França paga mais que Itália

França chegou a pagar mais para se financiar a dez anos do que Itália, Grécia ou Espanha. A 17 de agosto, a taxa das obrigações do Tesouro francês a dez anos, isto é, o rendimento anual exigido pelos investidores para emprestarem dinheiro a Paris durante uma década, tocou cerca de 4,05 por cento, o valor mais alto desde 2009 (Boursorama/Reuters, LSE). A taxa italiana equivalente rondava 4,0 por cento e a grega 3,88 por cento (Minkabu FX). Durante a crise do euro, a hierarquia era a inversa. Um dia de negociação não basta para declarar uma mudança estrutural, mas o sinal é claro: os investidores estão a exigir a França um prémio de risco superior ao de países que, há pouco mais de uma década, eram tratados como muito mais vulneráveis.

Uma maré global com corrente francesa

Os custos de financiamento de longo prazo estão a subir em várias economias avançadas. A taxa alemã a dez anos atingiu também o valor mais alto em 15 anos; as taxas nos Estados Unidos, no Japão e no Reino Unido acompanharam o movimento (Guardian). Essa subida global explica parte dos 4 por cento franceses.

O sinal mais limpo sobre França está no diferencial face à Alemanha, porque compara dois emissores da zona euro no mesmo prazo. Esse spread passou de cerca de 74 a 79 pontos base no final de julho, ou seja, centésimos de ponto percentual, para 84 pontos base a 17 de agosto, acima dos 77 pontos base de Itália (Boursorama/Reuters, France Epargne). O mercado não está apenas a repercutir taxas globais mais altas. Está a cobrar um risco especificamente francês.

Como as taxas entram no orçamento

Uma taxa de 4 por cento não encarece de um dia para o outro toda a dívida pública francesa, que ascende a 3 536 mil milhões de euros (INSEE, Eurostat). A maior parte das obrigações já emitidas foi colocada a taxas mais baixas e só será refinanciada quando chegar à maturidade. Como a maturidade média da dívida francesa ronda oito anos (AFT), a transmissão das novas taxas ao orçamento é gradual.

Ainda assim, a pressão já aparece nas contas. O Tesouro francês previa 59,3 mil milhões de euros em juros para 2026 (AFT). No primeiro trimestre, os encargos com juros subiram 37 por cento face ao mesmo período do ano anterior (Le Monde). O BNP Paribas estimou que, se as taxas se mantiverem elevadas, a despesa adicional com juros poderá absorver cerca de 60 por cento dos aumentos de despesa previstos para 2027 (BNP Paribas). Na prática, sobram menos euros para saúde, educação, defesa ou alívio fiscal.

A Comissão Europeia projeta para França um défice de 5,1 por cento do PIB em 2026 e uma dívida pública a subir para 120,2 por cento (European Commission). O FMI defendeu cortes anuais equivalentes a 0,8 por cento do PIB até 2029 (IMF). O primeiro-ministro Sébastien Lecornu aponta para um défice de cerca de 4,9 por cento em 2027 (Le Monde), ainda longe da meta prometida de 3 por cento.

Quem perde margem orçamental em França

Uma das vias para regressar aos 3 por cento passa pelo que o Le Figaro descreveu como sucessivas années blanches: anos em que a despesa pública fica congelada em termos nominais e perde valor com a inflação (Le Figaro). Os primeiros a sentir o impacto são os funcionários públicos cujos salários não acompanham os preços. O mesmo acontece aos hospitais, quando os seus orçamentos compram menos a cada ano, e aos beneficiários de prestações sociais, quando o valor real dos apoios diminui sem cortes formais.

A pressão chega também aos bolsos privados. As seguradoras de saúde complementares avisaram que cerca de 1,5 mil milhões de euros em custos poderão ser transferidos pelo Estado para o setor, antes de acabarem repercutidos nos membros através de prémios mais altos (Le Memento). Do outro lado estão os investidores obrigacionistas: uma obrigação francesa a 4 por cento pesa sobre o emitente, mas recompensa quem compra rendimento fixo a esse nível (Milano Finanza).

França não está isolada. A Bélgica enfrenta cerca de 1,5 mil milhões de euros em custos adicionais de refinanciamento este ano (BRF) e Itália continua a financiar-se perto dos 4 por cento (Il Sole 24 Ore). A novidade desconfortável é outra: os investidores já não tratam França como o meio seguro entre a Alemanha e o Sul da Europa.

O BCE, Banco Central Europeu, dispõe de um instrumento para travar disfunções nos mercados de dívida: o Instrumento de Proteção da Transmissão, que lhe permite comprar obrigações soberanas de forma direcionada (ECB). Esse mecanismo funciona melhor quando o problema é pânico de mercado, não quando os investidores estão a reagir às escolhas orçamentais do próprio país. França já está no procedimento por défice excessivo da UE, o processo que Bruxelas aciona quando um Estado-Membro ultrapassa o limite de 3 por cento do PIB (Council of the EU). Isso torna mais difícil invocar a rede de segurança.

A Fitch revê a notação financeira de França a 28 de agosto (France Epargne). Paris continua a conseguir vender dívida. A questão é que parte do próximo orçamento terá de ser reservada para pagar a dívida de ontem.