França paga dívida mais cara

Dezasseis anos depois de a quase falência grega ter ameaçado partir o euro, a Grécia apresenta excedente orçamental. França, a segunda maior economia da zona euro, anunciou cortes na despesa inferiores ao aumento anual da sua própria factura de juros. As obrigações gregas a dez anos rendem cerca de 3,40%, enquanto as francesas estão em 3,68% (Banco da Grécia, Trading Economics). A hierarquia orçamental que definiu a zona euro durante uma geração inverteu-se.

A bola de neve que engole os cortes

O défice francês chegou a 152,5 mil milhões de euros em 2025, ou 5,1% do PIB (INSEE, Le Monde). O Governo anunciou seis mil milhões de euros em cortes. Mas a despesa com juros aumentou nove mil milhões de euros num só ano, para 74 mil milhões em 2026 (Kero.media). A poupança anunciada nem sequer cobre o agravamento dos juros.

França está a pedir emprestado para pagar juros de dívida antiga. Em 2026, esses juros absorvem quase metade de todo o défice (INSEE). A factura já ultrapassa o orçamento da defesa e equivale a cerca de 949 euros por cidadão por ano transferidos para os detentores de obrigações (Le Français Moyen).

O FMI calcula que França precisa de um ajustamento estrutural de cerca de 20 a 25 mil milhões de euros por ano até 2029, isto é, cortes permanentes na despesa ou aumentos duradouros de impostos, não apenas poupanças temporárias (FMI). Os seis mil milhões anunciados cobrem aproximadamente um quarto desse esforço. O conselho independente das finanças públicas francês considerou o enquadramento do Governo «coerente», mas criticou a falta de detalhe sobre onde estarão as poupanças reais (Affiches-Moniteur).

Crescimento futuro, sacrificado

O corte recai quase todo sobre investimento. O financiamento da investigação, que tinha prometido um aumento de 400 milhões de euros, sofreu afinal um corte de 324 milhões (Le Monde). O France 2030, fundo da estratégia industrial francesa, perdeu 400 milhões. Os programas de transição verde baixaram 275 milhões. O financiamento da aprendizagem perdeu outros 400 milhões (Capital).

Pensões e saúde ficam intocadas. França gasta 34% do PIB em protecção social, 4,5 pontos acima da média da zona euro (Banco de França). O FMI diz que subir impostos não é uma solução viável: a receita pública já supera 51% do PIB (OCDE). Assim, o ajustamento cai sobre investigação, formação e infra-estruturas verdes, enquanto o consumo corrente e o pagamento aos credores permanecem protegidos.

O mapa orçamental europeu baralhou-se

A Grécia saiu a 3 de Junho da vigilância europeia por desequilíbrios macroeconómicos, depois de registar um excedente de 1,7% do PIB (Comissão Europeia, via Lifo). França e Alemanha estão ambas sob procedimento por défice excessivo, o mecanismo formal da UE para países que violam o limite de défice de 3% do PIB. Dez Estados-Membros enfrentam agora esse procedimento, o maior grupo desde a crise das dívidas soberanas. Itália espera sair no Outono, com o défice a recuar para 2,9% (ADNKronos).

A Alemanha evita sanções através de uma nova cláusula de escape que exclui a despesa em defesa do cálculo do défice, levando o valor ajustado para 2,9% (n-tv). França não pode usar a mesma via: o seu défice é demasiado largo para ser explicado apenas pela defesa (Parlamento Europeu). Os mercados obrigacionistas já incorporam essa mudança. Em Setembro de 2025, as taxas francesas a dez anos superaram por momentos as italianas pela primeira vez desde a criação do euro (Flossbach von Storch).

À deriva até 2027

As presidenciais de Abril de 2027 tornam politicamente improvável um ajustamento orçamental profundo. Nenhum dos principais candidatos propõe cortes na escala que o FMI considera necessária (Connexion France). Nenhum país da UE foi alguma vez sancionado financeiramente ao abrigo do procedimento por défice excessivo (Conselho da UE). E o Parlamento neerlandês votou em Maio, por 122 votos contra 27, a reafirmação de que os Países Baixos «não garantem as dívidas nacionais de outros países» (Tweede Kamer), fechando a porta a uma fuga colectiva através de dívida comum.

No cenário pessimista da Comissão Europeia, o défice francês chega a 5,7% em 2027 (Boursorama). Se os spreads, a diferença entre o que França e Alemanha pagam para se financiar, aumentarem de forma abrupta, o BCE poderá recorrer ao Instrumento de Protecção da Transmissão, uma rede de segurança criada para impedir que o pânico nas obrigações se propague pela zona euro. Mas esse instrumento pressupõe que o país esteja a cumprir as recomendações orçamentais europeias. As regras orçamentais do euro foram escritas a pensar em países como a Grécia. A Grécia cumpre-as agora. O país que ajudou a escrevê-las, não.