhóis tinham subido até ao meio-dia (Europa Press), pelo que a decisão também influenciou as negociações posteriores.

A pressão sobre a França aliviou depois. Ao fim da segunda-feira, o diferencial face à dívida alemã tinha recuado para cerca de 136 a 137 pontos base (Reuters via LSE). Na tarde de Nova Iorque, o euro estava de novo perto de 1,1211 dólares, embora ainda perdesse 0,36% no dia (Reuters). As duas recuperações em simultâneo são compatíveis com a hipótese francesa, mas não provam que uma tenha causado a outra.

Quem paga

O custo mais direto recai sobre o Tesouro francês, e faz-se sentir gradualmente. As obrigações já emitidas pagam juros fixos, pelo que os rendimentos mais altos só encarecem a dívida quando a França emite novas obrigações ou substitui as que chegam ao vencimento.

A 1 de outubro, a França vendeu os 11 999 milhões de euros que tinha colocado à venda, mas pagou cerca de 4,93% por uma obrigação com vencimento em 2036, contra 4,23% numa emissão semelhante a 3 de setembro (Reuters, Le Monde). A subida ocorreu antes de segunda-feira, medindo uma preocupação que se vinha acumulando há semanas. O ministro das Finanças, Roland Lescure, sustentou que a venda provava a solidez da assinatura francesa nos mercados (Boursorama). Prova que a França consegue endividar-se; nada diz sobre o preço.

Esse custo estende-se para lá do Tesouro. Cada euro adicional pago em juros é um euro que o Governo deixa de poder gastar noutras áreas, a menos que aumente os impostos ou contraia mais empréstimos. Os compradores de novas obrigações francesas beneficiam, porque garantem um rendimento mais alto. Já quem precisa de vender obrigações antigas perde, pois estas valem menos quando as novas pagam mais.

Os dados sustentam uma conclusão mais limitada do que atribuir à França toda a queda do euro. A moeda já vinha a perder valor e o dólar estava forte, mas as preocupações com o orçamento francês parecem ter agravado a descida de segunda-feira. A França continuou a conseguir vender obrigações, embora os investidores lhe tenham exigido cerca de 0,7 pontos percentuais a mais para emprestar dinheiro a dez anos do que na emissão comparável de setembro. A fatura aumentará em cada nova emissão até o Governo e o Parlamento chegarem a acordo sobre o orçamento para 2027.