França paga juros mais altos que Itália

Embora a Itália tenha uma dívida mais pesada, as obrigações francesas a dez anos ofereciam uma rendibilidade de 4,90 por cento às 15h18 GMT de quarta-feira, acima dos 4,64 por cento das italianas (Borsa Italiana/Radiocor). Os contribuintes franceses só sentirão esse sinal dos mercados se as taxas se mantiverem elevadas até às próximas emissões de dívida do Estado.

Uma vaga de vendas que atingiu sobretudo Paris

Uma obrigação promete pagamentos fixos, pelo que o seu preço e a sua rendibilidade evoluem em sentidos opostos. Quando as vendas fazem baixar o preço, o comprador seguinte recebe os mesmos pagamentos por menos dinheiro, o que corresponde a uma rendibilidade mais alta.

A onda de vendas de quarta-feira começou fora da Europa: o petróleo ultrapassou os 100 dólares por barril, perante receios de perturbações no abastecimento durante a guerra com o Irão, o que reacendeu os receios de inflação (Reuters via Fidelity).

As obrigações europeias não desvalorizaram todas por igual. Na mesma fotografia da tarde, a rendibilidade das obrigações alemãs a dez anos subiu um ponto base (um centésimo de ponto percentual), a das francesas subiu 15 e a das italianas, 11 (Borsa Italiana/Radiocor). A Alemanha é o emitente de referência da zona euro, e o diferencial entre as obrigações francesas e alemãs terminou o dia perto dos 140 pontos base (Teleborsa).

Porque é que os investidores destacam a França

A Itália deve mais em relação à dimensão da sua economia. A Comissão Europeia estimou que, em 2025, a dívida italiana correspondia a 137,1 por cento do PIB — o valor de tudo o que um país produz num ano —, contra 115,6 por cento em França (European Commission, European Commission). A diferença entre os dois países está sobretudo no volume de novo endividamento que se prevê para os próximos anos.

Na previsão da primavera, a Comissão projetou que o défice francês — a diferença anual entre a despesa e a receita públicas — seria de 5,1 por cento do PIB em 2026 e 5,7 por cento em 2027 (European Commission). Estas estimativas foram feitas meses antes das vendas desta semana. Para Itália, a mesma previsão apontava para um défice próximo de 2,9 por cento e registava um excedente primário de 0,8 por cento do PIB em 2025, ou seja, as receitas cobriram toda a despesa, excepto os juros (European Commission).

A leitura mais plausível é que os credores ponderam quanto cada governo ainda terá de pedir emprestado, além da dívida que já acumulou. Trata-se de uma inferência a partir das previsões, não de um motivo dos investidores que tenha sido medido. O excedente primário também não resolve a questão italiana, pois são os juros e o crescimento económico que determinam se o peso da dívida diminui. A pressão sobre a França não começou na quarta-feira: as rendibilidades francesas já tinham atingido, na semana passada, o nível mais elevado em décadas (To Brief).

Quando a subida da rendibilidade chega à fatura

A descida do preço das obrigações não altera o montante que França deve pelas que já vendeu, uma vez que os pagamentos estão fixados. O custo só surge quando o Estado emite novas obrigações.

A 1 de outubro, França vendeu 6 271 milhões de euros em obrigações com vencimento em 2036, a uma rendibilidade média de 4,93 por cento (Agence France Trésor). Essa taxa ficou fixada para esses compradores. Quem comprar na próxima emissão terá de aceitar a rendibilidade que o mercado exigir nesse dia.

O volume previsto é elevado. A Agence France Trésor, a agência responsável pela dívida do Estado, prevê emitir 340 mil milhões de euros em obrigações de médio e longo prazo em 2027. O plano inclui substituir a dívida à medida que vence — operação conhecida como refinanciamento — e assenta num orçamento que o Parlamento ainda não aprovou (Agence France Trésor). Cada emissão é feita à rendibilidade do dia. Por isso, a variação de um único dia diz pouco sobre a fatura: o que conta é o nível das taxas ao longo de um ano de emissões.

Por agora, perdem os investidores que já detêm obrigações francesas, cujo valor de mercado caiu. Os novos compradores ganham, porque garantem rendimentos mais altos durante vários anos. Os contribuintes poderão pagar mais tarde, mas só se as taxas se mantiverem elevadas durante as emissões, aumentando a despesa com juros e deixando menos margem para outras despesas ou exigindo mais receita. Até agora, não há indicação de que a negociação de quarta-feira tenha alterado directamente as taxas do crédito à habitação ou os preços em França.

França paga agora mais do que Itália para se financiar no mercado, apesar de ter uma dívida menor em proporção do PIB; as previsões de défice da Comissão são a explicação mais clara disponível. O custo para os contribuintes franceses dependerá de quanto tempo se mantiver esse diferencial enquanto Paris avança com as emissões previstas para 2027 (Agence France Trésor).